麦澜德-聚焦女性健康和美提供多元产品及解决方案-220810（28页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦女性健康和美，提供多元产品及解决方案 主要观点：主要观点：Table_Summary 盆底康复：盆底电刺激设备龙头企业，补齐磁刺激设备盆底康复：盆底电刺激设备龙头企业，补齐磁刺激设备 公司自 2013 年成立，一直专注于盆底及产后康复领域。盆底康复市场的快速发展，带动公司收入规模从 2018 年的 1.43 亿元增长到 2021 年的 3.42 亿元，2019-2021 年的复合增速达到 34%。2021 年，公司电刺激设备销售金额约 1.70 亿元（包括盆底康复和产后恢复系列），根据沙利文 2021 年盆底康复电刺激设备市场规模（出厂价）约

2、 9.1 亿元，公司市场占有率约 18.68%。2022年 4 月公司旗下子公司麦特斯的磁刺激仪获批上市，补足产品梯队，磁刺激产品有望快速放量。未来，在盆底康复群体扩容+多科室拓展+渠道下沉+自产磁刺激推出等多重利好因素驱动下，公司盆底及产后康复系列保持稳定增长。生殖康复：五千万不孕不育人群，市场空间大，好产品生殖康复：五千万不孕不育人群，市场空间大，好产品缺乏缺乏 公司战略定位为专注女性健康和美，女性自 14 周岁进入青春期后，生殖健康即是非常重要的部分，生育能力的保存也尤为重要。根据中国人口协会此前发布的中国不孕不育现状调研报告显示，中国育龄夫妇的不孕不育患者超过 5000 万，占育龄人口

3、的 12.5%15%，不孕不育率在提升。与此同时，我国人工流产数量也很高，根据人工流产术后促进子宫内膜修复专家共识，疫情前 2018 年和 2019 年全国人工流产例数分别高达 974万例和 976 万例，几乎与目前每年的新生儿数量相当。公司研发出电超声治疗仪、超声波子宫复旧仪等产品，针对不孕不育、卵巢功能早衰、术后子宫内膜修复等人群，帮助患者恢复、保存生殖能力。2021 年，公司电超声设备销售量从 2020 年的 4 台增加到 16 台，超声子宫修复仪从 2020 年的 14 台增加到 315 台，两款产品均实现快速放量。全渠道发力：全渠道发力：TO B+TO C+海外市场同步发力海外市场同

4、步发力 公司过往业务主要集中在 B 端业务，尤其是以医疗机构为主的等级医院层面。2022 年公司调整营销架构，向基层卫生医疗机构倾斜，相较医院而言，基层卫生医疗机器数量更多，下沉市场空间也更大。院外非医疗机构，公司则通过经销商覆盖更多的月子中心、母婴中心、美容机构等。TO C 端，公司家用盆底生物刺激反馈仪，线上通过京东、淘宝平台销售，三款价格适应不同支付能力的群体，C 端客群基数大，60-70 后是上一波人口生育高峰，线上销售也能够增加患者盆底康复的隐私感。海外市场，公司 2019 年起开始组建海外团队，部分产品 2020 年获得 CE 认证，海外市场预计未来也会是公司的一个重要增长点。综合

5、来 Table_StockNameRptType 麦澜德麦澜德（688273.SH）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-08-10 Table_BaseData 收盘价（元）40.29 近 12 个月最高/最低（元）N/A 总股本（百万股）100 流通股本（百万股）22 流通股比例（%）22 总市值（亿元）40 流通市值（亿元）9 Table_Chart Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 联系人：李婵联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031

6、 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 Table_CompanyRptType 麦澜德麦澜德（688273.SH）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/28 证券研究报告 看，公司全渠道发力，TO B+TO C+海外市场，助力公司不断打造新的增长曲线。投资建议投资建议 预计公司 2022-2024 收入有望分别实现 4.11 亿元、5.02 亿元和6.22 亿元，同比增速分别达到 20.3%、22.1%和 24.0%。公司磁刺激产品由代理转为自产，磁刺激仪毛利率从 30%左右提升到80%+，预计公司整体的毛利率也会逐渐提升，预计公司 2022-2024 年的销售毛利