绿城中国-品质标杆房企逆流而上未来可期-220815（24页）.pdf

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1、地产 2022 年 08 月 15 日 绿城中国(3900.HK)品质标杆房企，逆流而上未来可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次推荐（首次）股价：股价：14.3 港港元元 主要数据主要数据 行业 房地产 公司网址 ; 大股东/持股 CCCG Holding(HK)Limited/24.1%实际控制人 总股本(百万股)2517.19 流通 A 股(百万股)0 流通 B/H股(百万股)2517.19 总市值（亿元）309.54 流通 A 股市值(亿元)0 每股净资产(元)13.8

2、7 资产负债率(%)79.34 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 郑茜文郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN 平安观点：全国领先品质房企，经营业绩逆势改善：全国领先品质房企，经营业绩逆势改善：绿城中国为全国领先的优质房产品开发及生活综合服务供应商，先后引入九龙仓、中交集团、新湖中宝作为战略性股东，由民营企业转变为具有央企背景的混合所有制房企。2021年营收 1002.4 亿元、归母净利润 44.7 亿元，同比逆势增长 52.4%、17.7%。2021 年合同

3、销售总额3509 亿元，超额完成既定目标，操盘榜排名升至行业第七，2022 年前 7 月进一步升至行业第五。投资灵活储备优质，匠心品质助力发展：投资灵活储备优质，匠心品质助力发展：公司近年积极获取土地，2017-2021 年拿地销售面积比均大于 100%，2022H1 调整期拿地强度亦高于主流房企。投资方式灵活，包含招拍挂、收并购等多种形式，保障利润兼顾效率。2021 年末总货值 9488 亿元，土储资源充沛；一二线占比74%，长三角、环渤海占比 54%、21%，重仓城市杭州、宁波、北京占比12%、10%、8%，聚焦优势区域。公司产品服务优质，客户满意度持续领先，带来较快去化速度与可观溢价空间

4、。品质追逐符合长期发展趋势，有望为销售业绩持续提供支持。经营效率全面提升，财务稳健融资占优：经营效率全面提升，财务稳健融资占优：公司通过优化组织架构与激励机制、标准化产品与采购体系、数字化赋能等方式，推动开发流程全面提速、人均效能逐年提升。2021 年动态建造成本较目标值下降 1.3%；销管费用收入比降至 8%，对比上市房企仍有进一步下行空间。公司融资渠道全面铺开，2021 年末利息成本降至 4.5%，与央国企不相上下。永续债连年降低，预计 2023 年完全赎回，将推动真实财务结构持续优化。代建业务首屈一指，受益行业高速成长：代建业务首屈一指，受益行业高速成长：基于中小开发商、城投、金融机构及

5、公共住房领域需求，代建行业前景广阔。根据中指院预测，2025 年新签合约面积、代建行业收入有望达到 2.3 亿平、317 亿元，2020-2025年复合增速均为 23.5%。公司作为轻资产代建先行者，有望凭借优质品牌与丰富经验，巩固领先地位并受益行业发展。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)65783 100240 120988 141926 156296 YOY(%)6.8 52.4 20.7 17.3 10.1 净利润(百万元)3796 4469 5033 5613 6095 YOY(%)53.1 17.7 12.6 11.5 8.6 毛利率(%)

6、23.7 18.1 18.0 17.8 18.2 净利率(%)8.8 7.7 6.7 6.3 6.3 ROE(%)11.8 12.9 13.5 14.0 14.1 EPS(元)1.51 1.78 2.00 2.23 2.42 P/E(倍)8.2 6.9 6.1 5.5 5.1 P/B(倍)1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 证券研究报告 绿城中国公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/24 投资建议：投资建议：公司作为全国领先品质房企，经营效率全面提升，销售业绩展现韧性，合理布局及融资、品牌优势助