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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 凯赛生物凯赛生物(688065 CH)合纵合纵+AI 助力公司助力公司驰骋生物制造蓝海驰骋生物制造蓝海 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):64.90 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 杨文韬杨文韬*联系人 SAC No

2、.S0570124070150 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 11 月 7 日)49.73 市值(人民币百万)35,870 6 个月平均日成交额(人民币百万)165.69 52 周价格范围(人民币)37.19-55.69 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)2,958 3,070 3,568 3,898+/-%39.91 3.78 16.24 9.24 归属母公司净利润(百万)488.96 654.86 848.

3、25 941.57+/-%33.41 33.93 29.53 11.00 EPS(最新摊薄)0.68 0.91 1.18 1.31 ROE(%)4.31 4.43 4.62 4.98 PE(倍)73.36 54.77 42.29 38.10 PB(倍)3.12 1.98 1.92 1.87 EV EBITDA(倍)49.18 35.71 28.39 25.60 股息率(%)0.00 0.82 1.06 1.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 10 日中国内地 化学原料化学原料 首次覆盖凯赛生物并给予“买入”评级，目标价 64.90 元，对应 26 年 55xPE。公

4、司主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺等相关业务。二元酸方面公司已成为全球主导企业；公司首创生物基聚酰胺 PA5X 相关产品，通过与宁德时代等头部企业合作以及引入招商局集团开展股权业务双向合作等措施，公司产品市场化推广放量在即。同时，AI 的融入加速蛋白设计、菌种构建，公司有望依托全链路平台优势，畅享行业蓝海。合成生物合成生物技术技术为基，为基，长链二元酸全球长链二元酸全球份额有望持续提升份额有望持续提升 凯赛生物自成立之初即将合成生物学技术确立为核心发展方向，成功实现了DC12 及以上长链二元酸的生物法规模化生产，并成为全球主导企业，全球市场份额超 80%。相较于传统化学法，其生物制造工艺

5、具备条件温和、绿色低碳、副产物少等显著优势，不仅有效降低了环境污染，也大幅提升了产品纯度和成本竞争力。在此基础上，公司进一步延伸至生物法癸二酸（DC10），成为全球首家实现生物发酵法癸二酸规模化生产的企业。2023年全球癸二酸需求量约为 12 万吨，公司现有生物法癸二酸产能 4 万吨，凭借经济与环境双重优势，公司癸二酸有望逐步实现对传统化学法的替代。延链补链搭建产业生态延链补链搭建产业生态，生物基聚酰胺开启新增长曲，生物基聚酰胺开启新增长曲线线 随着长链二元酸业务趋于成熟，公司积极推动产业链向下游高附加值领域延伸，以自产生物基戊二胺为关键单体，公司开发出全球首创的生物基聚酰胺5X 等材料，其性

6、能媲美传统石油基聚酰胺，并且在吸湿性、阻燃性等方面表现更佳，适用于锂电/光伏/纺织等多个高潜力市场。为加速产业化推广，公司引入招商局集团作为战略投资者，借助其旗下资源，协同开发生物材料的下游应用。公司生物基尼龙现有产能 12.3 万吨，在建产能 90 万吨，若参照 24 年 PA66 全球 228 万吨消费规模，其市场前景较为广阔。伴随产品产业化进展推进，生物基尼龙有望将成为公司继二元酸业务后的崭新增长极。合成生物与合成生物与 AIAI 融合，开拓低碳制造新蓝海融合，开拓低碳制造新蓝海 在全球积极推进绿色转型的背景下，合成生物学代表了一种底层生产技术范式的变革。未来随着 AI 技术的深度融入，