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1、丸美生物：重焕新生，“丸美”启航华西证券轻工华西证券轻工&美护团队美护团队20252025年年1111月月1111日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师：刘文正分析师：徐林锋邮箱：邮箱：SAC NO：S1120524120007SAC NO：S1120519080002仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告核心观点2丸美生物：从眼部专家到全脸护理，丸美筑牢国货抗衰根基。公司成立于2002年，长期专研皮肤科学和生物科学研究，通过聚焦眼部护理赛道筑牢“国货眼部抗衰专家”心智，明星单品“小红笔”眼霜常年稳居品类榜首，随后在眼部优势基础上延伸至全脸

2、抗衰领域，依托重组胶原蛋白等科研成果打造“小金针”系列，形成“眼部+全脸”的抗衰产品矩阵，结合线上线下的全渠道布局，逐步成长为兼具技术与口碑的国货抗衰护肤标杆。护城河：研发为基，大单品策略成效显著，品牌&渠道持续升级1）技术端：公司在多地设研发创新中心和原料研究平台，与高校合作形成全链路闭环，并搭建由多领域复合型人才组成的研发团队，叠加持续增长的研发投入，实现研发成果的不断落地。2024 年公司已拥有累计有效专利超360件，包括重组功能蛋白专利47件，其中独家成分“重组胶原蛋白 2.0”拥有三大独家专利技术，研发成果赋能大单品优质功效的同时，进一步深化公司技术壁垒。2）品牌端：在国货扎堆大众护

3、肤赛道时，丸美以“眼部护理专家”定位切入，成为国内首个专注高端眼霜研发的品牌，通过长期赛道聚焦，建立起“眼部抗衰=丸美”的消费者心智；并进一步通过技术复用、场景延伸、多产品矩阵补位等策略，实现从眼部品类到全链路护肤的延展。恋火则精准切入底妆赛道，填补平价好货的市场，成功吸引学生党、职场新人等年轻群体，形成“专业底妆+高质价比+自然服帖”的品牌认知。3）渠道端：公司线上线下双轮驱动且协同互补：线上以货架电商的会员深度运营和爆品打造，结合内容电商的“爆品+自播+达人”的模式，形成品效协同的营销闭环；线下则聚焦高端渠道，并强化专柜建设，实现线下客流线上化。最终形成“线上高效转化+线下高端体验+全渠道

4、数据互通”的完整渠道生态。双美协同：深化产业布局，推动双美协同。公司设立多支产业基金，广泛布局美妆产业链上下游，并通过“双美战略”推动医美与化妆品双轨协同，其中摩漾生物首款羟基磷灰石填充剂已获批，圣至润合ECM凝胶完成临床试验，医美业务有望成为公司未来重要增长引擎。投资建议：公司坚持长期主义，持续强化品牌心智，丸美与恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，小红笔及小金针等经典单品表现优异。随品牌心智进一步稳固、产品放量以及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长。我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为36.77/44.83/54.22亿元，2025-2027年归母净利润分别为3.97/

5、4.93/6.31亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.57元，对应2025年11月11日收盘价33.94元，PE分别为34/28/22X，维持“买入”评级。风险提示：1）消费市场表现不及预期；2）流量竞争加剧；3）新品打造不及预期。1ZQUsOzRzQmMtNmPmPtPtP8O8Q9PsQqQmOrMeRqRpOfQqRnO7NpPyRwMrNpRNZmNsP3丸美速览：国货抗衰龙头，经营拐点向上1护城河：研发为基，大单品策略成效显著，品牌&渠道持续升级42目录深化产业布局，推动双美协同3投资建议与风险提示401丸美速览：国货抗衰龙头，经营拐点向上1.1 公司历程：持续优化升级，经

6、营拐点向上资料来源：公司官网，公司公告，华西证券研究所502012002-2009：品牌初创、锚定眼部护理赛道2002孙怀庆在广州创立“丸美”，定位“专业眼霜”，避开外资大牌主战场。2007弹力蛋白眼霜问世，“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告语爆红，确立“眼霜专家”心智。同年推出大众护肤品牌“春纪”。2010-2019：资源整合、强化科研和品牌基础2013引入LVMH旗下基金10%战略投资，借助其全球资源提升品牌调性与运营能力。2015在东京成立子公司，布局日本原料与研发。2017收购韩国彩妆品牌“恋火”，补全彩妆拼图。2019上交所主板上市，成为“中国眼霜第一股”。032020-至今：线下承压到战略