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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分农林牧渔农林牧渔 20252025 年三季报总结年三季报总结养殖周期底部开启分化，宠物食品内销维持高景气养殖周期底部开启分化，宠物食品内销维持高景气农林牧渔证券研究报告/行业专题报告2025 年 11 月 15 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：王佳博分析师：王佳博执业证书编号：执业证书编号：S0740523010002Email：分析师：严瑾分析师：严瑾执业证书编号：执业证书编号：S0740523010001Email：基本状况基本状况上市公司数115行业总市值(亿元)15,048.88行业流通市值(亿元)11,652

2、.98行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、种植业 2025 年度策略：直面需求不足冲击2025-01-13报告摘要生猪养殖生猪养殖：25 年第三季度主要上市猪企单季度收入同比下滑 7%，归母净利润同比下滑 68%，业绩下滑主要系去年同期行业价格水平较高，同期盈利处于周期高位所致，2025 年第三季度全国商品猪均价 13.96 元/kg，较去年同期下跌 28%，因产能释放及产能完成率提升，行业进入深度亏损区。但在降本增效、规模控制下，资产负债率控制得当，2025 年三季度资产负债率 58.6%，较去年同期下降 2.5pct。中期看，市场对明年下半年猪价反弹预期较强但幅度预估有限

3、。长期看，行业从周期驱动向效率驱动转型，这一过程必将是曲折而漫长。Q3 上市猪企在出栏增速、成本差异上延续分化，资金储备、扩张进度多方面展示各企业在行业中的市场地位。在当前的行业格局以及公司出栏目标、成本差异下，谨慎关注养殖龙头牧原股份、温氏股份，其次建议关注饲料龙头海大集团；以及弹性标的神农集团、德康农牧、天康生物、立华股份、巨星农牧等。宠物食品宠物食品：25年前三季度，主要上市宠物食品企业实现营收115.86亿元，同比+19.6%；实现归母净利润 11.37 亿元，同比+4.7%，呈现增收不增利。营收增速主要靠国内完成，国内品牌维持高增速的同时销售费用投放均有提升，与国内品牌白热化竞争相符

4、；境外端，受关税影响，部分企业存在客户流失问题，销售量价均有下滑，各企业对海外市场的定位和布局导致盈利情况存在差异。短期市场担心竞争加剧，带来行业格局变化；但品牌业务才是估值的核心，只要品牌维持高增的趋势不变，不影响他们仍然是最确定的公司，重点关注乖宝宠物、中宠股份、源飞宠物和佩蒂股份等。种业：种业：25 年前三季度，主要上市种企共计实现营收 117.85 亿元，同比+1.93%;实现归母净利润-7.78 亿元，同比-72.92%,营收微增，但利润大幅承压；种企合同负债 84.1亿元，同比-8.71%,反映市场订单需求有所减弱，种企预收款项减少；存货 123.02 亿元，仍处较高水平，同比+1

5、0.31%,与行业高供给、高库存的现状相匹配；大部分种企期间费用率高于 15%,符合行业高研发浓度的需求；种企毛利有升有降，呈现分化态势，一方面行业制种成本下降，单产提高，价格下行态势持续；另一方面各公司在成本控制与费用管控等能力上有所差异，影响了公司的盈利表现。当前种业自身也处在艰难的去产能之路，玉米制种虽连续收缩两年但仍未摆脱过剩局面，行业整体退货率较高，今年稻种面积又出现增长并创下历史新高，新年度价格仍有较大压力(但好品种被追捧，种植户从追求高产转向稳产)，市场认为本轮周期的去化难度高于 2018-2019年。行业进入新一轮品种迭代，近两年推广十强频繁异位，行业主体在面临周期考验的同时也

6、面临行业座次的卡位赛。转基因覆盖已至所有产区，农民接受度在提高，传统优势品种附加转基因的导入让头部企业的优势进一步加强。建议关注荃银高科、隆平高科、登海种业及康农种业等。风险提示风险提示：政策传导不及预期、品牌竞争加剧超预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。行业专题报告行业专题报告-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录内容目录生猪养殖：猪价跌跌不休，去化之路坎坷生猪养殖：猪价跌跌不休，去化之路坎坷.4行业：三季度猪价加速下跌，产能去化缓慢进行中.4业绩概览：Q3 猪价环比下降背景下，优质猪企头均盈利优势突出.52025Q3 末生猪养殖板块公募重仓