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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2025 年 11 月 11 日 畜禽养殖盈利回落，宠物食品内销景气延续 看好 农林牧渔行业 2025 年三季报业绩总结 相关研究 -证券分析师 盛瀚 A0230522080006 朱珺逸 A0230521080004 胡静航 A0230524090002 联系人 胡静航 A0230524090002 本期投资提示：2025Q1-3 农林牧渔板块归母净利润同比+11%，大部分二级子行业利润同比增长。有 5 个子行业归母净利润同比上涨，分别为：动物保健（+96%）、农产品加工（+50%）、饲料（

2、+22%）、养殖业（+5%）、种植业（+0.4%），其余子行业业绩同比均下滑。2025Q3 农林牧渔板块整体业绩同环比均下滑。有 4 个子行业归母净利润同比上涨，分别为：农产品加工（+169%）、动物保健（+108%）、种植业（+48%）、农业综合（+29%）。饲料（-43%）、养殖业（-69%）、渔业（-154%）、林业（-588%）板块归母净利润同比均下降。生猪养殖：猪价走低，三季度亏损再现，猪企业绩同比大幅回落，盈亏有所分化。25 年前三季度猪企出栏量继续增长（15 家猪企 2025Q1-3 出栏量同比+30%），行业供给增加，25Q3 猪价显著走弱（全国外三元生猪均价为 13.8 元/

3、公斤，同比-28.9%，环比-5.1%），养殖盈利大幅回落（25Q3 行业自繁自养平均盈利约 43 元/头，环比-21.2%，外购仔猪养殖亏损约 117 元/头，环比-62.9%），行业性亏损再现。养殖成本差异导致猪企头均盈利水平显著分化（成本领先猪企头均盈利仍超过 200 元/头）。盈利收窄，阶段性亏损的背景下上市猪企资金压力加大，扩张放缓。展望后市，养殖亏损叠加政策指引限制，预计产能将加速调减；中长期看，优质产能盈利中枢和稳定性均有望显著提升，关注头部猪企确定性价值重估。肉鸡养殖：供给充裕、需求低迷，行业景气继续承压。（1）白羽肉鸡：成本改善带动产业链下游企业盈利企稳回升。2025 年前三

4、季度，受海外禽流感影响，白羽肉鸡上游产能同比下降，祖代种鸡更新量同比-22%。但由于前期充沛产能的惯性释放，终端供应仍然维持增长（父母代雏鸡供应量同比+5%，商品代鸡苗供应量同比+4%），同时消费需求未见明显好转，故除父母代鸡苗价格上涨外，其余产品价格均大幅下跌（商品代鸡苗销售均价、毛鸡销售均价、鸡肉全产全销价格分别同比-22%、-8%、-5%）。白鸡上市公司共实现营业收入 243.4 亿元，同比+5.3%，实现归母净利润 11.9 亿元，同比+104.6%。（主因投资收益带动）（2）黄羽肉鸡：价格同比下行，行业景气低迷。据钢联数据，25Q1-Q3 青脚麻鸡销售均价为 4.6 元/斤，同比-1

5、5.4%，其中 25Q3 销售均价为 4.9 元/斤，同比-8.2%。25 年前三季度行业两家上市公司（立华股份、湘佳股份）合计实现营收 167.7 亿元，同比+7.0%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比-75.2%。宠物食品：内销依旧景气，外销受加关税扰动。25 年前三季度 4 家宠物食品公司合计实现营业收入103.0亿元，同比+17.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比+4.2%。受加关税影响，25Q3宠物食品公司整体业绩同环比均下滑。25Q3 四家公司共实现营业收入 35.3 亿元，同比+11.2%，环比-3.9%，共实现归母净利润 3.2 亿元，同比-17.5%，环比-11.4%。

6、（1）外销：受加关税影响，高基数下，中国宠物食品对美出口额大幅下降。据海关总署，25 年 1-9 月中国宠物食品对美出口额为 10.4 亿元，同比-25.6%，出口量为 2.0 万吨，同比-26.6%。（2）内销：头部国产品牌表现亮眼，市占率加速提升。乖宝、中宠、佩蒂 25 年 1-9 月线上 GMV 分别同比+39%、+24%、+24%，市占率分别为 9.9%、2.3%、0.6%，同比 24 年分别+1.5pct、+0.2pct、+0.1pct。动物保健：养殖存栏高位，拉动动保企业业绩增长。2025Q1-3 动物保健板块内 9 家上市公司合计实现营业收入 132.7 亿元，同比+18.6%；