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1、证 券 研 究 报 告布局周期，掘金成长2026年农林牧渔行业投资策略证券分析师：盛瀚 A0230522080006 朱珺逸 A0230521080004 胡静航 A证券研究报告2内容提要：布局周期，掘金成长内容提要：布局周期，掘金成长布局周期：生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖供给矛盾弱化，关注需求端边际改善预期；肉牛供给收缩的周期将在2026年到来，并有望延续至2027年生猪养殖：2025年周期持续向下，25Q4进入新一轮亏损周期，预计2026H1迎来本轮猪周期的价格底部区域。参考2021年和2023年行业周期底部的演绎节奏，板块左侧投资有望提前开启。肉鸡：20

2、25年白羽肉鸡继续承压，黄羽肉鸡陷入亏损重启产能去化；展望2026年，预计肉鸡养殖供给端波动继续收敛，关注经济复苏带来的需求改善，有望拉动行业盈利底部回升。牧业：2023-2024年行业的深度亏损驱动肉牛产能发生确定性去化，但由于较长的生产传导周期，2025年前三季度肉牛供给还处在惯性增长之中。肉牛供给的收缩有望从2026年开启，并将延续2026-2027年两年时间。掘金成长：宠物经济仍是核心成长赛道，关注细分领域产业性投资机会宠物食品：2025年行业景气依旧，行业洗牌加剧，头部企业份额持续提升；但出口业务的波动拖累了上市企业报表端利润表现。展望2026年，头部企业市占率提升的逻辑将得到延续，

3、关注盈利能力的提升与季度业绩增速的拐点。云南基质蓝莓：2024-2025年蓝莓种植利润兑现顺利，26-27年仍有量增预期，同时品牌化之路尚在初期，空间辽阔。冬虫夏草人工种植：天然虫草产量下滑，人工虫草种植技术逐步成熟，较早布局的上市企业进入业绩释放期。重点关注上市公司：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、圣农发展、立华股份、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、诺普信、众兴菌业。风险提示：生猪产能去化不及预期，鸡肉消费持续低迷；宠物食品市场景气不及预期，竞争加剧；蓝莓、虫草等产品销售价格大幅下滑。0YVZqMuMxOnNsMnOmPrNtP7NbP6MnPrRsQrMiNqRmNeRqRzQ9Po

4、OxOwMtRqNMYoNmN主要内容主要内容1.2025年农林牧渔板块回顾2.布局周期：畜禽养殖周期的困境反转3.掘金成长：宠物食品业绩拐点可期4.投资分析意见证券研究报告41.1 1.1 20252025年农林牧渔板块绝对收益年农林牧渔板块绝对收益16%16%，相对收益，相对收益-10%10%2025年1-10月农林牧渔板块绝对收益为16.4%，位居申万31个子行业中第15名（2024年为第30名，2023年为第22名）。2025年1-10月农林牧渔板块相对Wind全A相对收益率为-10.0%。图：2025年1-10月申万农林牧渔绝对收益16.4%图：2025年1-10月申万农林牧渔相对收

5、益为-10.0%图：2025年1-10月农林牧渔行业有7个月份取得正收益资料来源：Wind，申万宏源研究-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%农林牧渔养殖业种植业-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%申万农林牧渔Wind全A相对收益16.43%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%有色金属通信电子电力设备综合机械设备传媒基础化工计算机钢铁汽车医药生物建筑材料环保农林牧渔国防军工轻工制造纺织服饰房地产社会服务建筑装饰家用电器非银金融银行美容护理公用事业商贸零售交通运输石油石化煤炭食品饮料证券研究报告51.2 20251.2 2025年

6、主要农产品价格继续下降年主要农产品价格继续下降 表：2025年主要农产品价格及同比变动情况资料来源：Ifind，中国鳗鱼网，食用菌商务网，新牧网，农业农村部，涌益咨询，申万宏源研究 分类数据单位20242025年1-10月同比黄羽鸡青脚麻鸡元/斤5.24.6-14%普水草鱼元/千克15.917.39%鲫鱼元/千克19.820.74%鲤鱼元/千克14.614.60%白鲢活鱼元/千克9.89.92%花鲢活鱼元/千克17.416.9-4%大带鱼元/千克40.640.91%大黄花鱼元/千克42.642.0-2%特水日本鳗鱼-2p 元/千克98.285.2-11%日本鳗鱼-3p 元/千克119.294.