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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 每周经济观察每周经济观察 2025 年年 11 月月 17 日日 【每周经济观察】浅思“制造业合理比重”浅思“制造业合理比重”主要观点主要观点：本篇周报简单讨论制造业比重问题。本篇周报简单讨论制造业比重问题。1、十五五规划建议指出，“保持制造业合理比重”。2024 年，中国制造业占 GDP之比为 24.9%，那么如何思考“合理比重”？2、我们对制造业比重进行拆分，其等于一国制造业全球份额*全球经济中制造业占比/一国全球

2、经济占比。这一拆分下，可以更好的衡量各国制造业的体量。例如美国，尽管本国制造业占比较低，但由于其经济体量较大，其制造业占全球之比同样高达 17.1%（2024 年数据）。3、我们要提示的是：首先，全球经济中制造业占比从首先，全球经济中制造业占比从 1970 年以来趋于下行，年以来趋于下行，1970 年为年为 25%，2024 年的年的 15.1%。这意味着，与 1970 年相比，即使一国经济份额、制造业份额达到彼时高度，制造业占经济比重也难以达到彼时高度。其次，一国经济占全球之比会影响其制造业比重其次，一国经济占全球之比会影响其制造业比重，按 IMF 的预测，2026-2030年全球 GDP

3、增速在 3-3.2%之间，考虑到中国增速会超过这一区间，即中国经济的全球份额可能会继续抬升。再次，全球制造业份额来看，再次，全球制造业份额来看，2024 年中国为年中国为27.7%，1970 年以来，美国曾在 1981-1985 年制造业全球份额保持在 27%以上，日本也曾在 1993-1995 年超过 20%。即，这一份额可能仍有提升空间。4、综上：若未来几年全球经济结构中制造业占比回落，同时中国经济全球份额持续抬升，即使中国制造业全球份额回升，也同样可能会出现制造业比重回落。考虑制造业比重，需要综合考虑这三个因素的变化。一、分析框架：制造业比重的拆分一、分析框架：制造业比重的拆分 我们构建

4、一国经济中制造业比重的拆分框架。即：本国制造业/本国 GDP =（全球制造业/全球 GDP）*（本国制造业/全球制造业）/(本国 GDP/全球 GDP)=全球经济中制造业占比*本国制造业全球份额/本国经济全球份额。1）尽管美国经济中制造业占比较低，但考虑其经济体量较大，其制造业占全球制造业占比并不低，达到 16.9%。低于中国的 27.5%，但高于日本、德国、韩国。2）尽管韩国经济中制造业占比较高，达到 26.1%，但考虑其经济体量较小，占全球仅为 1.6%，其制造业占全球制造业占比并不高，为 2.7%，低于中美日德。二、二、三因素的思考三因素的思考（一）因素 1：全球制造业占 GDP 之比。

5、其过去几十年趋于下行，从 1970 年的 25%，降至 2024 年的 15.1%。过去几十年全球信息产业发展迅猛，消费电子普及率大幅提升，但未能提升全球经济中制造业占比，有可能后续仍会回落。（二）因素 2：各国制造业占全球制造业之比。即一国制造业的全球份额，与出口的差异在于考虑了本国的制造业的需求。例如中国，考虑自身的需求后，其制造业全球份额要大于出口份额。我们计算，2024 年中国制造业全球份额为 27.7%，自 1970 年以来，美国曾在 1981-1985 年制造业全球份额保持在 27%以上。日本的峰值出现在 1993-1995 年，制造业全球份额超过 20%。德国、韩国制造业全球份额

6、相对而言低于中、美、日，或与其本国市场偏小有关。（三）因素 3：各国 GDP 占全球 GDP 之比。即各国的全球经济份额。2024 年，美国 GDP 占全球之比为 26.3%，中国为 16.8%。日本、德国偏低，分别为 3.6%、4.2%。往后看，根据 IMF 的预测，2026-2030 年全球经济增速在 3-3.2%区间，我们预计中国增速要高于此，即，中国经济全球份额或仍会继续抬升。风险提示：风险提示：全球经济结全球经济结构中制造业比重发生较大变化。构中制造业比重发生较大变化。证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波证券分析师：陆银