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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分非制冷红外龙头，多维感知领域持续拓展非制冷红外龙头，多维感知领域持续拓展睿创微纳（688002.SH）军工电子证券研究报告/公司深度报告2025 年 10 月 27 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：陈鼎如分析师：陈鼎如执业证书编号：执业证书编号：S0740521080001Email：分析师：马梦泽分析师：马梦泽执业证书编号：执业证书编号：S0740523060003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)460.24流通股本(百万股)460.24市价(元)81.01市值(百万元)37,283.86流通市值(百万元

2、)37,283.86股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3,5594,3165,2426,2947,548增长率 yoy%34%21%21%20%20%归母净利润（百万元）4965697801,0101,310增长率 yoy%58%15%37%30%30%每股收益（元）1.081.241.692.192.85每股现金流量1.070.984.732.194.50净资产收益率10%10%12%14%16%P/E75.265.547.836.928.5P/S7.76.96.15.34.

3、5备注：股价截止自2025 年 10 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄，2024 年主要指标增速按照交易后数据测算报告摘要公司是国内红外热成像领军企业公司是国内红外热成像领军企业，深耕多维感知领域深耕多维感知领域。公司红外、微波、激光“三位一体”协同发展，组织架构与产业链布局完整。其中以红外业务为核心，实现从核心器件到整机系统的全链条覆盖，微波与激光作为第二、三增长曲线逐步放量。2021-2024 年，公司营业收入与归母净利润 CAGR 分别约 34%与 7%，海外市场毛利率稳中有升，结构优化对盈利质量形成支撑。公司实施股权激励助力长期发展；坚持研发驱动，持续加大新产品与关键

4、器件投入，微波与激光业务发展奠定长期增长基础。深耕红外业务深耕红外业务，军民市场双轮驱动军民市场双轮驱动。公司深耕红外探测器核心环节，形成“CMOS 读出电路MEMS 传感器晶圆探测器热成像机芯模组整机”的全链条自研能力，技术壁垒高。军用需求受装备现代化驱动，民用应用快速渗透，形成双轮驱动。据Grand View Research 预测，2024 年全球军用红外产品市场规模约在 84.94 亿美元之间，预计到 2030 年将达 108.56 亿美元，年复合增速约 4.2%。国内方面，国防预算稳定增长为军用红外投入提供支撑；同时成本下降带动民用市场普及。总体看，公司凭借红外全产业链配套能力，将受

5、益于军民市场扩容与国产替代加速。市场市场、产品产品、营销三位一体营销三位一体，构筑竞争优势构筑竞争优势。非制冷因成本更低、场景更丰富，空间显著更大。公司以“市场-产品-营销”三位一体构筑竞争力，聚焦非制冷红外领域。公司坚持产品迭代与全系列量产，并以 B2B 直销为主、B2C 经销为主并辅以电商的组合渠道加速渗透。2020-2023 年公司红外业务单位平均成本由 1507.46 元/件降至716.33 元/件，规模效应显著。对标 FLIR 发展路径，公司以“结构升级换增长”为主线推进产品结构升级与国际化布局，凭借核心器件自给与整机能力的协同，叠加军民两端需求扩容以及海外拓展能力稳步提升，公司盈利

6、能力与市场份额有望持续提升。加快布局微波加快布局微波，打造第二成长曲线打造第二成长曲线。微波产业军民两用、需求广阔。根据 Yole，全球RF 市场 2024 年规模 513 亿美元，至 2030 年将达 697 亿美元，年均增速约 4.5%，并呈集成化、模块化趋势。公司通过成都英飞睿切入相控阵与雷达整机领域，收购无锡华测布局 T/R 组件，并依托睿思微、合肥芯谷延伸至微波半导体，已形成“半导体-组件-子系统-整机”全链条。公司微波模组及 T/R 组件具备持续稳定的大规模交付能力，伴随新品逐步交付，业绩有望逐步恢复。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计 2025-2027 年公司营业收