白电行业深度复盘：以空调为例探寻白电企业利润率变化的根本-220810（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.08.10 以空调为例以空调为例，探寻白电企业利润率变化的根本探寻白电企业利润率变化的根本 白电行业深度复盘白电行业深度复盘 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)谢丛睿谢丛睿(研究助理研究助理)樊夏俐樊夏俐(研究助理研究助理)021-38031654 021-38038437 021-38676666 证书编号 S0880521050002 S0880121070063 S0880121060057 本报告导读：本报告导读：通过复盘总结近十年来白电的需求周期与竞争格局变化，以帮助理顺大宗成本下降时通过复盘总结近十年来白电的需求

2、周期与竞争格局变化，以帮助理顺大宗成本下降时企业利润改善的企业利润改善的合理路径合理路径 摘要：摘要：地产是空调需求周期的主要驱动因素，天气、政策、库存以及渠道策地产是空调需求周期的主要驱动因素，天气、政策、库存以及渠道策略成为略成为阶段性阶段性扰动因子。扰动因子。从空调需求的长周期历史来看，居民购买力的提升是保有量水平不断提升的关键，但中期维度来看，需求的上行与下行都以地产刺激与调控政策为主要驱动因素，家电补贴政策和天气情况以及库存对每轮周期的持续期以及幅度起到影响。展望展望行业需求行业需求与竞争格局与竞争格局：1）高温高温+保交房助力需求逐步改善。保交房助力需求逐步改善。6月以来多地炎热高

3、温成为短期需求驱动的核心要素，有望大幅消化库存，若同时 8 月实际生产一改今年以来持续低于计划排产的颓势，将说明企业信心有所恢复，8 月新冷年开幕经销商预计将有更强的提货动力，从而带来较好的出货表现。中长维度来看，随着“保交房”相关政策的出台，后续地产预期将对家电需求带来正反馈；2）外部压外部压力逐步改善的过程中，龙头企业将逐步拿回市场份额的控制权。力逐步改善的过程中，龙头企业将逐步拿回市场份额的控制权。2022上半年空调行业集中度的下滑主要因为龙头自身业务收缩策略所带来的影响。下半年，随着行业需求的稳步好转以及外部成本压力的减弱，我们认为，企业们对于后市需求的一致谨慎看淡的态度，将优化竞争格

4、局，体现在龙头企业更在意利润率的稳定增长，而非市场份额的夺取。展望利润率修复：展望利润率修复：预计白电企业预计白电企业 Q3因成本改善毛利受益在因成本改善毛利受益在 1-3pcts之间。之间。根据测算，若以当前大宗成本价格计算，22Q3 空调成本预计下降 12%左右，实际情况中，整机厂商也只会受益到部分成本端的改善。从近期空调零售端来看，各家已陆续有降价举动，我们预计，或因不同企业消化前期库存的速率不同有关。另外，还需考虑到：1）海外代工订单存在价格联动，因此调价幅度会快于内销零售类业务；2）大宗价格下降传导并不单单只受益于整机厂商，上游零部件企业预计也将参与部分利润改善的分配；3）白电龙头企

5、业业务种类多样，其他相对高毛利业务受益程度更低。因此我们预计白电企业 Q3 因成本改善毛利率同比受益在 1-3pcts 左右。投资建议：投资建议：白电需求在短期高温天气影响以及保交房引导下有望逐步好转，行业竞争格局预计保持稳定向好，我们预计，白电龙头公司将在下半年拥有更高质量的业绩表现，即资产负债表与现金流量表的改善优于损益表的表现，体现出稳健经营的能力。下半年以来成本端已有明显降幅，假设保持现价水平延续，22Q3 白电毛利率将有明显改善。个股方面重点推荐：海尔智家(14.5x)、美的集团(11.3x)、海信家电(15.3x)。风险提示：风险提示：疫情反复导致消费场景受限、大宗成本下行趋势中断

6、 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 家用电器业 海外家电企业业绩有所承压，投影仪线上销量同比增长 2022.08.07 家用电器业亚马逊缘何收购 iRobot 2022.08.07 家用电器业 欧洲能源危机之下的采暖方案变迁 2022.08.05 家用电器业 注重绿色家电和新能源车相关机会，央空内销恢复明显 2022.08.01 家用电器业 线上保持稳健增长，集成灶线上持续景气 2022.07.27 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 家用电器业家用电器业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后