《国际宏观-宏观视角：最高法院挑战“特朗普关税”后续如何？-251112（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际宏观-宏观视角：最高法院挑战“特朗普关税”后续如何？-251112（7页）.pdf（7页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 最高法院挑战“特朗普关税”后续如何？最高法院挑战“特朗普关税”后续如何？华泰研究华泰研究 2025 年 11 月 12 日美国 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 常慧丽，常慧丽，PhD 研究员 SAC No.S0570520110002 SFC No.BJC906 +(86)10 6321 1166 王子琳王子琳*，PhD 研究员 SAC No.S0570525090002 +(86)10 6321 1166

2、今年 5 月底、8 月底美国国际贸易法院与联邦巡回上诉法院先后裁定“特朗普关税”、即利用 IEEPA 加征的芬太尼和对等关税均属违法，特朗普团队随即上诉（参见法院裁决能阻止特朗普加征关税吗？，2025/5/30）。9 月 9 日美国最高法院宣布受理特朗普政府的上诉，并在 11 月 5 日举行听证会。意外的是，在庭审过程中，6 位保守派法官中的3 位对特朗普关税政策提出明确质疑，其中 2 位为特朗普亲自任命，由此，听证会后，市场大幅下调白宫胜诉概率，认为 9 个大法官中可能有 6 个甚至更多将支持驳回“特朗普关税”。本文分析最高法院就“特朗普关税”庭审的后续走势，以及不同判决结果下，美国关税政策

3、的潜在走势、税收/退税对宏观经济、财政政策、以及国债市场的影响。同时，我们展望中美经贸关系在各情形下潜在机遇和挑战。1.此后庭审流程、潜在判决时间和结果是什么？此后庭审流程、潜在判决时间和结果是什么？此后，最高法院将最早于此后，最高法院将最早于 12 月对援引月对援引 IEEPA 加征芬太尼和对等关税的合法性进行裁决加征芬太尼和对等关税的合法性进行裁决虽然多数法官在听证会上虽然多数法官在听证会上的态度较为强硬，但最终判决仍有变数。的态度较为强硬，但最终判决仍有变数。如果特朗普政府要赢得诉讼，至少需要获得最高法院 5 张支持票。由于最高法院听证会的主要目的是辩论问题，并不像国会或其他政治机构的听

4、证会问题有较强的指示性和引导市场预期的意图。目前在 9 位大法官中，3 位自由派法官大概率投反对票，提出明确质疑的 3 位保守派法官存在投反对票的可能性，而剩余 3 位保守派法官投票仍有变数。庭审过后，美国最高法院或将启动判决流程。在加速审理案件的情况下，预计最早今年 12 月美国最高法院将宣布判决，最晚可能不迟于明年 1 月（图表 1）。届时如果需要返还之前征税的关税或者进行税收抵扣，美国最高法院可能会下发到联邦巡回上诉法院来执行。目前，判定对等关税违法的概率较高、芬太尼关税被驳回的概率略低于对等关税，但也可能过半。目前，判定对等关税违法的概率较高、芬太尼关税被驳回的概率略低于对等关税，但也

5、可能过半。从听证会来看，支持“特朗普关税”的法官认为，IEEPA 下总统需要保留应对外国紧急状况的广泛权限，甚至可以对进口实施禁运，既然禁运在权限之内，那么关税应该也在总统权力范畴内；而反对“特朗普关税”的法官认为，征税权应该属于国会、而非总统，如果总统可以动用 IEEPA 加征关税，那么总统权力的边界将会扩大。从应对问题的性质来看，芬太尼关税更符合“国家紧急状态”的表述，因为芬太尼流入是短期、急性的问题，而针对贸易伙伴持续几十年的顺差加征的对等关税很难说是“国家紧急状态”。然而，从此前听证会的表态看，美国最高法院判定特朗普政府基于 IEEPA 加征的对等关税、芬太尼关税违法的概率可能都过半，

6、前者被驳回概率高于后者。2.如果特朗普政府败如果特朗普政府败诉，关税政策会如何演变？诉，关税政策会如何演变？不排除特朗普政府很快、甚至最快在判决当天提出替代性关税政策的可能性。不排除特朗普政府很快、甚至最快在判决当天提出替代性关税政策的可能性。随着白宫胜率下降，特朗普政府很可能会针对最高法院的不利判决做预案。如我们在法院裁决能阻止特朗普加征关税吗？（2025/5/30）中分析，特朗普政府可能会通过援引其他法案（如 122、338 等条款）来暂时维持目前对全球加征 15%左右的关税，同时基于 232、301 调查对特定行业、个别国家进一步加征关税，由此美国总关税水平可能会大体不变，但总关税构成可