【中邮证券】从NDC和全球碳市场角度：如何看待光伏行业的未来趋势-251118（34页）.pdf

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1、11中邮证券如何看待光伏行业的未来趋势从NDC和全球碳市场角度证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持杨帅波中邮证券研究所 电新团队发布时间：2025-11-182投资要点 光伏产业的需求没有那么悲观：产业的成长性首先来源于NDC，随着中国、欧盟等提交了NDC3.0，全球和中国的能源转型具有持续性，因此我们预计2026年中国光伏新增装机为250GW；电力市场化改革对光伏是好事：面对电价下降，影响更大是消纳（类比历史上的水电，如二滩水电站），15%的风光发电渗透率下，系统成本快速上升，因此光伏必须融合发展，只有价格信号下，光伏才更好的和系统其他设备协同发展（因地制宜）；市场化下绿色价值将进一步体

2、现，随着全球碳市场的建立（中国、欧盟等11国加入巴西的全球碳市场联盟），电碳联动+电网互联，绿价和碳价将趋同，随着绿电资产有望重估，业主的经营改善将提升组件的需求；最终的市场出清需要技术迭代：在第一性原理下，我们认为晶硅+钙钛矿叠层电池是一个概率更大的收敛方向。风险提示：政策不及预期的风险，需求不及预期的风险。请参阅附注免责声明3市场化才能让光伏具备系统工程思维，融合发展二风险提示四目录一光伏的成长性来源：NDC光伏产业出清最终需要依靠技术迭代三4 4一光伏的成长性来源：NDC需求存在较大预期差51.1 从第一性原理出发光伏的成长性首先来源于全球气候合作请参阅附注免责声明 首先，我们坚信光伏供

3、给端的“反内卷”会持续推进，由于其为顶层自上而下推动，信息难以证伪，缺乏研究价值，因此我们重点分析需求是否不像市场这样悲观呢？我们对此持相反观点，核心基于国家自主贡献（NDC3.0）的发布，新能源产业尤其是光伏的成长性和NDC具有强相关，在2026的过渡年中，我们预计中国光伏新增装机250GW。（光伏的成长性首先来自全球气候合作，其次来自技术快速迭代，我们依然坚持2024年的判断，产业最终通过新一轮技术收敛出清产能）图表1：中国光伏产业发展的艰辛历程资料来源：大国光伏：中国王牌制造业的突围与崛起（CPIA等），UN，iFind，中邮证券研究所61.1 从第一性原理出发光伏的成长性首先来源于全球

4、气候合作请参阅附注免责声明 2025年全球能源转型持续行动中。气候需要全球化合作，2015年通过巴黎协定，其中国家自主贡献（NDC）是巴黎协定的核心制度（自下而上），每5年更新一次，NDC3.0提交的截止日期是2025年2月底，虽然迟但交了，尤其是中国和欧盟，给全球能源转型的持续性提供了强大助力，COP28达成的3倍可再生能源装机承诺有望实现（2022年为基数，到2030年将全球可再生能源装机容量增至3倍，至11.2TW）。COP30最新情况：欧盟、英国、中国等11国正式加入巴西“开放合规碳市场联盟”，旨在建立一个跨国合作框架，协调各国碳定价机制、排放交易体系及相关政策，实现“互通、透明与可信

5、”的全球合规碳市场网络。图表2：联合国气候大会和国家自主贡献的变化（截至2025年11月11日）资料来源：碳减派，iGDP，UNFCCC，UN，中邮证券研究所7请参阅附注免责声明根据IEA的Renewables 2025 Analysis and forecasts to 2030（20251007），基准场景可达到2.6倍可再生能源装机目标，加速场景则为2.8倍。我们预计随着更多国家在我们预计随着更多国家在COP30COP30期间和随后提交期间和随后提交NDCNDC，有利于实现，有利于实现3 3倍可再生能源装机目标倍可再生能源装机目标。光伏由于能快速部署，且有场景实现贴近负荷侧，在高电价和电

6、网极其脆弱的地区有很强的吸引力。资料来源：CPIA，IEA，国网能源研究院经济与能源供需研究所，中邮证券研究所资料来源：Renewables 2025 Analysis and forecasts to 2030,IEA，中邮证券研究所1.1 从第一性原理出发光伏的成长性首先来源于全球气候合作图表3：2014-2026年全球和中国光伏新增装机（GW）图表4：可再生能源装机和3倍承诺的差距0100200300400500600700201420152016201720182019202020212022202320242025E 2026E全球中国81.1 从第一性原理出发光伏的成长性首先来源于