【爱建证券】智能汽车系列报告（三）：零跑25Q3盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增-251118（2页）.pdf

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1、证券研究报告行业研究/行业点评2025 年 11 月 18 日行业及产业汽车零跑 25Q3 盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增智能汽车系列报告（三）强于大市投资要点：事件概要：11 月 17 日，零跑汽车发布 2025 年第三季度财报，业绩表现亮眼，净利润连续两个季度正增长，毛利率稳步提升，销量同比翻倍，现金储备充裕。公司通过产品矩阵完善、技术自研深化与全球化加速，增长韧性强劲。展望 2026 年，随着新平台车型上市及海外市场放量，2026 年百万辆销量目标具备支撑。盈利持续改善，毛利率稳步上行。1）净利润持续改善：25Q3 营收 194.5 亿元，同比增长97.3%，净利润达 1.5 亿元，

2、前三季度累计 1.8 亿元，24Q3 亏损 6.9 亿元，实现扭亏为盈，系销量规模效应、持续成本管控及产品组合优化，C10、B01 等高毛利车型占比提升。2）毛利率稳步上行：25Q3 毛利率为 14.5%，同比提升 6.4 个百分点，环比提升 0.9 个百分点，公司全域自研模式对成本管控有效。3）现金流充裕：经营活动现金流 48.8 亿元，自由现金流 38.4 亿元，现金及等价物达 339.2 亿元，支撑研发投入与市场扩张。年度交付目标完成，产品布局完善。1）销量增速领跑新势力：25Q3 交付 17.4 万辆，同比增长 101.8%，环比增长 29.6%；10 月交付突破 70,289 辆，同

3、比增长 84.1%，连续 8 个月位居中国新势力榜首。2025 年累计销量已突破 50 万辆，提前完成年度目标，公司预计 2025年销量将超 60 万辆。2）四大产品矩阵丰富：C10 爆款车型 10 月销量首破 2 万辆，截至 10月底累计交付 4.6 万辆；B10、C11、C16 等车型月销均破万。新平台加速落地，2026 年计划推出 4 款全新车型 A10、A05、D19 及一款 MPV，覆盖轿车、SUV、MPV 多品类，完善产品矩阵。D 系列旗舰车型 D19 已开启盲订，市场反馈超预期；A 系列首款车型 A10 将于广州车展亮相，定位 10 万级智能 SUV 主流市场。运动轿跑 Lafa

4、5 基于 LEAP 3.5 技术架构将于 11 月 27 日在国内正式上市，26Q2 推向全球市场。轻资产海外运营，全球本土化加速。1）海外市场成为新增长极：25Q3 出口 17,397 辆，前三季度累计出口 37,772 辆，10 月订单达 1.2 万辆，11 月公司预计突破 1.5 万辆；欧洲市场表现突出，在德、意、法等国位列中国新能源品牌前三。预计 2025 年海外销量 4-5 万辆，2026 年海外销量目标 10-15 万辆，实现翻倍增长。2）本土化战略扎实推进：截至 9 月 30日，海外网点超 700 家，覆盖 30 国市场，其中欧洲超 650 家，亚太超 50 家，南美超 30 家

5、。25 年 11 月正式进军南美市场，预计 26H1 马来西亚工厂投产，26H2 欧洲本地化项目落地。Stellantis 合作深化，依靠其超 1 万家经销商的全球销售渠道和 52 家工厂，轻资产出海加速全球化，25Q3 碳积分收入贡献显著达 2.5 亿元，25Q4 预计达 5 亿元。技术自研深化，单店效能提升。1）研发聚焦智能化：25Q3 研发 12.1 亿元，同比增加 55.4%，系研发人员扩充。覆盖整车成本 65%的核心零部件均自研自产，全新旗舰 D 平台六大技术已发布，增程版搭载 80.3 度电池实现 500 公里纯电续航，采用智能四驱增程系统；首发 115kWh超级混合电芯，全栈 1

6、000V 三电系统，双 8797 芯片算力达 1280 TOPS；LMC2.0 底盘系统实现高速双轮爆胎稳定及 3.6 米级圆规掉头半径。26H1 或推出新智驾系统，三电技术及平台化开发，支撑 L3-L4 级技术储备。2）渠道精细化运营：截至 9 月底，销售门店达 866 家，覆盖 292 个城市，单店销能同比提升 30%；80%经销商实现 2025 年盈利，健康度行业领先。投资建议：看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成，建议关注【小米集团（1810.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、零跑汽车