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1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2025 年年 09 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 王悦宜王悦宜 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建

2、筑装饰-行业研究周报:反内卷关注度再提升，重视建筑板块投资机遇 2025-09-07 2 建筑装饰-行业研究周报:建筑中报表现如何看？2025-08-31 3 建筑装饰-行业研究周报:超 10 万亿的 PPP 存量项目迎来保障性政策，重视低 PB 建筑央企修复机会 2025-08-24 行业走势图行业走势图 25H1 建筑板块业绩承压，重视建筑板块业绩承压，重视高股息及细分高股息及细分高景气高景气赛道赛道 H1 建筑板块营收、业绩承压下滑，看好下半年盈利修复建筑板块营收、业绩承压下滑，看好下半年盈利修复 25H1 CS 建筑板块实现收入 39639 亿元，同比增速-5.5%，实现归母净利润91

3、3 亿元，同比增速-6.03%，营收增速较 24 年同期下降 2.02pct，业绩增速较 24 年同期降幅收窄 5.26pct，建筑板块整体营收及利润承压下滑。利润下滑较多主要系毛利率同比下降、费用率小幅提升，带来净利率小幅下降。25Q1、Q2 单季收入增速分别为-6%、-5.06%，归母净利润增速分别为-8.46%、-3.13%，降幅均较 Q1 有所收窄。从资金端来看，1-7 月累计新增专项债27775.89 亿元，同比+56.5%，新增专项债发行提速，为下半年基建投资增速提供有力保障，我们预计下半年建筑板块营收及净利润仍有望边际修复。毛、净利率同比小幅毛、净利率同比小幅下降下降，资产负债率

4、小幅提升资产负债率小幅提升 25H1 毛利率同比降 0.15pct，期间费用率同比提升 0.23pct 至 5.76%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.08pct、+0.02pct、+0.18pct、-0.04pct，板块减值损失 258.6 亿元，同比-6.6%，占收入比重 0.65%，同比降 0.01pct，整体净利率 2.87%，同比略降 0.04pct。25 年上半年 CFO 净流出4957 亿元，同比-3.07%，同比少流出 157 亿元，CFO 净流出量同比改善；CFI 净流出 1290 亿元，同比减少 197 亿。CS 建筑板块 25H1 整体资产负债率 77.

5、55%，同比上升 0.71pct，央国企延续加杠杆趋势。25Q2 板块毛利率10.07%，同比-0.15pct，环比提升 0.83pct，净利率 2.87%，同比下降 0.04pct，环比上升 0.05pct，盈利能力阶段性承压。子板块业绩表现分化，子板块业绩表现分化，化工工程、钢结构化工工程、钢结构业绩实现稳步增长业绩实现稳步增长 25H1 营收增速表现优于板块的有设计咨询、钢结构、化工工程、国际工程，营收增速分别为+3.06%、+2.84%、-1.54%、-2.98%；归母业绩增速为正的板块分别为装饰工程、园林工程、化工工程、钢结构，增速分别为+63.8%、+49.3%、+3.9%、+2.

6、2%，化工工程板块中，东华科技、中国化学 25H1 归母业绩同比增长 14.6%、9.3%，钢结构板块中，精工钢构、森特股份 25H1 归母净利润同比增长 28%、25.5%。25H1 九大央企营收及业绩增速分别为-4.39%、-7.57%，收入虽有承压但总体好于建筑板块，新签订单市场份额从2019 年 35%提升至 25H1 的 55.5%，订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。央企韧性凸显，重点关注高股息标的及高景气细分赛道央企韧性凸显，重点关注高股息标的及高景气细分赛道 从建筑板块个股的半年报来看，1）基建央企保持较好韧性，中国建筑、中国化学和中国能建 25H1 归母净利润实现正增长