【联合资信评估】宏观经济信用观察：内需动能仍待提振 全年增长目标可期-251113（18页）.pdf

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1、 内需动能仍待提振内需动能仍待提振 全年全年增长增长目标目标可期可期 主要经济主要经济指标指标情况情况 指标名称指标名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 GDP 当季值当季值(万亿元万亿元)34.2 37.4 31.9 34.2 35.5 GDP 当季同比当季同比(%)4.6 5.4 5.4 5.2 4.8 工业增加值增速工业增加值增速(%)5.8 5.8 6.5 6.4 6.2 固定资产投资增速固定资产投资增速(%)3.4 3.2 4.2 2.8-0.5 房地产投资增速(%)-10.1-10.6-9.9-11.2-13.9 基建投资增速(%)4.1 4.

2、4 5.8 4.6 1.1 制造业投资增速(%)9.2 9.2 9.1 7.5 4.0 社零增速社零增速(%)3.3 3.5 4.6 5.0 4.5 出口总额出口总额增速增速(%)4.4 5.8 5.7 5.9 6.1 进口总额进口总额增速增速(%)2.0 1.0-6.9-3.8-1.1 CPI 涨幅涨幅(%)0.3 0.2-0.1-0.1-0.1 PPI 涨幅涨幅(%)-2.0-2.2-2.3-2.8-2.8 调查失业率均值调查失业率均值(%)5.2 5.0 5.3 5.0 5.2 社融存量社融存量增速增速(%)8.0 8.0 8.4 8.9 8.7 宏观宏观杠杆率杠杆率变动变动(百分点百分

3、点)2.4 0.4 7.8 2.0 1.9 工业企业利润增速工业企业利润增速(%)-3.5-3.3 0.8-1.8 3.2 注：1GDP 当季值按现价计算，同比增速按不变价格计算；2工业增加值、固定资产投资、社零、出口、价格指数、工业企业利润均为累计同比增速，基建投资不含电力；3调查失业率为季度均值；4社融存量增速为期末值；5出口、进口数据均以美元计价 数据来源：国家统计局、中国人民银行、国家资产负债表研究中心、Wind，联合资信整理 摘要：2025 年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍

4、然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。四季度在已出台政策的持续托举下，完成全年目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透支与高基数影响承压，CPI 或保持低位震荡，PPI 降幅有望继续收窄。宏观信用表现方面，2025 年前三季度，宏观杠杆率被动上升，信用总量增长呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长，但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。宏观政策环境方面，前三季度宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财

5、政政策提质加力保障重点，纵深推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。（二零二五年前三季度）联合资信研究中心 吴 玥 张 振 王 妍 1 一、宏观经济运行一、宏观经济运行 2025 年前三季度，随着消费提振及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育，国民经济运行总体保持平稳。一季度经济开局良好，延续回升向好态势；二季度受政策边际效益递减及工

6、业品价格降幅扩大等因素影响，经济增长动能有所减弱。三季度以来经济供需缺口存在一定程度走阔，生产端整体维持韧性，但内需表现偏弱；外需对经济的支撑虽较一季度有所回落，但得益于出口市场多元化及产品结构优化持续推进，出口贸易仍展现出较强的韧性。主要经济指标累计同比增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 “三大需求”对 GDP 累计同比拉动 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 展望四季度，前三季度 5.2%的 GDP 累计增速为完成全年 5%的增长目标打下了较好基础。尽管面临去年四季度基数较高（5.4%），但在加快推动前期政策落地的托举下，经济有望保持平稳运行，完成全年目标压力相对