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编号:89373
2022-08-08
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1、 Table_Yemei0 行业研究深度报告 2022 年 07 月 28 日 行业研究 2022 年中期回顾与展望合集 结构分化延续,基建与制造业投资支撑增长 2022 年上半年内外经济环境复杂,各行业恢复节奏持续分化。上半年在国内疫情、俄乌冲突、海外滞涨等内外部因素共同影响下,全国 GDP 同比增长仅 2.5%,其中二季度仅 0.4%,与年初目标存在偏离。行业层面各领域表现分化。基建和制造业投资是上半年亮点,基建发挥稳增长“压舱石”作用,上游原料加工业在大宗商品价格上涨拉动下扩大产能建设,高技术制造业景气度高也在扩大投资支出。消费市场近两年处于弱复苏状态,今年疫情冲击再次导致社零出现负增长
2、。房地产对于经济增长的拖累显著,销售、投资等多项指标均出现大幅下滑。 基建房地产:基建稳增长主线强化,房地产全年承压。作为两大传统投资部门,2022H1 基建和房地产的表现大相径庭。全国基建投资累计同比增长 9.3%,成为托底经济的重要支撑力。在“稳增长”的政策基调下,下半年基建投资有望继续放量。参照过往年份基建订单的释放节奏,我们维持今年年初关于全年基建投资增速的判断,为今年经济贡献重要推力。受国内疫情、前期严厉政策和居民购房意愿下降等因素影响,今年房地产市场多项指标表现低迷,今年以来开始转向宽松的政策态度未能挽回行业下行颓势,预计全年仍然存在较大压力。 制造业:投资整体有韧性,动能趋势在减
3、弱。上半年制造业投资展现增长韧性,实现 10.4%的同比增速,领先全行业投资 4.3pct。我们判断全年制造业投资增速较为稳健,信息技术、绿色能源等行业有望维持高增长;同时信用宽松、财政纾困将增强企业投资意愿。但是,考虑到输入性通胀压力加剧、海外滞涨背景下出口业务存在变数、企业经营活动预期未有明确改善等压制因素,我们判断下半年投资增速有可能在上半年的基础上回落。 消费市场:复苏过程磕磕绊绊,下半年预计小幅改善。上半年社零总额在 2020 年后再度出现负增长(累计同比下降 0.7%) ,整体受疫情冲击明显。商品消费好于服务消费,商品零售同比增长 0.1%,餐饮收入同比下滑 7.7%,旅游收入、电
4、影票房同比下滑超 25%;线上增速快于线下。由于上半年基数低,且中央和地方通过促消费政策提振市场,我们判断下半年消费增速环比将有所回升。但是,考虑到居民部门预防性储蓄意愿上升,政府和企业部门存在财政收支和经营业绩方面的压力,整体复苏力度仍然偏弱。 Table_Author1 招商银行研究院招商银行研究院 行业研究所行业研究所 :0755-83182012 : (研究员名单详见附录) 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 1/7 目 录 1.概览 . 1 1.1 基建房地产:基建稳增长主线强化,房地产全年承压 . 3 1.2 制造业:投资整体有韧性,动能趋势在减弱 . 6 1.3 消费市场:
5、复苏过程磕磕绊绊,下半年预计小幅改善 . 7 1.4 小结 . 9 2.房地产:基本面处于筑底阶段,全年市场仍然承压 . 10 2.1 政策面:Q2 政策窗口期得到确认,预计下半年政策环境持续宽松 . 10 2.1.1 总体基调:中央层面已从初期的“强监管纠偏”进入“稳增长呵护”阶段,上半年逐步加码 . 10 2.1.2 销售端政策:首套房按揭利率累计下调 139BP,本轮政策以“因城施策”为主导 . 10 2.1.3 供给端政策:房企融资“紧箍咒”已纠偏,但到位资金情况尚未改善 . 12 2.2 销售:上半年成交创历史最大跌幅,下调全年销售面积增速预期至-13.5% . 13 2.3 投资:
