紫光股份(000938)-A股公司研究报告：新华三3Q业绩高增超节点应用提速-251102（9页）.pdf

《紫光股份(000938)-A股公司研究报告：新华三3Q业绩高增超节点应用提速-251102（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《紫光股份(000938)-A股公司研究报告：新华三3Q业绩高增超节点应用提速-251102（9页）.pdf（9页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 紫光股份紫光股份(000938 CH)新华三新华三 3Q 业绩高增，超节点应用提速业绩高增，超节点应用提速 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):29.80 王兴王兴 研究员 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 高名垚高名垚 研究员 SAC No.S0570523080006 SFC No.BUP971 +(86)21 2897 2228 王珂王珂 研究员 SAC No

2、.S0570524080005 SFC No.BWA966 +(86)755 8249 2388 唐攀尧唐攀尧*联系人 SAC No.S0570124040002 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 31 日)27.08 市值(人民币百万)77,451 6 个月平均日成交额(人民币百万)2,219 52 周价格范围(人民币)22.71-33.12 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)79,024 101,7

3、27 117,246 131,883+/-%2.22 28.73 15.26 12.48 归属母公司净利润(百万)1,572 2,040 2,719 3,281+/-%(25.23)29.75 33.25 20.69 EPS(最新摊薄)0.55 0.71 0.95 1.15 ROE(%)12.30 13.53 15.50 15.92 PE(倍)49.26 37.96 28.49 23.60 PB(倍)5.81 5.11 4.41 3.76 EV EBITDA(倍)27.76 22.07 17.54 14.83 股息率(%)0.28 0.40 0.34 0.37 资料来源：公司公告、华泰研究预测

4、 2025 年 11 月 02 日中国内地 通信设备制造通信设备制造 公司发布 9M25 财报，公司 9M25 实现收入 773.2 亿元，同比+31%；归母净利润 14.0 亿元，同比-11%。单季度来看，公司 3Q25 实现营业收入 298.97亿元，同比+43%，归母净利润 3.63 亿元，同比-38%，收入增速与利润增速错配主因公司政企业务（服务器占主导）高速增长下，整体毛利率因结构变化有所承压。我们看好国内智算持续建设叠加超节点即将放量的背景下，公司作为国内以太网交换机及 AI 服务器龙头企业有望持续受益。维持“增持”评级。国内政企国内政企 ICT 业务业务收入收入同比高增，出海业务

5、占收比继续提升同比高增，出海业务占收比继续提升 ICT 业务方面，9M25 子公司新华三实现收入 596.23 亿元，同比+48%，净利润 25.29 亿元，同比+15%，单 Q3 来看，3Q25 新华三实现收入/净利润分别为 232.2/6.8 亿元，同比分别+68%/+76%。分业务来看，9M25：1）新华三国内政企业务收入 515.02 亿元，同比+63%，主因互联网 AI 算力建设需求强劲，公司 AI 服务器及数据中心交换机快速上量；2）国际业务收入34.78 亿元，同比+84%，母公司 9M25 海外收入占比达到 4.5%（较 1H25的 4.17%继续提升），公司持续进行海外地域+

6、品类扩张，突破战略客户，成功与西班牙电信等展开合作，并与领先的电信运营商 du 达成战略合作。3Q25 毛利率整体承压毛利率整体承压，财务费用环比改善财务费用环比改善 9M25公司综合毛利率为13.72%，同比-3.87pct，其中3Q25毛利率11.32%，同比-3.65pct，主要系政企业务中低毛利率的服务器收入快速增长，营收结构有所倾斜。公司费用管控良好，3Q25 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.42%/0.89%/4.28%，分别同比-0.92pct/-0.32pct/-2.25pct。3Q25 财务费用实现 2.03 亿元（环比-37%），未来有望实现两大改善：1）