【国金证券】索辰科技（688507）-具身智能前瞻系列深度二：中国物理AI稀缺资产，CAE国产替代厚雪长坡-251027（32页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 投资逻辑 “中国“中国 Isaac Sim”：中国市场唯一有卡位、有场景、有收入的物理”：中国市场唯一有卡位、有场景、有收入的物理 AI 稀缺资产。稀缺资产。物理 AI 的诞生源于真机数据匮乏限制机器人迭代，而仿真合成路线能够提供较高的性价比+泛化能力。我们认为，公司基于自主可控的物理求解器与 CAE 工程经验积累，旗下开物平台/机器人训练平台有望分别对标英伟达 Omniverse/Isaac Sim：1）有卡位：25 年 2 月推出索辰开物平台，7 月推出机器人虚拟训练平台。2）有场景：物理Al 风电平台+低空三维物理地图+机器人训练。3）有收入：2

2、5/26 年物理 AI 有望实现 3,000/5,000 万收入，25 中报物理AI 收入 0 到 1 落地，收入占比 6.5%。“中国“中国 Ansys”：国产”：国产 CAE 龙头，产品解决方案、并购历程、财务成色均有望对标海外巨头。龙头，产品解决方案、并购历程、财务成色均有望对标海外巨头。1）CAE 是什么：计算机辅助工程，虚拟验证替换高成本试错，综合数学、物理学、计算机科学、工程学知识壁垒极高。2）市场透视：全球 CAE市场百亿美元 VS 国内 51 亿元，中国工业增加值与 CAE 占比存在剪刀差。3）竞争格局：据 IDC 及我们推算，CAE 国产化率或不足 10%，公司市占率 4.5

3、%为国产厂商绝对龙头，海内外 CAE 差距或呈现缩小态势。4）中国 Ansys：产品解决方案方面，公司在流体、结构、电磁、声、光等全学科仿真产品与 Ansys 高度对标，且均有布局云平台+AI；并购历程方面，公司近年来收购阳普智能、富迪广通、麦思捷、力控元通、昆宇蓝程，在补齐学科模块的同时积极拓展行业渠道，走上类似工业软件巨头的外延成长之路；财务质地方面，公司与 Ansys 均为高毛利高费用的产品型标准化软件公司，经营杠杆较高，规模化之后公司稳态净利率有望对标 Ansys 提升至 20-30%水平。盈利预测、估值和评级 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2527 年营业收入分别为 5.0/6

4、.2/7.8 亿元，归母净利润分别为 0.56/0.81/1.19 亿元。采用市销率法，给予公司 26 年 20 倍 PS 估值，目标市值 124 亿元，目标 139.34元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 风险提示 特种客户集中度较高与应收账款回收风险；汽车等民营市场行业拓展不及预期风险；物理 AI 商业化变现不及预期风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)320 379 495 621 782 营业收入增长率 19.52%18.2

5、4%30.60%25.49%25.96%归母净利润(百万元)57 41 56 81 119 归母净利润增长率 6.89%-27.89%34.53%45.21%46.80%摊薄每股收益(元)0.940 0.465 0.626 0.909 1.334 每股经营性现金流净额-0.93-0.55 1.20 0.40 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄)1.99%1.45%1.90%2.71%3.89%P/S 29.66 17.09 19.19 15.29 12.14 P/B 2.89 1.71 3.14 3.09 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 0100200300400500600700

6、8009001,00049.0061.0073.0085.0097.00109.00121.00241028250128250428250728人民币(元)成交金额(百万元)成交金额索辰科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 z 内容目录内容目录 1.中国版中国版 Isaac Sim：定位机器人数据卖铲人，索辰开物平台推出具身智能应用：定位机器人数据卖铲人，索辰开物平台推出具身智能应用.5 1.1 为什么需要仿真？真机数据匮乏限制机器人迭代，仿真合成路线提供性价比+泛化能力.5 1.1.1 缺数据：“大小脑”成熟度限制任务泛化性，真机数据匮乏限制“大小脑”