【东吴证券】策略深度报告：2026年，美股AI泡沫会破裂吗？-251116（17页）.pdf

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1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20251116 2026 年，年，美股美股 AI 泡沫会破裂吗？泡沫会破裂吗？2025 年年 11 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 风格的巨轮继续滚动2026 年A股投资策略展望 2025-11-16 静待反弹港股&海外周观察 2025-11-10 Table_Tag Table_Summa

2、ry 观观点点 我们认为我们认为 2026 年刺破年刺破美股美股 AI 泡沫的可能不是产业周期和股票估值，更可能是宏观和政治周泡沫的可能不是产业周期和股票估值，更可能是宏观和政治周期。期。一、泡沫只看估值吗？一、泡沫只看估值吗？市场以估值、市场以估值、Capex、自由现金流等基本面视角判断、解读、自由现金流等基本面视角判断、解读美股美股 AI 泡沫。泡沫。华尔街对 AI 是否有泡沫这个问题本身就有分歧。参照 2019 年 Goldfarb 和 Kirsch 出版的泡沫与崩溃:技术创新的繁荣与萧条，58 个历史泡沫涵盖 4 个特征:不确定性，对应当前 AI 商业化落地方向和节奏存在不确定性；纯粹

3、的游戏，对标 Mag7 估值快速上涨，部分科技股股价显著脱离内在价值；新手投资者，当前全球散户和机构都集中参与科技股投资，甚至出现“只买一只股票就买英伟达”的盛况；通过叙事协调或者统一信仰，好比现在 AI 叙事已脱离科技本身，指向终极信仰“国家信仰”。从这四个特征看，从这四个特征看，美股美股 AI 确实存在泡沫。确实存在泡沫。二、二、美股美股 AI 泡沫有多大？泡沫有多大？众说纷纭。相比市场普遍采用的单一基本面视角，我们尝试结合泡沫的特征，从泡沫的生命众说纷纭。相比市场普遍采用的单一基本面视角，我们尝试结合泡沫的特征，从泡沫的生命周期给出答案。周期给出答案。我们认为在泡沫刺破前，包含以下三个阶

4、段:1）萌芽期：宽松的货币环境及产业的不确定性催生泡沫，叙事、股票估值和股债会有所体现。2）狂热期：大量新投资者涌入市场，IPO 活跃，企业投资情绪高涨，不断提高远期支出。3）非理性繁荣期：所有指标达到历史极值，市场乐观情绪空前，杠杆程度不可估量。结合以上所有指标，当前美联储已开启货币宽松周期，截至 11 月，标普 500 估值在历史 35 年的 95%分位以上，基本达到 2000 年水平。但是美股整体 IPO 相较于 2000 年而言处在低位，标普 500 的整体 Capex 支出仍然偏低，资金情绪并非极端高涨。我们将以上泡沫生命周期相关指标进行拟合，认为现在的美股科技处于狂热的初期我们将以

5、上泡沫生命周期相关指标进行拟合，认为现在的美股科技处于狂热的初期，大概处大概处于历史于历史 54%的分位水平。的分位水平。2000 年科网泡沫指标在 70%，2025 年位置大致对应 1998 年。从泡沫的特征和生命周期来看，对应科网泡沫似乎进程已过 2/3，但更重要的问题是泡沫到底何时会被刺破？因何而被刺破？三、刺破泡沫的到底是什么？三、刺破泡沫的到底是什么？历史看刺破泡沫的原因不尽相同，但究其根本往往是货币政策由宽松转向紧缩。以典型的两历史看刺破泡沫的原因不尽相同，但究其根本往往是货币政策由宽松转向紧缩。以典型的两次泡沫为例：次泡沫为例：1）“漂亮漂亮 50”泡沫：泡沫：“漂亮 50”到

6、1972 年 12 月行情顶点时，最终估值均值为 42 倍。为抑制经济过热，1972 年 10 月美联储大幅快速加息，1973 年初第一次石油危机引发恶性通胀，美联储不得不持续加息至 1974 年 6 月，连续大幅加息成为泡沫破裂的加速器。在高估值和流动性收紧的双重打击下，“漂亮 50”从 1972 年高位到 1974 年末大跌近 60%。2）2000 年科网泡沫年科网泡沫：2000 年 3 月由于互联网财报不及预期，纳斯达克指数开始调整。2000年 3 月美国经济再次过热，美联储于 3 月至 5 月大幅加息，利率中枢一直维持高位到年底，此间纳指进入加速下跌期。纳指从 2000 年的历史最高点