6、房企投资意愿及能力均不足,下调全年房地产开发投资额增速至-4.5% . 14 3.基建设施建设:维持投资 4.5%增速判断不变 . 17 4.电力:用电需求边际好转,电力投资持续发力 . 20 5.新能源:行业延续高景气度 . 22 5.1 风电光伏:风光装机需求无虞,光伏产业链价格再生波澜 . 22 5.2.新能源汽车:渗透率持续提升,进入品质竞争时代 . 25 5.3.动力电池:头部强者恒强,二线胜负未分 . 28 6.通信:行业保持稳步发展,数字经济成为未来方向 . 32 7.集成电路:消费类去库存压力增大,关注汽车类等景气赛道 . 35 7.1 消费端需求静待复苏,服务器/汽车仍然高景
7、气 . 35 7.2 全球晶圆厂扩产趋势明显,大陆新增产能尤为可观,拉动半导体材料及设备需求 . 38 8.软件:上半年受疫情影响增速下滑但仍保持正增长,下半年景气度将明显恢复 . 41 8.1 2022 年 1-5 月软件行业收入由于疫情增速下滑,但仍保持两位数增长 . 41 8.2.疫情影响利润增速低,但 5 月份已由负转正 . 42 8.3.预计 2022 年下半年软件业利润增速将持续回升 . 43 9.高端装备:行业整体保持高景气度,部分领域增速或回落 . 45 9.1 国防军工:持续高景气度,重点关注航空航天并拓展上游产业链 . 45 9.2 工程机械:上半年景气度低迷,2022 全
8、年承压 . 46 10.化工:全行业利润增速放缓,农化与新能源材料景气可期 . 48 10.1 回顾:能源危机抬升产品价格中枢,但行业利润增速放缓 . 48 10.2 展望:景气边际改善难度大,农化及新能源材料盈利可期 . 49 11.煤炭:保供增产稳价政策发力,关注俄乌局势对价格的扰动 . 52 12.生物医药:上半年受疫情影响相对较大,未来仍需关注医药政策走向 . 55 12.1 医药制造:疫情扰动相对较小,政策成为核心变量 . 55 12.2 医疗器械:疫情反复推升体外诊断行业营收持续增长,疫情影响边际减弱后,企业仍需寻找新的增长点 . 59 12.3 医疗服务:CXO 行业处于快速增长
9、期,疫情对其他子板块形成扰动 . 61 13.家电:上半年面临需求和成本双重压力,下半年有望迎来改善 . 63 NBnW9UkW6VpPnNtM8OcM6MmOnNtRnPlOpPzRjMqQzR9PqRnNvPmOnPMYnOnP 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 2/7 13.1 终端销售表现不佳,下半年存在修复动力 . 63 13.2 海外需求下降压制出口,低基数、汇率和海运形成缓解,中美关税政策是重要变量 . 64 13.3 原材料价格出现回落,家电企业盈利能力有望迎来修复 . 65 14. 生猪养殖:猪周期底部震荡,成本与现金流是关键 . 67 15.新零售:短期疫情催生需求
10、,盈利前景尚不明朗 . 69 15.1 生鲜电商需求回暖,Q2 以来渠道渗透率被动提升 . 69 15.2 疫情防控升级形成新一轮压力测试,倒推平台供应链升级 . 69 15.3 行业仍处烧钱换规模阶段,关注龙头战略调整成效 . 71 16.文化传媒:线上头部平台流量和多元化变现或面临受阻,线下娱乐逢疫情扩散再度受挫 . 74 16.1 线上娱乐:受平台经济反垄断监管,行业格局面临变化 . 74 16.2 电影院线:2022 上半年全国票房受新冠疫情新一轮扩散影响同比下滑,关注暑期档的修复情况 . 75 17.快递物流:疫情与成本扰动,增速放缓呈“V 型”走势 . 78 17.1 上半年受疫情
