【华源证券】医药行业：2024年&2025Q1-3总结：创新+海外供应链表现亮眼，内需资产整体承压-251106（95页）.pdf

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1、创新创新+海外供应链表现亮眼，内需资产整体承压海外供应链表现亮眼，内需资产整体承压-医药行业：医药行业：2024年年&2025Q1-3总结总结请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明行业评级：行业评级：看好看好（维持）（维持）证券研究报告|行业专题报告医药生物2025年11月6日证券分析师证券分析师姓名：刘闯资格编号：S1350524030002邮箱：证券分析师证券分析师姓名：李强资格编号：S1350524040001邮箱：证券分析师证券分析师姓名：林海霖资格编号：S1350524050002邮箱：证券分析师证券分析师姓名：孙洁玲资格编号：S1350

2、524120004邮箱：证券分析师证券分析师姓名：陶宸冉 资格编号：S1350525070007邮箱：联系人姓名：梁裕邮箱：行业总结：行业总结：20242024年及年及2025Q1-32025Q1-3医药业绩承压、分化显著，医药业绩承压、分化显著，院内短期承压，消费类企稳，创新药院内短期承压，消费类企稳，创新药+原料药原料药+CXO/+CXO/科研上游表现较好科研上游表现较好n行业整体：行业整体：20242024年，年，453453家医药公司实现营收家医药公司实现营收2.462.46万亿元，同比下滑万亿元，同比下滑0.55%0.55%；共实现归母净利润；共实现归母净利润1486.51486.5

3、亿元，同比下降亿元，同比下降8.8%8.8%；2025Q1-32025Q1-3，实现营收，实现营收1.801.80万亿元，同比下降万亿元，同比下降2.9%2.9%；实现归母净利润；实现归母净利润14371437亿元，同比下降亿元，同比下降1.2%1.2%。n分板块来看：分板块来看：20242024年及年及2025Q1-32025Q1-3，医药细分领域增速表现分化较大，创新药整体趋势表现亮眼，医药细分领域增速表现分化较大，创新药整体趋势表现亮眼，CXOCXO和科研服务产业链业绩反转回暖，原料药景气度较好，医疗商业、药和科研服务产业链业绩反转回暖，原料药景气度较好，医疗商业、药店以及中药业绩企稳，

4、医疗器械中医疗耗材增长较为稳健，生物制品下滑趋势显著，化药板块仍受集采影响收入和利润增速放缓。店以及中药业绩企稳，医疗器械中医疗耗材增长较为稳健，生物制品下滑趋势显著，化药板块仍受集采影响收入和利润增速放缓。n创新药：创新药：2025Q1-3，创新药公司共实现营收161.44亿元，同比增长4.24%（诺诚健华、百济神州暂未披露数据，同步剔除后比较）。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。通过核心产品商业化放量，A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点，完成自给自足的华丽转身。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认有望提供可持续研发的资

5、金动力支持。n化药：化药：2025Q1-3化药公司共实现营收2929.12亿元，同比下降3.33%；共实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。n医疗器械：医疗器械：2025Q1-3医疗器械公司共实现营收1611亿元，同比下滑2.99%，2025Q1-3共实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52%，25Q3实现收入543.3亿元，同比增长1.93%，归母净利润为74.6亿元，同比下滑4.79%。设备、耗材类公司收入端回暖明显，诊断赛

6、道相对承压，26年重点关注政策面干扰出清板块；脑机、手术机器人等前沿科技，政策面不断加持，或进入收入兑现阶段，对传统业务赋能明显，有望迎来戴维斯双击。n生物制品：生物制品：1）血制品：2024年，实现营收241.8亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%，2025Q1-3，实现营收178.2亿元，同比下滑0.3%；实现归母净利润39.3亿元，同比下滑20.6%，白蛋白周期向下或已经见底，静待行业反转；2）疫苗公司：2024年，实现营收407.7亿元，同比下滑45.3%；共实现归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%。2025Q1-3，实现营收174.0亿元，