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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 11 月月 5 日日 【宏观专题】有独立于有独立于 PPI 的行业价格吗？的行业价格吗？受房地产市场调整以及部分产业供需不匹配影响，我国工业品价格在过去一段时期内持续处于低位。本篇报告探讨，在经济结构转型升级的过程中，是否有一些行业价格因本身发展前景不同而独立于整体 PPI 走势。结论有二：其一结论有二：其一，存在相对独立的行业，权重大约存在相对独立的行业，权重大约 24%，但价格弹性

2、都较小，对，但价格弹性都较小，对 PPI 影响很小，影响很小，价格走势从宏观上很较难分析和跟踪价格走势从宏观上很较难分析和跟踪，主要是受政府定价和特定政策影响较大的行业；下游非耐用消费品中，原材料来自一产的行业；部分高技术行业。其二其二，大多数行业价格仍与大多数行业价格仍与 PPI 走势高度相关，意味着在当下经济迈向高质走势高度相关，意味着在当下经济迈向高质量发展阶段，量发展阶段，PPI 周期的演绎仍对名义增长、企业利润和通胀预期极具意义周期的演绎仍对名义增长、企业利润和通胀预期极具意义。工业品价格独立性的三个分析切入视角工业品价格独立性的三个分析切入视角 三个分析视角：三个分析视角：1）按产

3、品用途划分为生产资料和生活资料）按产品用途划分为生产资料和生活资料，生产资料分为采掘、原材料、加工，生活资料分为食品、衣着、一般日用品、耐用消费品。2）工业行业分类工业行业分类，划分为采矿业、制造业、电热气水，进一步可分为 41 个大类行业、207 个中类行业。在常规分类之外，还可以从 3）高技术制造业、装备）高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业的特殊分类视角制造业和战略性新兴产业的特殊分类视角去观察。对价格独立性的分析时段是 2014 年至今。有两个原因：第一，我国经济发展阶段的转型期大致始于 2014年前后（习总书记对经济“新常态”的阐述）。第二，数据的可获得性。生产和生活资料视角下，

4、食品和衣着价格相对独立生产和生活资料视角下，食品和衣着价格相对独立 我们估算，生产资料、生活资料的权重分别约 75%、25%，采掘、原材料、加工业的权重分别约 4%、21%和 50%，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品的权重分别约 8%、3%、6%和 8%。生产资料价格同比与生产资料价格同比与 PPI同比高度相关且同比高度相关且几乎几乎完全同步，相关系数高达完全同步，相关系数高达 0.999，PPI 走势基本由生产资料价格决定走势基本由生产资料价格决定。生活资料价格同比滞后 PPI 同比约 2 个季度，相关系数 0.67，其滞后或有两个因素：一是上游价格向下游的传导；二是更贴近消费端，消费是经

5、济中的后变量。生活资料中，一般日用品、耐用消费品价格同比滞后于 PPI 同比约 1 个季度，相关系数分别为 0.78、0.71。食品和衣着价格同比与食品和衣着价格同比与 PPI 同比不太相关同比不太相关（价格同比与 PPI 同比在前后 6 期的最大相关系数低于 0.5，下同），这两者都是生活，这两者都是生活必需品，食品的原材料多数来自一产，有自身独立的周期；作为高度成熟化且必需品，食品的原材料多数来自一产，有自身独立的周期；作为高度成熟化且产品差异极大的行业，衣着价格的变动似乎与消费更为同步产品差异极大的行业，衣着价格的变动似乎与消费更为同步。工业行业分类视角下，相对独立的行业权重占比约工业行

6、业分类视角下，相对独立的行业权重占比约 24%（一）从最大范围行业分类来看（一）从最大范围行业分类来看，将 PPI 分为采矿业、制造业上游、制造业中游、制造业下游、电热气水，权重分别约 4%、31%、41%、14%、9%。采矿业和制造业上游价格同比与 PPI 同比高度相关且几乎完全同步，相关系数分别为 0.97、0.98。制造业中游、制造业下游价格同比与 PPI 同比高度相关但滞后1 个月左右，相关系数分别为 0.92、0.80。电热气水行业价格同比约滞后 PPI同比 2 个季度，相关系数为 0.80。（二）从大类行业来看，有数据的（二）从大类行业来看，有数据的 39 个行业中（总个行业中（总