【信达证券】策略周观点：风格扩散的两种潜在结局-251116（14页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 风格扩散的两种潜在结局 策略周观点 Table_ReportDate2025 年 11 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 徐国铨 策略研究助理 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_Title 风格扩散的两种风格扩散的两种

2、潜在潜在结局结局 Table_ReportDate 2025 年 11 月 16 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：过去过去 2 2 个月，价值风格明显走强且出现扩散，金融、周期、个月，价值风格明显走强且出现扩散，金融、周期、消费轮流表现。我们认为原因主要在于年底前后进入业绩空窗期，板块消费轮流表现。我们认为原因主要在于年底前后进入业绩空窗期，板块缺乏高频的季报证明业绩，因此波动大多来自于估值和预期。缺乏高频的季报证明业绩，因此波动大多来自于估值和预期。20142014 年下年下半年是流动性牛市，风格从半年是流动性牛市，风格从 TMTTMT 扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走

3、扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短。风格扩散背后的核心原因在于增量资金流入后，业强，但持续时间短。风格扩散背后的核心原因在于增量资金流入后，业绩兑现持续偏强的成长方向较少，而且经过绩兑现持续偏强的成长方向较少，而且经过 20132013 年的大幅上涨年的大幅上涨成长板成长板块的估值块的估值已经达到相对高位。只靠单一行业较难拉动指数已经达到相对高位。只靠单一行业较难拉动指数短期时间呈现短期时间呈现较高涨幅较高涨幅。20152015 年价值股没有出现盈利拐点年价值股没有出现盈利拐点，市场主线重回成长风格市场主线重回成长风格。20162016 年下半年是慢牛市，风格从成长、周期扩散到

4、消费、金融，价值股年下半年是慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续了近占优持续了近 2 2 年。这一次风格扩散后价值股同时受益于经济企稳和业年。这一次风格扩散后价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别的牛市。绩验证，是年度级别的牛市。我们认为我们认为当前的风格扩散仍处在估值、预当前的风格扩散仍处在估值、预期和资金驱动的阶段，至少可以持续期和资金驱动的阶段，至少可以持续 1 1-2 2 个季度。但风格扩散转变为年个季度。但风格扩散转变为年度级别的行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现。度级别的行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现。在此之前，长期产业逻在此之前，长期产业逻辑更强的科技

5、主线可能会再次回归。辑更强的科技主线可能会再次回归。（1 1）20142014 年下半年是流动性牛市，风格从年下半年是流动性牛市，风格从 TMTTMT 扩散到价值，周期、扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短。稳定、金融轮流走强，但持续时间短。我们认为 2014 年下半年的风格扩散，直接催化剂是“一带一路”等国家战略性政策和降准降息。但背后的核心原因在于增量资金流入后，业绩兑现持续偏强的成长方向较少，而且经过 2013 年的大幅上涨成长板块的估值已经达到相对高位。只靠单一行业较难拉动指数短期时间呈现较高涨幅。不过 2014 年 Q4 的金融股行情持续时间较短，到 2015 年市场主

6、线重回 TMT。因为 2011-2015 年的产能过剩周期中，第二次需求下降一直持续到 2015 年底。2015 年价值股没有出现盈利拐点。（2 2）20162016 年下半年是慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金年下半年是慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续了近融，价值股占优持续了近 2 2 年年。2016 年是偏强的震荡市，上半年市场风格整体偏向成长和周期，下半年成长股表现最弱，消费、金融、周期轮流表现。2016 年 Q1-Q2PMI、信贷等股市领先指标开始企稳回升，Q3-Q4 大部分经济相关行业景气度均开始回升。这一次风格扩散后价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是