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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 高能环境高能环境(603588 CH)看好资源化业务迎来业绩释放期看好资源化业务迎来业绩释放期 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):9.27 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S05

2、70523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知*研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 11 月 17 日)7.35 市值(人民币百万)11,196 6 个月平均日成交额(人民币百万)256.94 52 周价格范围(人民币)4.74-8.49 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024

3、 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)14,500 13,721 14,994 16,191+/-%37.04(5.37)9.28 7.98 归属母公司净利润(百万)481.82 759.92 1,049 1,267+/-%(4.52)57.72 38.05 20.80 EPS(最新摊薄)0.32 0.50 0.69 0.83 ROE(%)5.25 8.33 10.92 12.08 PE(倍)23.24 14.73 10.67 8.83 PB(倍)1.24 1.22 1.12 1.02 EV EBITDA(倍)13.94 12.67 10.15 7.82 股息率(%)5.44

4、2.04 2.81 3.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 17 日中国内地 高能环境脱胎于中科院高能物理研究所，是固废危废资源化利用、环保运营、环保工程等多领域协同发展的综合型环保服务平台。公司主要收入与利润源于金属资源化业务，1H25 收入/毛利贡献 78/57%。当前公司多个金属资源化项目正处于技改或产能爬坡期，我们看好随在手资源化项目技改完成产能释放，叠加新项目投运，资源化业务或迎来业绩释放期。维持“买入”评级。外延并购拓展业务版图，前后端一体化全产业链布局外延并购拓展业务版图，前后端一体化全产业链布局 公司于 2016 年正式进军危废行业，不断收并购拓展业

5、务版图。截止 1H25，公司项目核准危废处理牌照合计 96.035 万吨/年，固废危废资源化利用项目以金属资源化为主，项目覆盖江西、甘肃、湖北、重庆、广东等地。公司已实现前后端一体化全产业链布局，拥有铜（江西鑫科+高能鹏富+重庆耀辉+珠海新虹）、铅（靖远高能）、镍（金昌高能+高能中色+鑫盛源+正宇高能）、稀贵金属（金昌高能）等多条产业链闭环。技改升级技改升级+产能释放，资源化业务或迎业绩释放期产能释放，资源化业务或迎业绩释放期 我们认为对于资源化企业来说，盈利核心是提取出废料中未被广泛认知到或认为无法提炼的金属产品，本质上比拼的是技术能力。公司 2023/24 年因技改影响产能释放导致业绩不及

6、市场预期，随在手项目工艺优化、产能释放，我们认为公司资源化业务有望迎来业绩释放期。靖远高能 1H25 净利润同比+37.6%至 1.1 亿元，三氧化二铋项目已于 25 年 8 月投入试生产，将贡献利润增量；金昌高能二期于 24 年投产，1H25 实现净利润 1.0 亿元，我们测算若产能利用率达 80%将贡献净利润/归母净利 4.3/2.5 亿元；江西鑫科 24 年全面投产后于 25 年再度升级改造，8 月已进入产能爬坡期，我们测算其 24年产能利用率仅54%（阴极铜产量/项目产能），期待其 2026 年全年运营贡献利润增量。深化国际化战略布局，筹划深化国际化战略布局，筹划 H 股上市股上市 2