【华源证券】传媒互联网行业周报：关注苹果与微信小程序协议达成和执行情况-251117（18页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S周政宇SAC：S联系人联系人魏桢板块表现：板块表现：关注苹果与微信小程序协议达成和执行情况传媒互联网行业周报（2025.11.10-2025.11.14）投资要点：投资要点：本周观点：本周观点：苹果针对小程序端推出相关合作计划：参与苹果针对小程序端推出相关合作计划：参与“小程序合作伙伴计划小程序合作伙伴计划”的开发者在销售符合条件的的开发者

2、在销售符合条件的 APPAPP 内购买项目时，可享受内购买项目时，可享受 15%15%的收益抽成减免的收益抽成减免。微信表示也将尽快为开发者提供接入服务。微信表示也将尽快为开发者提供接入服务。1 1）苹果）苹果 AppApp StoreStore 的核心支付壁垒的核心支付壁垒打破打破。苹果长期以来严格执行苹果长期以来严格执行“苹果税苹果税”规则规则，禁止应用内的虚拟物品禁止应用内的虚拟物品、数字产数字产品购买绕过苹果的支付系统（通常抽成品购买绕过苹果的支付系统（通常抽成 30%30%），而此次苹果端对小程序抽成比），而此次苹果端对小程序抽成比例为例为 15%15%；2 2）小程序与终端走向共生

3、小程序与终端走向共生。“小程序小程序”被官方认可作为一个独立的被官方认可作为一个独立的平台生态来合作平台生态来合作，平台政策压力或将减小平台政策压力或将减小。我们认为腾讯小程序生态有望加速发我们认为腾讯小程序生态有望加速发展展，更多游戏更多游戏/短剧短剧/生活服务等生活服务等 APPAPP 基于政策和执行考虑迁移小程序端基于政策和执行考虑迁移小程序端，从而带从而带来微信侧流量增长来微信侧流量增长，我们认为这块变化后续会逐渐体现在腾讯广告和游戏业务生我们认为这块变化后续会逐渐体现在腾讯广告和游戏业务生态中。我们建议关注苹果与微信游戏协议执行落地情况。态中。我们建议关注苹果与微信游戏协议执行落地情

4、况。互联网方向：互联网方向：腾讯发布 25Q3 财报：25Q3 公司实现总收入 1929 亿元，YoY+15%，QoQ+5%；NonGAAP 归母净利润为 706 亿元，YoY+18%，QoQ+12%。25Q3 公司通过联营公司获得盈利 78.54 亿，去年同期 60.19 亿。其中 1）海外游戏市场收入208 亿元，同增 43%，主要得益于 Supercell 旗下游戏的收入增长，近期收购的游戏工作室的收入贡献，以及新发布的个人电脑及主机游戏消逝的光芒：困兽的销量表现。2）国内游戏市场收入 428 亿元，同增 15%，三角洲行动DAU+搜打撤赛道定位成为潜力长青产品；3）社交网络收入 323

5、 亿元，同比增长 5%，得益于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。4）网络广告25Q3 收入 362 亿元，同增 21%。腾讯本身流量增长和加载率仍具备空间，视频号vv 仍有一定流量增速。同时，AI 技术支持的广告投放系统以及近场营销闭环能够带来效益。AI 对广告业务的赋能（类似 Meta）在腾讯这样具有多产品形态的平台中更为凸显。5）金融科技及企业服务：25Q3 收入 582 亿元，同增 10%。金融科技服务收入主要受益于商业支付活动及消费贷款服务的收入增加。企业服务收入受益于云服务的收入增长（其中包括企业客户对 AI 相关服务需求上升带动的增长），以及由于微信小店

6、交易额扩大而带动的商家技术服务费收入增长。而资本开支方面，25Q3资本开支 129.8 亿元，同比下降 24%，环比下降超过 32%。腾讯在 AI 方面的需求更多来自于内部，AI 进度长期仍需要更多投入，当期末调整 CAPEX 仍需要更多的业务催化。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时同时，互联网头部公司互联网头部公司 AIAI 底底层技术的研发和投入层技术的研发和投入、AIAI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心应用产品的落地