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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1111 月月 0707 日日 医药医药 行业专题行业专题 创新出海率先回暖，其他细分静待改善创新出海率先回暖，其他细分静待改善 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -5.3-15.9-4.4 绝对收益绝对收益 -4.4-2.2 8.5 李奔李奔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523

2、110001 冯俊曦冯俊曦 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 连国强连国强 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523020002 胡雨晴胡雨晴 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080002 谢嘉豪谢嘉豪 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123100072 相关报告相关报告 新药周观点：25Q3 创新药板块持仓环比持续提升 2025-11-02 生命科学上游：供需改善，各企业拐点有望逐步显现 2025-10-29 新药周观点：ESMO 2025 国产新药精彩纷呈 2025-10-26 医药行业整体业绩医药行业整体业绩：

3、（1）业绩方面：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类，2025 年前三季度，医药板块整体营收同比下滑 1.99%，归母净利润同比下滑 9.26%，扣非净利润同比下滑 15.16%；25Q3 单季度来看，医药板块整体营收同比增长 0.20%，归母净利润同比下滑 12.87%，扣非净利润同比下滑 18.68%。（2）估值方面：2024 年 9 月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，近期 PE 中枢基本维持在 30 倍以上窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。（3）基金持仓方面：2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为 9.68%，环比下降 0.0

4、9pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为3.38%，环比下降 0.33pct。2025Q3，医药股在 A 股总市值中占比为6.36%，环比上升 0.06pct，全部基金超配 3.32pct，非药基金低配2.98pct。化学制剂：化学制剂：2025Q1-Q3 化学制剂板块整体营收同比下降 1.00%，归母净利润同比增长 2.30%，扣非后净利润同比增长 0.40%，销售费用率持续优化（-0.29pct），管理与研发费用率有所增长（0.47pct）。2025Q3 单季度化学制剂板块整体营收同比增长 0.32%，归母净利润同比下降 4.67%，扣非净利润同比下降 7.07%，销售费用率有所抬升（0.

5、60pct），管理与研发费用率有所增长（0.49pct）。受仿制药集采降压影响，化学制剂板块整体业绩增长乏力，但部分创新转型的龙头药企成长性较为突出。化学原料药：化学原料药：2025Q1-Q3 化学原料药板块营收同比下降 3.28%，归母净利润同比下降 18.22%，扣非净利润同比下降 12.91%。2025Q3 单季度化学原料药板块营收同比下降 3.25%，归母净利润同比下降32.42%，扣非净利润同比下降 37.82%。受产能过剩和需求下降等影响，部分原料药价格持续低迷，化学原料药板块业绩承压。生物制品：生物制品：2025Q1-Q3 生物制品板块营收同比下降 20.69%，归母净利润同比下

6、降 40.66%，扣非净利润同比下降 52.02%；2025Q3 单季度生物制品板块营收同比下降 9.97%，归母净利润同比下降 35.58%，扣非净利润同比下降 61.70%。2025 年前三季度疫苗板块中 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗等品种销售承压；血液制品板块受行业景气度下行、产品价格下降等因素影响业绩出现阶段性调整。-15%-5%5%15%25%35%2024-112025-032025-072025-11医药医药沪深沪深300300 998685609 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/医药医药 医疗服务：医疗服务：2025 年 Q3 医