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1、行 业 研 究 2025.11.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 疗 研 发 外 包 行 业 专 题 报 告 CXO 三季报总结：CDMO 延续高增长，临床前&安评企稳改善 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 邢卓 登记编号：S1220525060001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 38 总股本(亿股)231.01 销售收入(亿元)1,316.12 利润总额(亿元)206.63 行业平均 PE 18.13 平均股价(元)42.53 行 业 相 对 指 数 表 现

2、 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 CXOCXO 板块整体收入持续回暖，细分赛道中板块整体收入持续回暖，细分赛道中 CDMOCDMO 增速较快，临床增速较快，临床前前 CROCRO 企稳企稳改善，临床改善，临床 C CRORO 及安评底部企稳，及安评底部企稳，行业有望迎来边际改善行业有望迎来边际改善。CDMOCDMO 板块延续高增长态势板块延续高增长态势。2025Q3 板块实现收入 157.73 亿元，同比增长13.07%，2025H1 板块收入同比增长 18.34%,Q3 延续上半年增长态势；利润端，2025Q3 板块实现归母净利润 39.15 亿元，同比增长 53.67%

3、；2025H1板块归母净利润同比增长 120.4%，维持高速增长。根据公告，药明康德Q3 进一步上调业绩指引预计 2025 年持续经营收入同比增长 1718%（此前为 13-17%）；整体收入达 435440 亿元（此前为 425435 亿），龙头上调指引体现行业全年高增长的预期。临床前临床前 CROCRO 回暖明显，业绩持续改善回暖明显，业绩持续改善。2025 年 Q1-Q3 临床前 CRO 板块收入分别为 42.63/47.55/49.78 亿元，同比增长 10.13%/11.39%/9.98%；归母净利润分别为 3.41/5.8/4.94 亿元，同比增长 10.92%/38.56%/46

4、.53%；收入&利润均保持改善，归母净利润率相对稳定，前三季度分别为8%/12%/10%。受益于受益于 SMOSMO 板块回暖，临床板块回暖，临床 CROCRO 整体收入逐渐改善整体收入逐渐改善。2025Q3 板块收入有所改善，Q3 板块实现收入 22.22 亿元，同比增长 6.24%；利润端，2025 年Q3 板块实现归母净利润 7.05 亿元，同比增长 93.71%，主要系泰格医药受益于股权投资收益增长较快；以及 SMO 业务为主的普蕊斯增长较快，2025Q3 归母净利润同增 91.6%。安评安评订单持续回暖，订单持续回暖，业绩业绩有望明年迎来边际改善有望明年迎来边际改善。2025 年 Q

5、1-Q3 安评板块收入企稳，季度间相对稳定；利润端，季度间波动较大，整体仍处于底部徘徊，仍需时间待拐点到来。从订单角度看，根据昭衍新药公告，2025 年前三季度新签订单 16.4 亿元，测算得 2025Q1-Q3 新签订单分别为4.3/5.9/6.2 亿元，环比保持微增长；益诺思前三季度新签订单同比增长29.37%，随着订单陆续转化为收入，预计明年业绩有望迎来改善。投资建议：投资建议：建议继续关注高增长 CDMO 赛道，包括增长确定性较强的龙头药明康德、药明合联，积极布局 ADC 领域的皓元医药；关注业绩企稳且订单改善，明年有望迎来板块拐点的安评 CRO，包括细分领域的龙头益诺思、昭衍新药等；

6、临床前 CRO 进入业绩恢复期，建议关注海外占比较高的龙头康龙化成等。风险提示：风险提示：地缘政治导致政策波动超预期、业绩增长不及市场预期、投融资回暖不及预期等风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-20%-6%8%22%36%50%24/11/10 25/1/2225/4/525/6/17 25/8/29 25/11/10医疗研发外包沪深300医疗研发外包 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 2025Q3 总结：业绩持续回暖，临床前板块景气度提升 CDMO 企业延续高增长，临床前 CRO 回暖明显。临床 CRO 业绩企稳，静