【光大期货】有色策略周报-251116（97页）.pdf

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1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S有色策略周报有色策略周报2 0 2 52 0 2 5 年年 1 11 1 月月 1 61 6 日日总总结结1、宏观。海外方面，美国统计局未能如期公布10月CPI报告，白宫发言人表示，可能永远不会发布美国10月CPI和就业数据，加大市场对于美联储12月货币政策准确性的担忧。美国总统特朗普周内在白宫签署法案，美国史上最长纪录的政府“停摆”正式结

2、束，市场表现为利多落地，投资者担忧停摆事件将导致美国经济和就业数据走弱，多数风险资产回落再现不稳定性，隐含市场对流动性的担忧。国内方面，国务院办公厅印发关于进一步促进民间投资发展的若干措施，进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展；央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告指出，要平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，11月

3、电解铜预估产量108.76万吨，环比下降0.4%，同比增加8.2%，这也是连续第三个月下降，凸显精矿的紧张以及冶炼利润的亏损的压力。进口方面，国内9月精铜净进口同比增加4.21%至34.76万吨，累计同比下降0.51%；9月废铜进口量环比增加2.63%至18.41万金属吨，同比增加14.8%，累计同比增加1.38%。库存方面来看，截止11月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计增加0.6万吨至76.8万吨；其中LME库存下降175吨至135725吨；Comex库存增加10820吨至381296吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.22万吨至20.11万吨，保税区库存下降0.25万吨至8.57万吨。

4、需求方面，铜价维系高位，下游接受度有所提升，整体需求呈现缓慢回暖态势，周内社会库存整体小幅去库。3、观点。美联储12月降息概率仍偏低，美股近期也表现出的不稳定性，加大市场对流动性的担忧，尽管周内有美政府停摆结束的利好，但乐观情绪并未延续，市场依然偏谨慎，宏观或难形成合力。另外，从全球显性库存表现来看，整体依然是累库态势，且已接近近年来高位水平，国内旺季需求也未有效兑现，高铜价对终端用铜抑制作用有所显现，库存“堰塞湖”对后市铜价上行或形成制约。综合来看，无突发情况下，铜波动率或维系偏低水平，铜价或表现为高位震荡行情，关注海外金融市场表现以及国内库存表现。铜铜：高位震荡：高位震荡p 2总总结结1、

5、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.81%至81.18%。晋豫矿山仍待政府批文复产，周内山西、河南及广西开工均有下调。电解铝方面，海外频发减产动态，莫扎尔铝厂宣布停产时间，世纪铝业冰岛冶炼厂产线停槽，力拓澳洲铝厂停产。国内供给延续高位，广西技改项目复产，山东-云南二期置换项目逐步启槽投产。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能降至9045万吨，产量747万吨，环比下滑4%，同比增长1.8%；11月国内电解铝运行产能小幅降至4406万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.5%，同比增长0.9%，铝水比回落至77%。2、需求：周内加工企业平均开工率上调0.4%至62%。分版块看，铝板带开工

6、率持稳在66%，铝箔开工率持稳在71.1%，铝线缆开工率上调0.6%至61.44%，铝型材开工率持稳在52.6%。再生铝合金开工率上调1.5%至60.5%。铝棒加工费稳中有跌，包头临沂持稳，新疆河南广东无锡下调40-130元/吨；铝杆加工费全线持稳。3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度持稳在20万吨；沪铝周度累库1564吨至11.5万吨；LME周度累库4825吨至55.3万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库2.3万吨至14万吨；铝锭周度去库1000吨至62.1万吨；铝棒周度去库1500吨至13.9万吨。4、观点：几内亚被吊销矿权并由政府接管的矿区被要求撤出设备，复产难度加大，叠加北方采暖季将近，