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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1818日日优于大市优于大市大参林（大参林（603233.SH603233.SH）头部连锁药房，立足华南翼展全国头部连锁药房，立足华南翼展全国核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物医药商业医药商业证券分析师：陈曦炳证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇证券分析师：彭思宇0755-819829390755-S0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥联系人：贾瑞祥021-基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价18.16 元总市值/流通市值

2、20681/20681 百万元52 周最高价/最低价19.96/13.50 元近 3 个月日均成交额145.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025年前三季年前三季度公司利润同度公司利润同比增速亮眼比增速亮眼。2025年前三季度公司实现营业收入200.68 亿元，同比增长1.7%；归母净利润10.81亿元，同比增长26.0%。单三季度来看，公司25Q3 实现营业收入 65.46 亿元，同比增长2.5%；归母净利润2.83 亿元，同比增长41.0%。得益于公司营销策略的改善、产品品类的优化以及降本增效措施的不断落地，公司利润端同比表现亮眼。后续公司收入端

3、也有望随着闭店影响的不断出清而逐步改善。公司费用率整体呈下降趋势，利润率有所提升公司费用率整体呈下降趋势，利润率有所提升。2025 年前三季度公司销售费用率21.8%（-1.6pp）；管理费用率4.4%（+0.2pp）；财务费用率0.6%（-0.2pp）；研发费用率0.2%（同比持平），得益于数字化与精细化管理成效，公司各项费用率维持整体下降的趋势。公司 2025 年前三季度毛利率34.8%（+0.1pp），净利率5.8%（+1.2pp）。分业务，公司零售业务前三季度实现毛利率37.7%（+0.4pp），加盟及分销业务毛利率9.4%（-1.55pp）；分产品，公司中西成药毛利率 30.1%（-

4、0.3pp），中参药材毛利率 42.7%（+0.5pp），非药毛利率45.6%（+3.3pp）。未来随着公司在高毛利产品的重点布局以及降本措施持续推进，利润率有望得到长久改善。立足华南立足华南，翼展全国翼展全国，在行业转型阶段逐步确立领先地位在行业转型阶段逐步确立领先地位。在药店行业由高速扩张迈向深度整合的转型阶段，行业增速有所放缓，但处方外流、门诊统筹及零售终端专业化建设持续推进，为龙头企业带来结构性增长机遇。公司立足华南，通过“自建+加盟+并购”三线并举，在巩固华南高密度网点的同时，稳步向长三角、东北及中部等区域扩张，已形成覆盖全国 21 省市的头部连锁药房网络。公司有望凭借规模优势、运营

5、能力和专业化服务能力，有望持续扩大市场份额，把握行业良性竞争和政策红利带来的新一轮成长空间投资建议投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。我们预计公司2025-2027年营业收入 272.05/300.71/333.63 亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司 2025-2027 年归母净利润 12.08/14.85/17.98 亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，当前股价对应 PE=17.6/14.3/11.8 倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为 241.52253.59

6、 亿元，较当前有14.0%19.7%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)24,53126,49727,20530,07133,363(+/-%)15.5%8.0%2.7%10.5%11.0%归母净利润(百万元)1166915120814851798(+/-%)12.6%-21.6%32.0%23.0%21.1%每股收益（元）1.020.801