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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0303日日优于大市优于大市SNOWFLAKESNOWFLAKE（SNOW.NSNOW.N）专注于数据云服务，分析、专注于数据云服务，分析、AIAI 与应用开发一体构筑生态壁垒与应用开发一体构筑生态壁垒核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评计算机计算机软件开发软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉联系人：侯睿联系人：侯睿021-S0980519030002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价274.88 美元总市值/流通市值931/931 亿美元52 周最

2、高价/最低价274.88/113.23 美元近 3 个月日均成交额12.46 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告领先数据云供应商领先数据云供应商，打破下游数据孤岛打破下游数据孤岛。公司专注于数据云服务，旨在通过其创新平台帮助组织打破数据孤岛，实现数据的统一管理和高效利用。公司主要收入来源是基于平台的使用量确认产品收入，主要来自客户在平台上对计算、存储和数据传输资源的消耗。FY2026Q2 公司实现收入11.45亿美元，同比增长31.78%，公司实现GAAP 净亏损2.98亿美元，同比增长5.96%。公司当前正采用团队集中化、去除冗余的管理层以及持续的绩效管理等

3、方式提高运营效率。平台优势平台优势：高扩展性高扩展性、成本可控成本可控，综合表现最优综合表现最优。公司旨在基于云构建数据存储平台，不提供本地部署选项，完全作为仓库即服务（DWaaS）产品。在TPC-H 测试中，公司平台在成本、扩展性方面具有最佳表现，同时在计算引擎稳健性方面表现出色，并且在易用性和文档质量等所有类别中都保持了最高的评分，总体的测试表现在DWaaS 产品中位居第一。公司的多集群共享数据架构独特地满足了从灵活的 Y Combinator 创业公司到全球财富500 强企业的不同需求。平台生态：生态系统和数据共享创造网络飞轮，全球客户快速导入平台生态：生态系统和数据共享创造网络飞轮，全

4、球客户快速导入。随着2021 年推出Snowflake Marketplace，来自不同组织的客户（数据提供者和数据消费者）能够在跨区域和跨云服务商的情况下直接共享数据。这种独特的架构激励了数据共享，并创造了强大的网络飞轮效应，从而推动平台的客户留存和消费。公司推出 Snowflake Intelligence 平台，使用 Cortex AI作为引擎，帮助用户创建数据领域的Agent，从而自动分析、汇总企业数据并执行任务。2025 年更新后的Snowflake Intelligence 允许用户使用自然语言发掘数据，支持提出复杂问题并自动操作，能力进一步提升。风险提示风险提示：估值的风险、盈利

5、预测的风险、AI落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险等。投资建议投资建议：全球领先的数据管理平台，AI推动商业化进程，首次覆盖，给予“优于大市”评级。随着公司AI 产品持续拓展，有望推动自身市场进一步扩张。考虑到公司为全球领先的数据管理平台，AI 新品推进顺利，预计2025/2026/2027年公司实现营业收入分别为35.07/43.92/54.93 亿美元，增速分别为25%/25.2%/25.1%，对应当前PS为24.92/19.9/15.91倍，给予2026年22-23 倍PS，对应估值区间为966.24-1010.16 亿美元市值，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标

6、盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)2,0662,8063,5074,3925,493(+/-%)69.4%35.9%25.0%25.2%25.1%净利润(百万元)-797-836-614-35665(+/-%)-118.2%每股收益（元）-2.35-2.47-1.81-1.050.19EBITMargin-56.8%-54.2%-22.9%-12.3%-2.3%净资产收益率（ROE）-14.6%-16.1%-13.4%-8.5%1.5%市盈率（PE）-102.4-97.6-133.0-229.2126