【华金证券】云图控股（002539）-磷复肥拉动业绩增长，持续完善产业链布局-250905（5页）.pdf

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1、http:/ 年 09 月 05 日公司研究证券研究报告云图控股（云图控股（002539.SZ）公司快报公司快报磷复肥拉动业绩增长，持续完善产业链布局磷复肥拉动业绩增长，持续完善产业链布局投资要点投资要点 事件事件：云图控股发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 114.00 亿元，同比增长3.59%；归母净利润 5.11 亿元，同比增长 12.60%；扣非归母净利润 4.95 亿元，同比增长12.10%；毛利率11.99%，同比提升1.45pct；净利率4.58%，同比提升0.39pct。单季度看，25Q2 实现营收 56.89 亿元，同比下降 5.99%，环比下降 0.40%

2、；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 6.94%，环比增长 1.32%；扣非归母净利润 2.45 亿，同比下降 14.54%，环比下降 1.92%；毛利率 12.29%，同比提升 0.97pct，环比提升0.60pct；净利率 4.61%，同比提升 0.54pct，环比提升 0.05pct。磷产业链日趋完善，充分释放磷复肥产能价值。磷产业链日趋完善，充分释放磷复肥产能价值。25H1 磷复肥业务实现营业收入72.22 亿元，同比增长 21.55%，占营业收入的 63.35%，销量保持稳定增长。常规复合肥、新型复合肥及磷肥的收入分别为 32.41、39.81 亿元，同比分别增长 10.36%、3

3、2.50%。公司凭借资源优势，不断完善磷产业链，打造更强大的产能规模，截止2025H1，公司磷复肥年产能已近 800 万吨，处于国内领先地位。国内市场来看，公司布局了广西贵港、新疆阿克苏两大战略基地，解决区域产能空白的痛点，进一步扩大服务半径，提升市场覆盖面和区域竞争力；海外市场来看，公司深耕东南亚核心市场，开拓缅甸、印度尼西亚等新市场，国际贸易布局进一步扩大，推动海外销量保持稳健增长，全球化战略取得积极进展。未来，公司不断完善氮、磷产业链，应城合成氨、雷波磷矿石等产能陆续释放，氮、磷产业链实现闭环，磷复肥原料自给率提高，形成向上提高原料自给能力，向下有序扩张产能态势，公司产品成本将进一步下降

4、，打开新的增长空间，巩固国内领先地位。纯碱行业持续低迷，受政策影响行业竞争激烈。纯碱行业持续低迷，受政策影响行业竞争激烈。25H1 纯碱业务实现营业收入 3.23亿元，同比下降 34.55%。纯碱市场供应维持在高位，叠加需求增速放缓，价格低位运行，波动幅度收窄，2025 年 6 月轻质纯碱市场均价为 1272.67 元/吨，较去年 6月 2057.30 元/吨同比下降 38.14%。需求端来看，2025 年上半年纯碱下游需求分化明显，重碱消费量显著降低，碳酸锂产量的扩张带动轻碱需求增加；外需方面，2025年 H1 我国出口纯碱达 99.26 万吨，同比增长 121.38%，国内价格低迷的情况下

5、，出口市场需求有望延续增长，缓解国内供给压力。随着国家“反内卷”政策密集出台，纯碱行业供给侧改革有望加速推进，落后产能加速出清，行业竞争格局有望改善。黄磷需求回暖黄磷需求回暖，盈利能力提升盈利能力提升。2025H1 公司黄磷业务实现销售收入 6.20 亿元，同比下降 1.50%；毛利率 19.87%，同比提升 6.32 个百分点，盈利能力有所回升。2025年上半年，部分黄磷产能检修、水电供应波动及下游需求分化，推动黄磷市场价格频繁波动，整体呈现先涨后跌趋势，4 月，黄磷月均价格达到最高值 24470.67 元/吨，之后持续下降，至 6 月最低点 21961 元/吨。供给端，1-3 月受春节假期

6、、枯水期限电等影响，部分黄磷装置检修或减产，短期内黄磷市场供需紧平衡，5 月西南地区逐步进入丰水期电价下调，检修装置复产提速，行业开工率提升，黄磷供应量呈递增趋势。下游市场需求则呈结构性分化，草甘膦下游需求好转，行业开工率稳定，对黄磷需求形成有力支撑；湿法磷酸成本高企背景下，热法磷酸保持较高开工基础化工|复合肥投资评级买入(维持)股价(2025-09-04)11.04 元交易数据交易数据总市值（百万元）13,333.27流通市值（百万元）9,728.47总股本（百万股）1,207.72流通股本（百万股）881.2012 个月价格区间11.34/6.96一