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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|IFBH 椰风乘势千帆竞，龙头领航拓新机 IFBH（6603.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 06603.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 30.44（港元）近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 田地田地 S0800525050004 15800464768 肖燕南肖燕南 S0800525070002 14786698540 相关研究相关研究 产业链：原料稳定采购存壁垒，监管缺位竞争加剧产业链：

2、原料稳定采购存壁垒，监管缺位竞争加剧 印尼与菲律宾贡献全球 51%椰子产量，但由于甜度较低而不适于鲜饮；泰国椰子以香水椰为代表，甜度显著更高；越南椰子甜度居中且价格相对较低，泰国/越南椰子产量分别占全球 2%/3%且基本稳定，供给端有限情况下出口量需求激增致供不应求、价格高企。市场：对标美国椰子水发展，健康化趋势下快速增长市场：对标美国椰子水发展，健康化趋势下快速增长 1）2019-2025 年我国椰子水市场规模 CAGR 达 55%，我们预计较低基数下天然健康消费属性将驱动其保持 20-30%快速增长。2）美国椰子水龙头企业 Vita Coco 上/下游分别与大供应商/分销商绑定，通过差异化

3、品牌定位与调整品牌调性，多年保持美国市场份额 40%-50%；同时加大国际市场布局，在英国市场市占率超 70%。IFBH：原料与品牌均具优势，龙头地位难以动摇：原料与品牌均具优势，龙头地位难以动摇 1）公司上游原料采购与加工均由第三方完成，一般采集商在 2025 年前仅General Beverage 一家，其从 2 位当地采集商与 33 位居民处采购原料，2025/2027 年 GB 椰子水原料比例预计降至 70%/50%以下。2）2017 年 IF 进入中国内地市场时突出“泰国原装进口”，初步建立差异化认知。2022 年 IF 抓住时机与头部主播合作提高产品曝光度，随后官宣知名明星为品牌代

4、言人；产品属性上突出“天然健康”，强化日常消费场景。投资建议投资建议：短期我们看好 IF 保持 30%+市场份额，长期展望国标出台后 IF份额提升，同时以轻资产模式高效开拓国际市场。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 40/55/69 百万美元，目前股价对应 PE 分别为 26/19/15 倍，考虑到公司是高增行业的龙头企业，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；国标推出较慢风险；宏观环境疲软风险。核心数据核心数据 单位：美元单位：美元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）87.4 157.6 205.7 263.4

5、328.7 增长率 80.3%30.5%28.0%24.8%归母净利润(百万元)16.8 33.3 39.89 54.74 68.65 增长率 98.9%19.7%37.2%25.4%每股收益（EPS）16.75 30.45 0.15 0.21 0.26 市盈率（P/E）0.2 0.1 26.2 19.1 15.2 市净率（P/B）109.9 21.7 4.5 3.7 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2024-092025-012025-05IFBH恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 09 月 28 日 公司深度研

6、究|IFBH 西部证券西部证券 2025 年年 09 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 IFBH 核心指标概览.6 一、产业链：原料稳定采购存壁垒，监管缺位竞争加剧.7 1.1 原料产地集中产量受限，上游稳定性采购壁垒较高.7 1.2 不同工序与配方决定风味，亟待国标推出优化竞争态势.12 二、市场：对标美国椰子水发展，健康化趋势下快速增长.13 2.1 天然健康属性明确，有望保持高速增长.13 2.2 受益于健康化消费趋势，美国人均消费量较高.16 2.3 Vi