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1、公 司 研 究 2025.10.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 珍 酒 李 渡（06979）公 司 深 度 报 告 珍酒李渡专题报告：战略新品“大珍”与创新渠道模式“万商联盟”详解 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 卢潇航 登记编号：S1220525080008 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 白酒 最新收盘价(港元)8.72 总市值(亿)(港元)295.49 52 周最高/最低价(港元)10.15/5.89 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 珍酒李渡(06979)：联盟商激励方案正式发布，万商

2、联盟首季告捷2025.09.11 珍酒李渡(06979)：共建健康厂商生态，驱动产品矩阵系统性跃迁，以长期主义赢未来2025.08.27 珍酒李渡(06979)：大珍战略补强产品矩阵+万商联盟重构渠道生态，双轮驱动蓄势下半年动能释放2025.08.24 珍酒李渡(06979)：主动调整控速健康发展，着力培育战略新品大珍蓄力未来发展2025.08.06 在当前白酒行业深度调整、价格普遍承压的背景下，珍酒以清晰的破局思路推出战略新品大珍，卡位 600 元成长价格带。该产品以“5 年真实年份”为显性核心卖点，依托超规格酒体实现对标更高价位产品的极致性价比，同时承接消费分层中的升级与降级需求。大珍的推

3、出具有重要战略意义：一方面作为承上启下的关键产品，为旗舰产品珍 30 在 800 元价格带建立缓冲区间，守护品牌价值标杆；另一方面，通过创新的“万商联盟”渠道模式深度融合经销商利益，以大珍的成功卡位带动珍 15 的进一步放量，夯实消费基础。通过对品牌力提升路径的拆解，我们认为大珍有望成为撬动珍酒品牌实现系统性品牌提升的支点。面对白酒行业渠道窜货、乱价、利润摊薄等核心痛点，公司同步推出万商联盟渠道新模式，与大珍共同形成组合拳，旨在重构厂商关系，构建健康可持续的渠道生态。万商联盟的核心在于通过系统化设计深度融合联盟商利益。以 30 万元较低门槛吸引团购商，并创新性地将股权受益权作为中长期激励，使经

4、销商从“销售者”转变为“价值共创者”。通过专属产品、全控价模式和限量签约等机制，保障价格体系稳定与经销权稀缺性。万商联盟的成功运行有赖三大关键支撑：上市公司平台为股权激励提供载体、灵活的决策机制确保快速响应以及成熟的精细化运营能力。公司已建立与小商制高度适配的管理体系，通过“管家式服务”赋能终端，强化渠道掌控。基于万商联盟清晰的运营框架，我们认为成效验证可以分为三个阶段：短期看首期签约动销与联盟商盈利，以赚钱效应吸引招商；中期关注消费复购与酒厂放量的匹配，通过网格化管理严防窜货；长期看产品在核心圈层形成氛围后，导入流通渠道时的批价稳定与利润透明度，以衡量产品的长期价值空间。投资建议：投资建议：

5、我们认为公司对于品牌的定位清晰，战略决心长远而坚定，多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性,关注头部酱酒品牌的格局优化空间。我们预计公司 2025-2026 年营业收入分别为 56.66/59.95 亿元，分别同比-19.8%/+5.8%,预计 2025-2026 年 Non-IFRS 下经调整后归母净利润分别为 13.43/14.55 亿元，分别同比-19.9%/+8.4%，维持“推荐”评级。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-17%-5%7%19%31%24/10/3125/1/3025/5/125/7/31珍酒李渡恒生指数珍酒李渡(06979)公司深度报告 2 敬 请 关 注

6、 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 7067 5666 5995 6607(+/-)%0.52-19.82 5.82 10.20 归母净利润 1324 1293 1455 1544(+/-)%-43.12-2.31 12.56 6.06 经调归母净利润 1676 1343 1455 1544(+/-)%3.31-19.88 8.37 6.06 EPS(元)0.40 0.38 0.43 0.46 ROE(%)9.49 8.79 9.37 9.41 PE 15.46 21.22 18.85 1