【开源证券】零售行业2026年度投资策略：从保值到颜值，再到情绪价值-251102（44页）.pdf

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1、从保值到颜值，再到情绪价值从保值到颜值，再到情绪价值零售行业2026年度投资策略证券研究报告姓名 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001邮箱：姓名 姚慕宇（联系人）证书编号：S0790125040021邮箱：姓名 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021 邮箱：2025年11月2日核心观点核心观点1.行业回顾行业回顾2025年社会消费和零售企业经营缓慢复苏，具体分板块看：黄金珠宝受金价高涨影响，高端中式黄金和时尚黄金赛道呈现更高景气，化妆品医美竞争激烈、国货品牌崛起，线下零售企业则持续推进模式变革探索。值得注意的是，“情绪消费”仍是景气度重要密码。2.细分板块梳理

2、分析细分板块梳理分析黄金珠宝：黄金珠宝：行业核心逻辑已发生深刻变化：金价高涨、婚庆下滑，传统渠道品牌竞争力削弱，同时情绪消费兴起叠加社媒传播助力，部分具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌崛起，在爆款打造、终端销售和加盟商开店等多维度验证竞争优势，品牌势能亦持续提升，建议关注高端中式黄金和年轻时尚黄金等细分赛道机会。零售电商：零售电商：线下零售企业持续推进调改，从卖“货”到卖“服务和体验”，发挥线下优势结合多维异业布局拓展，吸引流量回归；线上跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势，有望进一步提升市场份额。化妆品：化妆品：国货品牌立足文化根基，精准捕捉“情绪红

3、利”提升市场份额；在消费者心智迭代及产品创新变革背景下，基于情绪价值和安全成分创新两个核心维度，关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道机会。医美：医美：高端消费人群仍具韧性，关注上游厂商差异化定位产品和海外投资布局，以及下游医美机构并购整合推进“内生+外延”增长。3.投资建议投资建议黄金珠宝：黄金珠宝：看好具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基潮宏基、老铺黄金老铺黄金、周大福周大福等，受益标的周生生周生生等。零售电商：零售电商：看好顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市永辉超市、爱婴室爱婴室、吉宏股份吉宏股份、

4、赛维时代赛维时代等。化妆品：化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平毛戈平、珀莱雅珀莱雅、上美股份上美股份、巨子生物巨子生物、丸美生物丸美生物、润本股份润本股份等。医美：医美：看好差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客爱美客、科笛科笛-B，受益标的美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康等。4.风险提示：风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；政策风险等。1黄金珠宝：从渠道到品牌，高端黄金和时尚黄金方兴未艾23目目 录录CONTENTS综述：零售企业经营缓慢恢复，“情绪消费”仍是景气密码综述：零售企业经营缓慢恢复，“情绪消费”仍是景气密码4医美：上游厂

5、商发力差异化产品，下游机构并购整合加速5化妆品：从心智到“芯智”，关注情绪科技的双轮驱动67风险提示零售电商：调改推进、AI智能化赋能，关注头部优质企业投资建议1.1零售数据：零售数据：2025年社会消费稳步复苏，可选品类表现更佳年社会消费稳步复苏，可选品类表现更佳数据来源：国家统计局、开源证券研究所数据来源：国家统计局、开源证券研究所经济发展经济发展、消费场景恢复背景下消费场景恢复背景下，2025年社会消费稳步复苏年社会消费稳步复苏。2025年前三季度社零总额为36.6万亿元（同比+4.5%），整体呈弱复苏态势。分季度看，2025Q1/Q2/Q3社零增速分别为+4.6%/+5.4%/+3.4

6、%。社会消费整体维持稳健，关注后续消费潜能释放。分品类看分品类看，商品消费中必选品类维持稳健商品消费中必选品类维持稳健，可选消费表现更佳可选消费表现更佳。2025年以来，以粮油食品为代表的必选消费品维持平稳增长，可选消费品家用电器和音像器材类表现较好；2025Q3金银珠宝、服装鞋帽、化妆品分别同比+11.8%/+3.3%/+6.2%。图图1：2025年以来社会消费呈温和复苏态势年以来社会消费呈温和复苏态势图图2：2025Q3必选品类保持稳健，可选消费表现有所分化必选品类保持稳健，可选消费表现有所分化数据来源：国家统计局、开源证券研究所数据来源：国家统计局、开源证券研究所1.2零售渠道：线上优于