【民银国际】盘点美国历史上的那些“股债汇三杀”-251114（16页）.pdf

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1、研究报告研究报告宏观策略宏观策略研究研究 专题研究专题研究 盘点美国历史上的那些“股债汇三杀”盘点美国历史上的那些“股债汇三杀”【内容摘要】【内容摘要】2025 年年 11 月月 13 日，美国市场再现“股债汇三杀”。日，美国市场再现“股债汇三杀”。当日纳斯达克、标普 500 和道琼斯工业指数分别下跌 2.29%、1.66%和 1.65%，十年期美债收益率由前一交易日的 4.07%升至 4.12%，美元指数由前一交易日的 99.48 下跌 0.3%至 99.18。从从原因看原因看，美国政府停摆结束后，关键数据或永久性缺失，导致美联储对于 12 月降息超预期谨慎，引发了美国股市与债市的同步调整，

2、而投资者对于美国经济四季度的减速担忧，欧盟考虑自建美元储备池，特朗普支持率不断下行等因素则引发了美元指数的回调。综合来看，我们我们认为认为美联储美联储的的超预期超预期紧缩紧缩是是本本次次“股债汇股债汇三杀三杀”的的首首要因素要因素，而而其他其他外围外围因素因素则则恰好恰好导致导致了了美元汇率美元汇率的的同步同步下跌下跌。从历史看与 1994、2013 及 2022 年的数次情景类似，与今年今年 4 月月对等关税对等关税期期间间较为较为严重严重的的“股债汇股债汇三杀三杀”（贸易战贸易战+美元信任危机美元信任危机）原因原因有所有所不同不同，预计预计后续后续冲击冲击有限有限。以史为鉴以史为鉴：盘点历

3、史上的美国“股债汇三杀”盘点历史上的美国“股债汇三杀”。我们以史为鉴，盘点梳理 1971 年以来历史上较为显著的美国市场“股债汇三杀”现象，通过构建单日综合跌幅指标，发现在约1.4万个交易日中，共出现1296个“股债汇三杀”交易日，其中共有 218 天被判定为“严重的股债汇三杀”交易日，意味着美国平均每意味着美国平均每 66 个交易日（约一个季度）就会个交易日（约一个季度）就会出现一次严重的日度“股债汇三杀”。出现一次严重的日度“股债汇三杀”。通过通过总结总结历史上历史上 23 次次趋势性“股债汇三杀”趋势性“股债汇三杀”，我们归纳出六类引发因素，分别是：滞胀的经济环境、货币政策的超预期紧缩、

4、美元信任危滞胀的经济环境、货币政策的超预期紧缩、美元信任危机、贸易战、金融危机或股灾，以及其他外部冲击因素。机、贸易战、金融危机或股灾，以及其他外部冲击因素。民银民银国际国际研究团队研究团队 研究员研究员：应习文：应习文 电 话：+852 3728 8180 Email： 2025 年年 11 月月 14 日日 宏观策略宏观策略研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 专题专题研究研究 目目 录录 1.本次“股债汇三杀”的原因.1 1.1 美国政府停摆的数据缺失或阻挠美联储降息决策.1 1.2 多重原因导致美元指数同步下跌.2 2.盘点历史上的美国“股债汇

5、三杀”.3 2.1 历史上的日度“股债汇三杀”.3 2.2 历史上的趋势性“股债汇三杀”.4 3.“股债汇三杀”的分类与成因探讨.6 3.1 滞胀的经济环境.7 3.2 货币政策的超预期紧缩.7 3.3 美元信任危机.9 3.4 贸易战.9 3.5 金融危机或股灾.10 3.6 其他外部冲击因素.11 宏观策略宏观策略研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 专题研究专题研究 盘点美国历史上的盘点美国历史上的那些那些“股债汇三杀”“股债汇三杀”2025 年年 11 月月 13 日，美国日，美国市场再现“股债汇三杀”市场再现“股债汇三杀”。当日纳斯达克、

6、标普 500和道琼斯工业指数分别下跌 2.29%、1.66%和 1.65%，十年期美债收益率由前一交易日的4.07%升至4.12%，美元指数由前一交易日的99.48下跌0.3%至99.18。美国政府停摆结束后，关键数据或永久性缺失，导致美联储对于 12 月降息超预期谨慎，引发了美国股市与债市的同步调整，而投资者对于美国经济四季度的减速担忧，欧盟考虑自建美元储备池，特朗普支持率不断下行等因素则引发美元指数的回调。在随后的深度研究中，在随后的深度研究中，我们以史为鉴，盘点梳理我们以史为鉴，盘点梳理 1971 年以来历史上较为显著年以来历史上较为显著的美国市场“股债汇三杀”现象的美国市场“股债汇三杀