东方财富-盈利好于预期但ROE较低显示周期性压力-220815（17页）.pdf

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1、1东财资讯有限公司|亚太地区盈利好于预期但ROE较低显示周期性压力股票评级等重行业观点吸引人的价格目标19.00 元22 年第二季度营业利润增长 14%，得益于 A 股反弹、市场份额增长和稳定的成本/收入比。周期性压力和市场波动令 ROE 承压。中国金融中国金融/中国中国库存评分库存评分等重等重东钱信息有限公司东钱信息有限公司(300059.SZ)从：从：至：至：行业看法行业看法吸引人的吸引人的价格目标19.00 元价格目标Rmb17.1919.00 元元2Q22 流动性外溢带动市场反弹，证券业务好于预期：流动性外溢带动市场反弹，证券业务好于预期：East Money 的证券佣金在 2Q22

2、同比增长 20%和环比增长 5%。我们认为自 4 月底以来的市场反弹推动 2Q22 同比增长 7%支撑了经纪业务和市场价格目标的上行/下行(%)(17)Shr 收盘价(2022 年 8 月 15 日)Rmb22.91 52 周范围 Rmb32.79-18.85 Sh out,dil,curr(mn)13,214Mkt cap,curr(百万)人民币302,736元电动汽车，电流(百万)人民币306,572元日均交易价值(百万)人民币5,766元财政年度结束财政年度结束 12/21 12/22e 12/23e 12/24eModelWare EPS(人民币)0.830.710.701.02分享收

3、益。第二季度净利息收入继续环比下降 4%环比，由于市场去杠杆，保证金贷款余额环比下降 4%之前的 ModelWare EPS(Rmb)-0.640.620.91每股收益（人民币）0.81 0.76 0.94 1.16来自更高的波动性。2Q22 投资收益同比增长 82%投资余额可能是由于保证金融资机会有限销售额/收入（人民币 14,240 13,931 15,070 206.76 亿）*EBITDA(人民币百万）10,0809,811更多地分配给固定收益投资。ModelWare net inc(人民币百万)8,5538,4189,206 13,428受市场放缓拖累，共同基金销售收入同比下降受市场

4、放缓拖累，共同基金销售收入同比下降 4%/环比下降环比下降 11%基金组合转变带来的费率压力：基金组合转变带来的费率压力：市场新股和混合基金发行总量继续下滑，第二季度同比下降超过 80%，而现有混合基金的认购量同比下降 30%。我们认为 East Money 的市场份额增长（股票和混合资产管理规模在 2Q22 同比增长 83 个基点）只能缓解部分收入压力。另一方面，较低的混合费率可能是由于较高的固定收益基金组合和较弱的新基金推出。低成本：低成本：28.6%的收入比反映了互联网模式的优势，而的收入比反映了互联网模式的优势，而ROE因周期性压力而下降：因周期性压力而下降：在成本收入比同比持平的情况

5、下，East Money 的 2Q22 营业利润同比增长 14%，而净利润同比增长 25%，原因是由于 2Q21 较高税率导致基数较低。股东权益较年初增长 39%，主要受转债转股影响，而融资融券业务盈利能力受市场波动拖累，导致 ROE（年化）从 2022 年第二季度的 16.8%下降至 15%22 年 1 季度和 2021 年 22%。由于盈利好于预期，我们将 PT 上调 11%至 19.00 元人民币，并保持 EW，因为我们认为尽管在周期性压力下 ROE 下降，但市场完全定价市场份额增长潜力。Chiyao Huang 在本报告中承担了 East Money 的主要报道。市盈率 37.4 32

6、.1 32.9 22.5市净率 7.3 4.6 4.1 3.5RNOA(%)23.316.813.016.7鱼子(%)25.819.114.118.1EV/EBITDA 32.2 31.1 28.5 19.5分区(%)0.30.30.30.5除非另有说明，所有指标均基于 Morgan Stanley ModelWare 框架=共识数据由 Refinitiv Estimates 提供*=基于共识方法 e=摩根士丹利研究部估计摩根士丹利与摩根士丹利研究涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意该公司可能存在可能影响摩根士丹利研究的客观性的利益冲突。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策