【华泰期货】新能源及有色金属日报：海外升水短期难回落-251114（6页）.pdf

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1、新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-1111-1414 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 海外升水短期难回落海外升水短期难回落 重要数据重要数据 现货方面：LME锌现货升水为128.30美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日变化20元/吨至22630元/吨，SMM上海锌现货升贴水-40元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日10元/吨至22590元/吨，广东锌现货升贴水-80元/吨；天津锌现货价较前一交易日20元/吨至22590元/吨，天津锌现货升贴水-80元/吨。期货方面：2025-11-13沪锌主力合约开于226

2、30元/吨，收于22740元/吨，较前一交易日100元/吨，全天交易日成交97686手，全天交易日持仓102938手，日内价格最高点达到22760元/吨，最低点达到22550元/吨。库存方面：截至2025-11-13，SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较上期变化-0.17万吨。截止2025-11-13，LME锌库存为37800吨，较上一交易日变化1925吨。市场分析市场分析 11月国内矿TC进一步大幅度走低，海外矿TC进一步同步下调，冶炼厂积极采购内外矿，明年1季度进口TC指导价格环比回落，短期TC仍不改回落趋势。冶炼端开始面临压力，随着TC的大幅度回落，冶炼综合利润被严重压缩，已经从前

3、期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区目前已经开始面临综合亏损，冶炼积极性将会被压制，供给端压力有望超预期减小。海外仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，虽然对近月合约大额持仓管制，但升水依旧高位。国内库存开始回落，难以达到前期预期的累库高度，甚至呈现库存重心下移可能。微观数据几乎全面从利空向利多转变，宏观向好背景依旧不变。策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。风险 1、海外矿预期外扰动。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-1111-1414 第 2 页

4、 第 2 页 图表图表 图图1 1：SHFE锌升贴水锌升贴水|单位：元单位：元/吨吨.3 图图2 2：LME锌升贴水锌升贴水|单位：美元单位：美元/吨吨.3 图图3 3：进口锌精矿指数（周）进口锌精矿指数（周）-平均价平均价.3 图图4 4：锌矿生产利润锌矿生产利润|单位：元单位：元/吨吨.3 图图5 5：锌冶炼利润锌冶炼利润|单位：元单位：元/吨吨.3 图图6 6：硫酸价格硫酸价格|单位：元单位：元/吨吨.3 图图7 7：锌锭锌锭7地库存地库存|单位：万吨单位：万吨.4 图图8 8：LME库存库存|单位：吨单位：吨.4 图图9 9：上期所库存上期所库存|单位：吨单位：吨.4 图图1010：仓

5、单库存仓单库存|单位：吨单位：吨.4 图图1111：保税区库存保税区库存|单位：万吨单位：万吨.4 图图1212：锌锭进口盈亏锌锭进口盈亏|单位：元单位：元/吨吨.4 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-1111-1414 第 3 页 第 3 页 图图1：SHFE锌升贴水锌升贴水|单位：元单位：元/吨吨 图图2：LME锌升贴水锌升贴水|单位：美元单位：美元/吨吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图图3：进口锌精矿指数（周）进口锌精矿指数（周）-平均价平均价 图图4：锌矿生

6、产利润锌矿生产利润|单位：元单位：元/吨吨 资料来源：上海有色 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图图5：锌冶炼利润锌冶炼利润|单位：元单位：元/吨吨 图图6：硫酸价格硫酸价格|单位：元单位：元/吨吨 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-1111-1414 第 4 页 第 4 页 图图7：锌锭锌锭7地库存地库存|单位：万吨单位：万吨 图图8：LME库存库存|单位