振德医疗-正是风好扬帆时“手术感控+现代敷料”双轮奋蹄疾行-220819（29页）.pdf

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1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Summary 正是风好正是风好扬帆扬帆时时，“手术感控，“手术感控+现代敷料”现代敷料”双轮奋双轮奋蹄疾行蹄疾行 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 振德医疗(603301)公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司深度报告 2022.08.19/强烈推荐(首次)TABLE_ANALYSISINFO 分析师：分析师：唐爱金 登记编号：S1220521010002 Table_Author 联系联系人：人：曹佳琳 历史表现：历史表现：TABLE_QUOTEINFO 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 TABLE

2、_REPORTINFO 市场上认为振德医疗以市场上认为振德医疗以 O OEMEM 业务起家，技术及市场基础薄弱，业务起家，技术及市场基础薄弱，且由于疫情期间口罩等防疫物资需求波动较大，业绩增长不具且由于疫情期间口罩等防疫物资需求波动较大，业绩增长不具有持续性。而我们认为：有持续性。而我们认为：成长性方面成长性方面，振德医疗经过多年的研发积累和市场布局，业务已经逐步从 OEM 转型到自主品牌，虽然疫情带来的防疫物资收入存在较大的波动，但是我们认为口罩等防疫物资的需求并不会断崖式消失，后疫情时代，防护需求将常态化，预计每个季度公司仍有 1.5-2.5 亿元的常态化防疫物资收入。市场方面市场方面，疫

3、情期间的防疫物资销售，除了给公司带来了较好的现金流之外，还助力公司提升了自有品牌的影响力，销售渠道显著拓宽，目前公司已覆盖全国 6000 多家医院，其中三甲医院数量超过 900 家，同时覆盖了 9 万多家百强连锁药店，覆盖率达到 97%。产品方面产品方面，疫情后期，我们认为“一次性手术感控产品”和“现代伤口敷料”将成为公司发展的两大主要驱动力，一方面，随着感控需求升级，一次性手术感控产品渗透率有望提升，公司手术感控产品布局完善，该业务有望迎来快速增长的局面。另外，现代伤口敷料产品随着产品力不断提升，有望在国产替代的春风下扬帆向前。我们主要的观点如下：我们主要的观点如下：1 1、深耕医疗护理领域

4、，、深耕医疗护理领域，业务业务逐步逐步实现从实现从 O OEMEM 到自主品牌的完到自主品牌的完美转型美转型 振德医疗以 OEM 业务起家，通过在医疗护理领域的深耕与拓展，目前产品不断丰富、渠道不断拓宽、生产能力显著提升。公司业务现已涵盖感染防护类、手术感控类、基础伤口护理类、压力治疗与固定类、造口与现代伤口敷料类等多个领域，搭建了覆盖“线上+线下”，“院端+C 端”的全渠道销售网络，并通过内研外购巩固技术实力，逐步实现向自主品牌的转型。公司多年以来，稳扎稳打，业务稳步向前，在疫情的推动下，口罩、防护服、隔离衣等感染防护类物资需求激增，公司 2020年收入首次破百亿，2017-2021 年间年

5、复合增长率达 40.52%。剔除感染防护类产品收入，公司营业收入近五年复合增长率约为 25.48%，常规业务展现了较好的成长性。2 2、国内一次性产品渗透率提升空间、国内一次性产品渗透率提升空间大，公司手术感控产品布大，公司手术感控产品布局完善，局完善，近年近年该业务营收该业务营收有望实现有望实现 2020-30%30%的的增长增长 一次性手术感控产品可以显著降低交叉感染的风险，在便利性、成本等方面相比重复使用的产品具有优势。但中国一次性手术感控产品渗透率不足 30%，相较海外，渗透率提升空间较大。疫情期间，医院对感染防控的高度重视，培养了医生对一次性手术感控产品的认识以及使用习惯，国内渗透率

6、有望提升，假设市场渗透率提升到 90%，国内一次性手术感控产品市场规模可以达到 95.95 亿元。公司作为医疗护理产品龙头企业，手术感控产品种类齐全，预计公司一次性手术感控产品近年营收有望实现 20-30%的增长。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08沪深300医药生物指数振德医疗 2 Table_Page 振德医疗(603301)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条