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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 密尔克卫密尔克卫（603713）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 09 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/物流 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 66.61 元 目标目标价格价格 81.49 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)158.13 流通A股股本(百万股)158.13 A 股总市值(百万元)10,532.85 流通A股市值(百万元)10,532.85 每股净资产(元)28.39 资产负债率(%)64.88 一年内最高/最低(元)70.87

2、/41.28 作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 李宁李宁 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 密尔克卫-公司点评:进军危废处理市场，形成强势协同效应 2020-11-24 2 密尔克卫-季报点评:步履不停，逻辑继续 2020-10-28 3 密尔克卫-公司点评:定增落子，成长道路再获夯实 2020-08-20 股价股价走势走势 周期成长，或迎戴维斯双击周期成长，或迎戴维斯双击 价格在低位，未来或将回升价格在低位，未来或将回升 密尔克卫主业相关的价格，要么数值在历史低位，要么同比涨跌幅在历史低位，拖累盈利增长：如集运运价（全球货代业

3、务）跌幅较大，化学品价格（化工品分销业务）、内贸化学品运价（全球移动业务-船运业务）、仓库租金（仓配一体化业务）较低。未来价格有望随着经济复苏、化工景气企稳修复、反内卷等因素周期回升，带动密尔克卫的利润加速增长。即使价格稳定，同比跌幅收窄，对利润增长的拖累也会减少。积极挖潜，业务量持续增长积极挖潜，业务量持续增长 扩品类、拓区域、提份额，公司货代箱量、化学品销量、船运量、仓储量有望持续增长。货代业务收入增速高于运价涨幅，超额部分源于货量增长、市场份额上升。全球移动业务增长由投资驱动，公司计划通过新造船、租赁和购置存量船舶的方式，进一步扩大运力，船运量有望高增长。仓配业务的仓储面积和车辆增加，运

4、距拉长，有望带动业务量高增长。分销业务顺应化工产业链出海趋势，公司有望通过增加新能源客户业务量、深挖化工客户的业务量、新增半导体和医药客户实现销量高增长。盈利有弹性，估值有望上升盈利有弹性，估值有望上升 盈利加速增长、风险下降、风险偏好上升，都有望推升估值。2025H1 价格下行，密尔克卫的归母净利润仍然增长 13%，体现强劲的增长韧性。如果未来价格同比跌幅收窄、甚至转为上涨，密尔克卫的净利润有望加速增长，估值有望上升。价格上涨也能使业务风险下降，资产和信用减值损失减少，推动估值上升。随着市场风险偏好上升，投资者对贸易业务的风险溢价收窄，密尔克卫的估值也有望上升。盈利预测与目标价盈利预测与目标

5、价 价格有望企稳回升，业务量有望持续增长，盈利或将逐步释放。我们预计2025-27 年公司归母净利润分别为 6.6、8.1、9.3 亿元。可比公司 2026年 Wind 一致预期平均 PE 为 17.9 倍，给予目标 PE 为 16 倍，对应目标价为 81.49 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：下游化工行业市场风险，关税贸易战风险，安全经营风险，人力资源风险，目标价格高于市场一致预期的风险。财务数据和估值财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)9,752.55 12,118.25 13,484.61 15,091.78 16,

6、738.82 增长率(%)(15.75)24.26 11.28 11.92 10.91 EBITDA(百万元)885.85 1,182.59 1,365.17 1,633.64 1,870.46 归属母公司净利润(百万元)431.31 565.18 660.95 805.34 932.98 增长率(%)(28.75)31.04 16.94 21.85 15.85 EPS(元/股)2.63 3.52 4.18 5.09 5.90 市盈率(P/E)25.37 18.94 15.94 13.08 11.29 市净率(P/B)2.75 2.50 2.18 1.92 1.69 市销率(P/S)1.12