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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 行业投资策略报告|交通运输 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 10 月 24 日 相关研究相关研究 【兴证交运】航运九月数据跟踪：油轮、散运景气持续，四季度前景值得看好-2025.10.23【兴证交运】交通运输行业周报（2025.10.13 10.19）中美船舶征费斗争开始，关注油轮、干散货板块长期优势-2025.10.19【兴证交运】航空换季简评：新航季航班总量收缩，继续聚焦效率和盈利-2025.10.17 分析师：张晓云分析师：张晓云 S0190514070002 分析师：王凯分析师：王凯 S0190521090002 研

2、究助理：林翰研究助理：林翰 中美中美互征船舶靠港费互征船舶靠港费事件事件分析：分析：紧抓买方优势逻辑，关注油轮、散运核心资产紧抓买方优势逻辑，关注油轮、散运核心资产 投资要点：投资要点：美国：工业制成品最大买方，船舶征费措施瞄准中国集装箱航运与造船业。美国：工业制成品最大买方，船舶征费措施瞄准中国集装箱航运与造船业。美国为中国工业品最大的单一需求国，2025 年 9 月中国对美出口额达到中国出口总额的 10.44%，以工业制成品为主（机械及配件、玩具及运动装备、塑料制品等）。这一贸易结构决定了中美航线是全球最重要的集装箱航线之一，中美航线是全球最重要的集装箱航线之一，中国-美西月均投放运力 1

3、20 万箱左右，中国-美东月均投放运力 80 万箱左右。由此，美国于 10 月 14 日起对华实施的船舶征费政策或将对集运业造成严重冲击：根据其收费方案，2026 年 4 月 16 日之前，针对中国船公司每次停靠收取费用 50 美元/净吨，此后每半年递增；对非中国籍船公司使用的中国制船舶则每净吨收费 18 美元，或每卸载一个 TEU 收费 120 美元，同样每半年递增。据 Alphaliner 统计，根据这一收费标准，2026 年中国船公司部署每 TEU 运力将被征费 2121 美元左右，而以星、ONE、达飞等西方船公司由于持有大量中国制船舶，亦将被征收高额费用（例如以星将被征费 1274 美

4、元/TEU 左右，达飞为 433.6 美元/TEU左右）。由此，美国 301 措施或将严重冲击中国集运企业的美线业务，亦将严重干扰美线市场运价，并迫使其他集运企业减少购买中国制船舶，短期形势似较为严峻。中国：大宗商品最大买方，特别港务费精准反制美国油轮、散货航运资本。中国：大宗商品最大买方，特别港务费精准反制美国油轮、散货航运资本。当今中国已成为全球最大大宗商品买方，2024 年中国原油海运进口量占全球 25.8%，铁矿石占77.5%，煤炭占 30.6%，粮食占 19.6%。大宗商品市场主要由油轮、干散货船提供运输服务，而原油油轮市场 CR8 指数仅为 23.56%，干散货船市场为 10.34

5、%，远低于集运市场（45.28%），因此中国对部分美资船东的定点反制有望让其损失惨重的同时，又不对市场运价造成显著干扰，使之更难将损失转嫁给客户。根据克拉克森统计，按照中国当前政策口径，全球 12%油轮、5%集装箱船与 2%干散货船处于中国“特别港务费用”覆盖范围内。根据我们测算，对于美资船公司而言，中国征费下部分业务利润空间或将完全消失（例如油运 VLCC TD3C 中东-中国航线及干散货 Capesize 澳大利亚-中国铁矿运输航线），其或将不得不撤出这一市场。看向长远：以实对虚，优势在我。看向长远：以实对虚，优势在我。从造船业上看，中国优势坚如磐石，从造船业上看，中国优势坚如磐石，202

6、5 年以来，虽有美国 301 收费威胁，但中国船厂仍稳固占据全球新造船市场 56%份额，在手订单市占率突破 60%，竞争力凸显。长远来看，中国造船业已积累了相当规模的产能与人才，不会因美国一国单方面的船舶收费而产生根本性的动摇；然而，美国造船业已高度空心化，2024 年在全球造船市场仅占 0.1%的份额。在中国对其针对性反制下，抑制美资份额，保持“资本结构合规”将成为西方船公司不得不高度重视的问题，这亦将迫使部分美资离开航运船舶业。从航运业来看，强大的产能优势、极具竞争力的中国商品，从航运业来看，强大的产能优势、极具竞争力的中国商品，是中国航运业的真正根基是中国航运业的真正根基；其市场绝不会因