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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 商贸零售商贸零售 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 7%9%13%相对收益 5%-4%-1%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）97 总市值（亿）11,336 流通市值（亿）4,915 市盈率（倍）63.94 市净率（倍）2.06 成分股总营收（亿）13,444 成分股总净利润（亿）-127 成分股资产负

2、债率（%）65.39 相关报告 “胖改”进行时商贸零售双周报 250921 -20250922 金价加速上涨，布局珠宝消费-20250908 双周专题：山姆中国如何选品？-20250810 Table_Author 证券分析师：易丁依证券分析师：易丁依 执业证书编号：S0550525060001 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 出海出海进行时进行时2026 商贸零售年度策略商贸零售年度策略 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 25 年消费表现结构性分化，泡泡玛特、名创优品、老铺黄金等新消费先年消费表现结构性分化，泡泡玛特、名创优品、老铺黄金等新消费先后出海，出口

3、型公司业绩表现较优，站在当下，越来越多的消费公司陆后出海，出口型公司业绩表现较优，站在当下，越来越多的消费公司陆续布局海外市场，例如美妆、珠宝等在前期探索阶段。展望续布局海外市场，例如美妆、珠宝等在前期探索阶段。展望 2026 年，美年，美联储开启降息周期、关税缓和大背景下，看好消费出海加速。联储开启降息周期、关税缓和大背景下，看好消费出海加速。日本内需何以一转颓势？日本内需何以一转颓势？日本企业通过先出口，再投资与制造出海实现经常项目盈余，带动内需回暖。制造业以丰田为代表率先布局海外，带动供应链出海；美妆、零售随后跟进，通过并购与本地化完成品牌全球化。最终日本实现 GNI 持续高于 GDP，

4、国内投资与就业同步修复。26 年消费出海有望加速年消费出海有望加速。（1）出口端：东南亚超越美国成为我国第一大出口目标地；分品类，制造业出海先行，品牌化消费出海如美妆、黄金珠宝、家具家居、玩具等紧随其后。（2）进口需求端：东南亚、欧美均仍以制造业需求为主，但消费品需求美国欧盟东南亚。随着降息周期+关税缓和，未来各国对我国进口需求将更加旺盛。美妆品牌输出东方审美。美妆品牌输出东方审美。当前出海分为三大路径：（1）以锦波为代表的原料+医疗器械出海，成分优势全球领先；（2）护肤品通过性价比、中国草本或生物原料出海，毛戈平、花西子等彩妆品牌通过线下专柜传递东方美学；（3）水羊股份、逸仙电商收并购拓展全

5、球市场。黄金珠宝需求分化，产品升级，人群破圈。黄金珠宝需求分化，产品升级，人群破圈。亚洲、北美及欧洲是全球核心消费市场，新兴市场增长突出，金价波动影响需求结构，金饰品需求承压、中国区降幅明显、印尼微降，保值需求提升，各市场的集中度分化明显。中国黄金珠宝品牌出海尚处初级阶段，周大福、六福集团海外领先，老铺黄金、潮宏基、老凤祥在初期探索阶段，整体以东南亚为主，或遵循东南亚-日韩-欧美路径，利用华人华侨文化破圈。跨境电商跨境电商：产业链全球化，行业拐点出现。：产业链全球化，行业拐点出现。平台端，竞争压力东南亚美国欧洲，比价压力逐步凸显，分渠分品尤为重要；品类与品牌端，东南亚高端制造不足+消费能力较低

6、，消费电子依赖我国性价比品牌如小米等；欧美地区消费电子格局集中，安克以快周转品类+高性价比树立品牌力，家居与服装需求大但格局分散，致欧科技凭借简约实用、易组装等破局，赛维时代凭借全品类品牌矩阵+高性价比站稳脚跟。投资建议：投资建议：美容护理建议关注组织架构、管理能力突出的毛戈平/上美股份/若羽臣；黄金珠宝看好精品饰品，推荐老铺黄金/潮宏基；跨境电商板块关税冲突缓和+降息周期需求恢复+AI 增量，推荐小商品城/焦点科技；商超百货看好调改成效，建议关注名创优品/永辉超市/汇嘉时代/孩子王。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期、竞争格局恶化、业绩及估值不及预期。需求复苏不及预期、竞争格局恶化、业绩及