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1、 请阅读最后一页的重要声明！国内国内工业气体领军者，工业气体领军者，加速构筑多元业务版图加速构筑多元业务版图 杭氧股份杭氧股份(002430002430)证券研究报告 化学制品/公司深度研究报告/2025.11.11 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-1111-1010 收盘价(元)28.02 流通股本(亿股)9.78 每股净资产(元)9.88 总股本(亿股)9.78 最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 分析师分析师 郭亚新 SAC 证书编号：S0160524090003 相关报

2、告相关报告 1.气体竞争格局或优化，行业龙头呼之欲出 2023-04-10 2.引入战投，助力公司快速切入半导体领域 2022-12-09 3.业绩稳定增长，新兴领域气体投资占比提升 2022-08-28 国内气体产业领军者，“装备国内气体产业领军者，“装备+气体”双轮驱动气体”双轮驱动。公司起于制氧设备，经过多年的转型升级，目前已构建了“装备气体”的全品类产品矩阵，是国内工业气体产业的领军者。近年来公司加速开辟海外业务新版图，持续探索多元化商业模式与高价值应用场景，大宗气价修复叠加新板块多点开花，新一轮成长周期有望开启。气体：大宗气价底部修复，电子气体布局加速气体：大宗气价底部修复，电子气体

3、布局加速。从需求结构上看，工业气体呈现传统领域专业化、新兴领域高端化的发展趋势。近期大宗气价底部回升，随着制造业景气度修复，公司主业有望迎来量价齐升。另外，2025 年公司电子气体布局再加速，今年上半年氦气销量已超去年全年水平，子公司建德杭氧新签电子气体供应合同，长期看有望打造全新成长曲线。设备：设备：空分设备绝对龙头，非空分领域迎发展新机空分设备绝对龙头，非空分领域迎发展新机。公司空分设备国内市占率长期保持在 50%以上，近年来空分设备大型化趋势明显，2024 年公司空分设备中大型订单占比超 70%，行业持续集中。非空分领域，公司积极拓宽产品横向应用，2024 年新签石化装备订单占比近 17

4、%，1H25 乙烯冷箱收入增速超 50%。今年 8 月公司与控股股东杭氧控股合资成立青山湖实验室有限公司，9 月加入安徽省聚变产业联合会，石化设备迎来发展新机。盈利预测及盈利预测及投资投资建议：建议：我们预计公司 2025-2027 年营收各为 158.9 亿元、181.5 亿元、205.6 亿元，同比各增长 15.9%、14.2%、13.3%，归母净利润各为 11.04 亿元、13.55 亿元、16.80 亿元，同比各增长 19.7%、22.8%、24.0%，对应 PE 分别为 25 倍/20 倍/16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求修复不及预期，新兴板块拓展不

5、及预期，客户信用及履约风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)13,309 13,716 15,894 18,151 20,558 收入增长率(%)4.0 3.1 15.9 14.2 13.3 归母净利润(百万元)1,216 922 1,104 1,355 1,680 净利润增长率(%)0.5-24.2 19.7 22.8 24.0 EPS(元)1.24 0.94 1.13 1.39 1.72 PE 23.6 23.2 24.8

6、 20.2 16.3 ROE(%)13.7 10.0 11.0 12.0 13.1 PB 3.2 2.3 2.7 2.4 2.1 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 10 日收盘价计算）-31%-22%-12%-3%7%16%杭氧股份沪深300上证指数化学制品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 杭氧股份：国内气体产业领军者，“装备杭氧股份：国内气体产业领军者，“装备+气体”双轮驱动气体”双轮驱动 .4 4 1.11.1 发展历程：起于制氧设备的气体产业领军者发展历程：起于制氧设备的气