【国盛证券】医药生物【周专题&周观点】【总第422期】：对标博泰，三生【BD第二幕】走到哪里了？-251116（25页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 医药生物医药生物 对标博泰，三生【对标博泰，三生【BD 第二幕】走到哪里了？第二幕】走到哪里了？【周专题【周专题&周观点】周观点】【总第【总第 422 期】期】一、一、1111.1010-1 11 1.1414 回顾与周专题回顾与周专题：本周（11.10-11.14）申万医药指数环比+3.29%。我们对标科伦博泰生物历史股价走势，来判断三生制药大品种 BD 投资阶段。二、近期复盘：二、近期复盘：1 1、当周表现：、当周表现：本周市场围绕 4000 点持续震荡，风格上高低切，科技回调，消费上涨，医

2、药表现不错，创新药和流感条线表现较好，港股创新药涨幅较大，A 股辨识度创新药表现也不错，小核酸供应链逐步成为新的热点。2 2、原因分析：、原因分析：本周市场整体高低切，消费医药都是受益于市场风格，医药尤其是创新药更具产业逻辑优势。流感表现较好，原因上周周报讨论过，这周得到了加强。创新药在市场风格加持下，我们认为部分全市场基金实现了仓位再平衡，直接导致港股创新药大票和 A 股辨识度创新药龙头的上涨，当然在这里面也演绎了阿尔法的逻辑，我们说两个：第一，辉瑞持续给三生开全球临床实验，把 707 作为核心品种持续加持，让市场加深了对 BD 第二幕理解，也实现了三生本周的大幅上涨。关于 BD，我们认为任

3、何一个 BD 的逻辑演绎，第一步是卖，第二步是大厂的持续投入，第三步是商业化成为全球大药，这三步都会带动产品的确定性增强进而实现市值演绎。部分品种已经走到了第二步，这个也是明年重点，我们在上周周报中也有提及。另外，在创新药里面，前期大家重点关注的小核酸主线，本周得到了新的演绎，小核酸 CDMO 成为新的热点，受益于诺华预期，明年的CDMO 投资，我们认为还是要找新赛道和大单品，这两年的 ADC 成就了药明合联，小核酸 CDMO 会成就谁？还有就是明年的礼来小分子减肥和强生 IL23 口服环肽等大品种的带动都要重视。后续，我们仍然坚定我们的判断，我们通过对产业逻辑和资本市场创新药未来可能性的推演

4、，认为创新药5-10 年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，中途过程伴随着预期演绎的交易波动很正常，坚定看好，并且我们认为这轮创新药的核心词是【颠覆】，不是重估。3 3、未来展望：、未来展望：（1 1）中短期维度看，）中短期维度看，医药近期的思路，继续深挖创新药，为 Q4-Q1 反攻做准备，以（BD 预期【中国超市】逻辑下【海外大药】【中小市值科技革命】为主，后续创新药要逐步回归【龙头化】【颠覆化】【严肃化】三个特征去选股。2 2）展望）展望 20252025，今年医药围绕创新药要持续乐观，继续看大牛市。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大 Phar

5、ma 重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI 医药医疗、康复机器人；【国际化】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。三、策略配置思路：三、策略配置思路：1 1）创新药：）创新药：A A、海外大药：信达生物、三生制药、海外大药：信达生物、三生制药、映恩生物映恩生物、科伦博泰科伦博泰/科伦药业、百济神州科伦药业、百济神州、石药集团/新诺威、康方生物、百利天恒等。B B、中小市值科技革命：、中小市值科技革命：、（1 1）肿瘤：【）肿瘤：【PD1（plusPD1（plus】君实生物、荣昌生物、神州细胞、华海药业、维立志博、基石药业、上海谊众、汇宇制药、

6、泽璟制药、宜明昂科。（【（【ADC（ADC（propro】复宏汉霖、复宏汉霖、乐普生物、迈威生物、康弘药业、昂立康、海正药业；【；【TCETCE】泽璟制药；【蛋白降】泽璟制药；【蛋白降解】苑东生物；【细胞治疗】科济药业、解】苑东生物；【细胞治疗】科济药业、济民健康、九芝堂、中源协和、安科生物。【新机制】药捷。【新机制】药捷安康；安康；2 2）慢病：【乙肝】广生堂；【基因治疗】诺思兰德、悦康药业、阳光诺和、海特生物、）慢病：【乙肝】广生堂；【基因治疗】诺思兰德、悦康药业、阳光诺和、海特生物、福元医药、前沿生物、键凯科技、丽珠集团、成都先导。【减肥药】众生药业、。【减肥药】众生药业、联邦制药、康缘