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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业季报行业季报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.05 头部公司优质产品贡献，游戏行业三季度业绩大增头部公司优质产品贡献，游戏行业三季度业绩大增 Table_Industry 传播文化业传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 传播文化业25Q3 传媒行业业绩同比高增长，机构加仓高景气度游戏板块2025.11.02 传播文化业10 月合计 166 款游戏获得版号，2025 年中国电影海外票房收入已超 2024 年全年2025.10.25

2、传播文化业AI 视频模型更新：Sora2 再升级，谷歌推出 Veo 3.12025.10.18 传播文化业游戏市场热度延续，电影国庆档表现平淡2025.10.11 传播文化业中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，产品与渠道双轮驱动2025.10.10 游戏行业 2025 年三季报总结 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 陈筱(分析师)021-38675863 S0880515040003 杨昊(分析师)021-38032025 S0880524020001 陈星光(分析师)021-23219104 S0880525040043 本报告导读：本报告导读：游戏行业三季度利润同比

3、大幅增长，特别是具备优秀产品的行业头部公司增幅显著，游戏行业三季度利润同比大幅增长，特别是具备优秀产品的行业头部公司增幅显著，看好行业景气度向上趋势，后续关注核心产品表现及行业估值提升趋势看好行业景气度向上趋势，后续关注核心产品表现及行业估值提升趋势。投资要点：投资要点：Table_Summary 游戏行业政策端积极、新品表现亮眼，我们对游戏行业整体乐观。游戏行业政策端积极、新品表现亮眼，我们对游戏行业整体乐观。1）关注优秀产品储备，推荐业绩稳健增长的恺英网络、巨人网络、吉比特、三七互娱，推荐具备业绩反转能力的完美世界，相关标的星辉娱乐。2）海外布局积极的公司，推荐神州泰岳，相关标的 ST华通

4、、冰川网络、宝通科技。3）AI 布局积极，存在业务创新可能性的公司，推荐姚记科技、浙数文化，相关标的顺网科技、盛天网络。2025Q3：行业增长趋势持续，头部公司亮眼。：行业增长趋势持续，头部公司亮眼。2025Q3 行业营收303.62 亿元，同比增长 28.6%，环比增长 9.48%，继续二季度趋势，行业利润同比增长 112%；行业利润在 2025Q3 达到 57.77 亿元，利润率 19%，同环比提升显著，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长 112%，实现强劲增长。其中头部公司如 ST 华通、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特，单季度归母净利润超过 5 亿元，也都体现出 35%以上

5、的高增速。版号发放节奏稳定，客户端游戏市场三季度增长亮眼。版号发放节奏稳定，客户端游戏市场三季度增长亮眼。国产版号数量创新高，进口版号稳定每月发放，2025 年累计发放 1354 个国产版号，超过 2024 年全年的 1306 个。中国游戏市场实际销售收入 2025年 1-9 月同比增长 7.11%，环比持续增长，优秀产品拉动客户端游戏收入在三季度大幅增长，移动市场受 24 年高基数影响同比微降。产品驱动业绩，行业头部公司趋势乐观。产品驱动业绩，行业头部公司趋势乐观。1）恺英网络：2025Q3 归母净利润 6.3 亿元，创下单季度新高，同比增长 34.5%；公司毛利率84.2%，同环比显著提升

6、，说明以 996 传奇盒子为代表的高毛利业务占比提升，增长趋势乐观；996 传奇盒子业务基于近 300 亿的“传奇”IP 市场，提供产品游玩、社区交流、直播内容、账号交易等服务，2025 年 7 月先后完成 IP 授权的确立和三家行业头部厂商合作协议的签署，我们对其后续发展空间和速度都保持乐观。2）巨人网络：公司 25Q3 还原后营收 21.5 亿元，相比 25Q2 的 10.67 亿元增长101.5%，体现了重点产品超自然行动组的流水增量贡献；超自然 保持两周一次重要版本的高频更新节奏，Q3 以来产品排名稳定iOS 游戏畅销榜 20 名水平，特别是 9 月排名仍然稳定，流水预期稳定。3）吉比