【信达证券】哈尔斯（002615）-公司首次覆盖报告：制造全球深度布局，品牌转型潮流消费-251113（21页）.pdf

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1、 制造全球深度布局，品牌转型潮流消费 Table_CoverStock 哈尔斯(002615)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2025 年 11 月 13 日 姜文镪 新消费行业首席分析师 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500524120004 执业编号：S1500525060001 邮箱： 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 哈尔斯(002615)投资评级 买入 上次评级 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号

2、 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 制造全球深度布局，品牌转型潮流消费制造全球深度布局，品牌转型潮流消费 Table_ReportDate 2025 年 11 月 13 日 报告内容摘要报告内容摘要:行业：消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命。行业：消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命。龙头品牌将品牌价值、生活理念等情感因素，通过型态&颜色等差异化设计，融入产品当中，将不锈钢保温器皿逐步从“耐用品”向“消费品”转变，2021 年全球市场规模已达到 124.91 亿美元。2022 年全球保温杯品牌 CR10 为 39.86%，龙头品牌加码营销，2024 年行业 CR10 已提升至 50

3、.7%。未来龙头凭借供应链/产品/资金/品牌等优势，在营销宣传、打造爆品等方面优势显著，格局有望持续优化。此外，品牌商通常与核心供应商深度绑定，下游格局优化有望促进上游核心供应商份额进一步提升。客户基础牢固，海外产能放量、份额有望持续攀升。客户基础牢固，海外产能放量、份额有望持续攀升。公司多年前已切入海外知名品牌供应链，2024 年前五大客户合作金额高达 23.26 亿元，占代工收入 88.4%、占公司总收入 69.8%。其中：1）YETI：25H1 受制于关税扰动、我们预计短暂承压，但未来伴随公司海外产能放量，有望呈现恢复式增长；2）Stanley：哈尔斯为其前三大核心供应商，2024 年再

4、获其“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，24 年供应金额同比增长高达 124%，未来有望维持高增。3）梯队客户：2016 年起已和 TB（owala）开启合作，2024 年供应金额同比提升 151%；2023 年公司与 Brumate 开启合作，24年供应金额直接升至 2.45 亿元。梯队客户基数较小，且增长态势优异，我们预计未来稳增可期。此外，公司为行业内首家拥有海外产能的生产企业，泰国基地计划产能已达 3000 万只，未来面对全球贸易不确定性、全球供应份额有望加速提升。品牌全方位优化改革，未来目标宏伟。品牌全方位优化改革，未来目标宏伟。2025 年公司品牌中心组织重构&能力跃迁双重升级，

5、独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1 推出40 款新品；营销方面，首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；渠道方面，搭建“线下线上新零售渗透私域沉淀即时零售”立体网络；模式方面，近年来初试故宫等联名产品，未来有望在 IP 经济持续升温的背景下加码布局。公司提出宏伟目标，规划 28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计 OBM业务增速有望维持高增。盈利盈利预测预测&投资评级：投资评级：我们预计 25-27 年归母

6、净利润分别为 1.4/3.0/3.9 亿元，对应 PE 分别为 27.4X/13.3X/10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格&汇率波动超预期、产能爬坡不及预期、全球贸易摩擦加剧风险、OBM 业务发展不及预期风险 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2,407 3,332 3,507 4,345 5,193 增长率 YoY%-0.9%38.4%5.3%23.9%19.5%归属母公司净利润(百万元)250 287 144 298 385 增长率 YoY%21.3%14.7%-4