【国盛证券】高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土-251027（28页）.pdf

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1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中石化炼化工程（中石化炼化工程（02386.HK）高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土 中石化下属能化建设龙头经营稳健、高分红高股息具备较强吸引力。中石化下属能化建设龙头经营稳健、高分红高股息具备较强吸引力。公司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力，竞争实力强劲。近年来公司经营稳健，2021-2024 年营收/业绩 CAGR 分别为 4%/5%，2025H1 营收/业绩增速分别为 10%/5%。新签订单持续增长，2024 年

2、/2025Q1-3 分别同增 25%/24%；在手订单 2155 亿元，为2024 年收入的 3.4 倍，业绩稳健性具备较强支撑。公司历史现金流表现较好，在手现金充裕（2025H1 末 343 亿元），利息收入丰厚（2024 年12 亿，占税前利润 42%）。2021 年以来分红率保持在 63%以上的较高水平，2025/2026 年预期股息率 5.6%/6.3%，具备较强吸引力。国内炼化：反内卷驱动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳国内炼化：反内卷驱动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳固。固。2023 年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿。今年以来反内卷政策密集发声，供

3、给侧改革加力推进，9 月底石化化工行业稳增长工作方案正式出台，目标为 2025-2026 年石化化工行业增加值年均增长 5%以上，同时提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产能置换、更新改造需求有望加速释放。公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑。海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，成长空间广阔。成长空间广阔。境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛。公司锚定国际业务占比超过 1/3 的发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024 年

4、/2025Q1-3 分别同比增长 80%/39%，收入贡献已初步显现，2024 年/2025H1 海外营收同比增长 92%/92%，占比由2023 年的 10%提升至 2025H1 的 24%，海外市场成长动能充足。煤化工：行业景气上行投资加速趋势明确，公司相关订单及业绩有望进煤化工：行业景气上行投资加速趋势明确，公司相关订单及业绩有望进一步提升。一步提升。我国具有富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。新疆、陕西、内蒙等资源富集地区的多个大型煤化工项目正积极推进，其中新疆地区拟在建项目总投资规模近 9000 亿元，近期重点项目陆续启动核心装置

5、EPC 招标，26 年起有望逐步进入招标、建设高峰。公司 2024 年新型煤化工新签合同额 124 亿元，为 2023 年的 32 倍，占总订单比例提升至 12%，后续有望在新疆煤化工市场进一步取得突破，为国内业务提供新支撑点。投资建议：投资建议：根据公司在手订单储备及新签订单增长态势，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 25.6/29.1/32.7 亿元，同比增长4%/14%/12%，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9 倍，PB-MRQ 为 0.94倍，处于较低水平。2025/2026 年预期股息率 5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。风

6、险提示：风险提示：海外经营风险、石油化工资本开支不及预期风险、海外经营风险、石油化工资本开支不及预期风险、利率下行利率下行风险等风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 专业工程 10 月 27 日收盘价（港元）7.46 总市值（百万港元）32,779.42 总股本（百万股）4,394.02 其中自由流通股（%）32.47 30 日日均成交量（百万股）4.09 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 分析师分析师 张天张天祎 执业证书编号