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1、证券研究报告|公司深度|专用设备 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 佰奥智能(300836)报告日期：2025 年 11 月 16 日 智能制造装备“小巨人”，火工品智能制造装备“小巨人”，火工品+AI 算力打开成长空间算力打开成长空间 佰奥智能佰奥智能深度报告深度报告 投资要点投资要点 核心逻辑：核心逻辑：卡位定制自动化设备，火工品+AI 算力打开空间，盈利能力有望改善 公司护城河：公司护城河：头部客户资源、火工品设备高门槛及先发优势头部客户资源、火工品设备高门槛及先发优势 1）客户：消费电子：）客户：消费电子：鸿腾精密、工业富联、富士康、立讯精密；汽车：汽车：艾尔希

2、、李尔、恩坦华；火工品：火工品：北化集团、特能集团、西北工业、江南工业。2）火工品先发优势：）火工品先发优势：14 年公司即开始布局火工品设备，目前已实现该类设备（产线）完全国产化，并同步构建数字化工厂架构，填补国内空白。火工品：赋能国内火工品产线智能化，有望受益全球弹药产业链景气上行火工品：赋能国内火工品产线智能化，有望受益全球弹药产业链景气上行 1）底层驱动：）底层驱动：部委部委、央企牵引设备升级。、央企牵引设备升级。部委：部委：21 年工信部提出到 25 年现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于 40%；央企：央企：22 年兵器工业集团与 47 家涉火涉危单位签订“人机隔离、机器换人、

3、黑灯工厂”专项责任书。2）周期向上：）周期向上：2025 年海外、国内均出现弹药产业链扩张信号。海外：欧年海外、国内均出现弹药产业链扩张信号。海外：欧盟：盟：拟调动近 8000 亿欧元重新武装欧洲；ii.美国：美国：“大而美”法案规划约 1500亿美元预算投入弹药生产等大型项目；国内：国科军工国内：国科军工（弹药总装）、新余国新余国科科（火工品）、国泰集团国泰集团（含能材料）等均有披露大合同签订、拟新建产线。AI 服务器：服务器：卡位卡位 GPU 短距高速短距高速互联互联需求，需求，拟拟出海布局线缆、背板连接器设备出海布局线缆、背板连接器设备 1）布局：）布局：拟在越南设立孙公司布局 AI 高

4、速线缆及背板连接器，配套跨国龙头。2）有望有望受益受益产业龙头技术路线产业龙头技术路线：英伟达GB200/300服务器平台采用铜缆背板直连方案进行单机柜 GPU 互联。虽然英伟达 Rubin Ultra 服务器平台或采用正交 PCB 背板，这可能减少高速线缆用量，但连接器单体价值量、规模或上升。3）下游下游：i.市场规模：市场规模：高速线缆、电信/数通用连接器市场规模分别在百亿、千亿人民币级别，其中 LightCounting 预计 28 年全球高速线缆市场规模约达 28 亿美元（23 年为 12 亿美元）；ii.格局：格局：外资主导，但立讯精密等国产厂商崛起。4）行情启动线索：海外：）行情启

5、动线索：海外：25 年安费诺通信解决方案单季度营收同比均增超90%；国内：国内：华丰科技、立讯精密等亦积极发力高速线缆、背板连接器。盈利改善：盈利改善：看好公司持续获取、落地大合同带动盈利上修看好公司持续获取、落地大合同带动盈利上修 1）当前：）当前：24 年签订的 8.19 亿元订单持续兑现，25Q1-3 营收、利润大幅向上。2）弹性：）弹性：截至 25Q3，公司存货（发出商品为主）仍在高位，看好未来确收。3）大合同新增：）大合同新增：25 年新进入航天场景，获近亿元订单；火工品专利持续增加。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计 20252027 年公司归母净利润分别为 1.2、1.7、2

6、.2亿元，同比增长 347%、38%、31%，三年 CAGR 约为 100%，PE 分别为 38、28、21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：含能材料订单落地缓慢；AI 业务出海布局不及预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：周艺轩分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 研究助理：陈俊韬研究助理：陈俊韬 基本数据基本数据 收盘价￥50.50 总市值(百万元)4,680.62 总股本(百万股)92.69 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Fo