《医药生物行业叙事经济学视角的创新药择时策略：创新药授权出海后下一步剧本是什么？-250905（60页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药生物行业叙事经济学视角的创新药择时策略：创新药授权出海后下一步剧本是什么？-250905（60页）.pdf（60页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证证券券研研究究报报告告 创新药创新药授权出海后授权出海后，下一下一步剧本是什么？步剧本是什么？叙事经济学视角的创新药择时策略 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 2025年9月5日 请务必参阅正文之后的重要声明 1 研研究究背景背景 -20%30%80%130%180%230%280%330%380%430%480%2025年1月 2025年2月 2025年3月 2025年4月 2025年5月 2025年6月 2025年7月 图图1 1：2 20 02 25 5年年1 1 7 7月部分实现对外月部分实现对外授权授权的创新药股票的创新药股票相对

2、涨跌相对涨跌幅幅 授权企业A 授权企业B 授权企业C 授权企业D 授权企业E 授权企业F 恒生生物科技 科创新药 本本研研究究聚焦方向聚焦方向年以来，国产创新药对外大量授权引发市场高度关注，并催化了板块股价的大幅度上涨。但市场对于后市的走向、以及相应的投资策略仍有疑问，本研究将聚焦在这个问题，通过对过往经典授权案例的分析，尝试回答创新药后授权时代的关键问题：实现授权之后，创新药股票会表现如何？在后授权时代应当采取何种投资策略？发发布布日期日期 报报告告标题标题 核核心心要点要点 下下文文简称简称 2025.4.29 美国创新药与美元霸权：钱到底怎么来的？美式医药资本游戏指南与流动性时钟 跨国制

3、药巨头如何用美元潮汐攫取全世界创新药资产 创新药霸权 2024.11.16 创新周期律：撕开科学叙事，读懂经济实质动荡时代的创新药产业发展与投资研究总纲 美国医疗如何豪夺美国人民创新药产业周期规律 创新周期律 本研究涉及内容庞杂，包含光大医药团队过往众多研究，本报告将直接引用过往研究的结论，不再赘述论证过程。相关报告请参考：资料来源：wind、光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 2 核核心心观点观点 通过对历史上一系列经典创新药交易案例的深度复盘，以及对rNPV和峰值PS估值的逆向验证，我们可以得出以下关键结论：对于创新药授权卖家而言，实现授权并非价值兑现的终点，而是或跃在渊的转折点

4、；对于创新药授权买家（此处指MNC）而言，大多数引进产品不会产生大单品决定作用，而是庞大资产布局的其中一环；创新药BD交易是一种不平衡交易，其过往节律与美元潮汐密切相关；创新药最终的实际销售峰值与初始预期有着巨大的离散度，兑现是例外，意外才是常态；rNPV或峰值PS估值反映的本质上不是远期销售结局，而是当期市场情绪。基于以上核心关键结论，参照诺贝尔经济学奖得主罗伯特希勒的叙事经济学观点（即叙事不仅仅是资产投资的附属物，叙事本身就是价格的推动因素），我们提出了“估值温度计”的思路对创新药估值体系进行补充，即宏观定底色、行业有情绪、个股看强度，从静态、主观的未来参数转向动态、客观的市场温度，并推导

5、出对创新药投资的择时策略：右侧方案：右侧方案：当估值温度计呈现高温状态时（常表现为宏观的宽松流动性通道、行业叙事抬头），个股的利好将会即时转化为估值的提振；左侧方案：左侧方案：当估值温度计呈现低温状态时（常表现为宏观的流动性紧缩或不敏感、行业叙事平淡或陈旧），个股的利好往往不能即时体现为股价提振，但却实实在在转化为企业发展势能，在下一次升温时高效转化为估值提振的动能。风险提示：美债与美国财政危机、美元贬值、特朗普医改政策、关税等国际冲突升级、资产定价基准调整。请务必参阅正文之后的重要声明 目录目录 3 卖家案例：倍回报卖家案例：当年笏满床卖家案例：第一三共见龙在田，或跃在渊、卖卖家家视视角角，

6、授权授权之后之后的路的路径通向径通向何方何方？买家案例和：强生和艾伯维买下同一款药，分别多久回本？买家案例：“天花板”来的太快，但影响也不大买家案例：阿斯利康肿瘤阵营再添猛将、买家视角，引进一个创新药意味着什么？、本质是美元霸权下的不平衡交易：创新者孤注一掷，垄断寡头多方下注、逆推，实际销售到底对应几倍估值？、投资策略：叙事经济学视角的择时方案、风险提示请务必参阅正文之后的重要声明 4 伊伊布布替尼：替尼：科技与科技与资本博资本博弈的“弈的“血色财血色财富”富”2000年代初 Celera开始研发BTK抑制剂 2006年 Pharmacyclics从Celera购买候选药物 2006-2011