【国金证券】医药健康行业研究：扭亏、海外临床进展、学术会议，创新药行情有望延续-251115（18页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130525060003 S1130523080002 S1130525080003 S1130525070004 S1130525070006 投资逻辑 经历 2 个月的回调，创新药上周迎来反弹。创新药企业扭亏节点到来，12 月密集学术大会数据披露，叠加已 BD 出海管线海外临床进展顺利，我们认为创新药行情有望持续。近期百济神州及诺诚健华披露三季度财报，百济神州前三季度实现盈利 1.25 亿美元，我们预计 2026 年有望实现 7.95 亿美元利润。诺诚健华预告 2025 年盈亏平衡，提前 2 年实现盈利，预计 2026 年更多创新药企业扭亏并大幅释放利润

2、。上周辉瑞披露与三生制药合作的 PD-1/VEGF 双抗临床开发计划，近期启动 7 项临床试验基础上，2026 年将新增 10 个以上适应症和 10 个以上新组合开发。国内多个 ADC、双抗重磅单品已实现与 MNC 合作出海，后续海外临床进展持续推进有望拓展商业化价值。展望 12 月，ASH（12 月 6-9日）、ESMO Asia（12 月 5-7 日）、ESMO IO（12 月 10-12 日）等大会即将开展，国产创新药闪亮登场。我们认为创新药前期回调较为充分，向上产业趋势明确，催化近期密集，继续看好板块投资机会。药品板块：药品板块：辉瑞披露 SSGJ-707 双抗研发计划，将启动 7 项

3、临床（含 2 项关键 III 期，6 项已公示），首个联用 ADC 临床已开启。这彰显其对该产品的信心，也体现国内药企研发实力获 MNC 认可，期待国内创新管线落地及出海。生物制品：生物制品：华东医药控股子公司道尔生物公布 DR10624 用于治疗重度高甘油三酯血症（SHTG）的 2 期临床试验主要结果，在第 12 周，相较安慰剂，DR10624 的所有剂量组的甘油三酯水平均实现显著降低，中位百分比降幅最高达 74.5%，有 89.5%的受试者的甘油三酯水平降至 500 mg/dL 以下。甘油三酯为血脂干预重要靶点，我国高甘油三酯患病率约13%，控制率不足 10%，DR10624 综合改善代谢

4、疗效显著，建议持续关注研发进展。医疗器械：医疗器械：企业创新技术优势逐步展现，推动行业国产化替代进程。联影医疗正式发布全球首创双宽体双源 CT uCT SiriuX 与国产首款光子计数能谱 CT uCT Ultima；微创图迈机器人荧光成像系统获得欧盟 CE 认证。国产企业有望在技术端逐步站在全球领先位置，推动行业国产替代进程。中药：中药：近期流感发病率进一步上升，国家疾控中心预计，今年秋冬季我国流感疫情高峰可能出现在 12 月中下旬和 1月初。若 25Q4 延续此趋势，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。同事，建议持续关注新版基药目录进展，关注产品具备入选新版基药目录

5、潜力的公司。医疗服务及消费医疗：医疗服务及消费医疗：2025 年下半年，固生堂持续国内外业务拓展步伐形成“国内重点城市深度渗透+海外战略加速推进”的立体化发展新格局，有望更好满足患者需求，建议关注板块修复机会。投资建议 我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是 2025 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO 行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。同时，我们认为中药 OTC 龙头以及药店龙头等左侧板块部分

6、估值低位的优质资产，经营有望改善，建议持续关注。此外，建议关注基药目录更新动向以及潜在受益标的。重点标的 信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 扭亏、海外临床进展、学术会议，创新药行情有望延续.4 药品板块：辉瑞宣布 707 双抗临床计划，并于近期启动 ADC 联用临床.6 A/H 股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高