11、封控影响,快递行业增速显著放缓 . 78 17.2 快递行业增速有望走出“V 型”,中长期增速中枢下移 . 79 17.3 快递公司受益价格修复企稳,但燃油成本扰动值得关注 . 81 18.IDC:行业 2022 年需求增速较弱,但产能依然在释放,供需状况有望在 2022年底好转 . 83 18.1 需求侧:2021 年行业增速相比 2020 年明显放缓,预计 2022 年仍处于相对低位,2022 年底有望转暖 . 83 18.2 供给测:20212022 年固定资产投资增速相比 2020 年明显降低,但产能投放或将持续到 2022 年底 . 85 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 3
12、/7 图目录 图 1:各行业景气度变化情况 . 2 图 2:基建行业投资增速 . 3 图 3:历年专项债发行节奏(亿元) . 4 图 4:房地产开发投资增速 . 5 图 5:全国商品住宅销售面积单月/累计同比 . 5 图 6:施工、新开工、竣工面积累计同比增速. 5 图 7:制造业投资增速. 6 图 8:出口金额及增速. 7 图 9:社会消费品零售总额增速 . 8 图 10:居民消费、储蓄、投资意愿 . 8 图 11:本轮放松政策以来中央层面对房地产表述梳理 . 10 图 12:贝壳新增首套、二套房贷贷款平均利率 . 11 图 13:投向房地产业贷款余额及同比增速 . 13 图 14:房企境内
13、债/信托/海外债发行及到期规模 . 13 图 15:全国商品房销售面积单月/累计同比 . 14 图 16:分区域商品房成交面积累计同比 . 14 图 17:房地产开发投资额单月同比/累计同比. 15 图 18:土地投资、建安投资累计同比增速 . 15 图 19:全国土地成交面积及出让金累计同比增速 . 16 图 20:施工、新开工、竣工面积累计同比增速 . 16 图 21:截至 2022 年 6 月全国基建投资增速 9.3% . 17 图 22:建筑央企基建领域订单结构与整体增速水平(亿元) . 17 图 23:央企基建订单占比稳定(2021H,亿元) . 18 图 24:订单释放与基建投资相
14、关性较高(亿元) . 18 图 25:建筑央企 2021 年订单新增 12.82% . 19 图 26:建筑央企 2022 一季度订单新增 20.00% . 19 图 27:我国全社会用电量及同比增速情况 . 20 图 28:截至 6 月底全国发电装机容量结构情况 . 20 图 29:全国电网基本建设投资金额及增速情况 . 21 图 30:全国电源工程投资金额及增速情况 . 21 图 31:中国风电新增并网装机容量及增速情况 . 22 图 32:风电单月新增装机及增速情况 . 22 图 33:国内光伏新增装机容量及增速情况 . 23 图 34:国内集中式和分布式光伏新增装机情况 . 23 图
15、35:2022 年 1-6 月中国光伏组件出口情况 . 24 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 4/7 图 36:2022 年 1-5 月中国组件出口分地区情况 . 24 图 37:光伏制造产业链端主流产品一线厂商成交均价变化情况 . 25 图 38:中国新能源汽车渗透率变化 . 25 图 39:中国新能源汽车销量分析(万辆) . 28 图 40:中国动力电池 2015-2021 装机量(GWh,%) . 29 图 41:2017-2022 年我国动力电池配套装机企业数量 . 29 图 42:2021 年中国动力电池装机量格局 . 30 图 43:2022 年 1-5 月中国动力电池装
16、机量格局 . 30 图 44:主流动力电池厂商产能规划(GWh) . 30 图 45:2021 年主流动力电池厂商产能利用率情况 . 30 图 46:国内电信运营业务收入 . 32 图 47:国内电信运营新兴业务收入 . 32 图 48:国内电信运营商资本开支 . 33 图 49:国内 5G 基站建设规模 . 33 图 50:千兆宽带用户规模快速扩大 . 34 图 51:物联网连接保持高速增长 . 34 图 52:通信设备行业公司营业收入 . 34 图 53:通信设备行业公司归母净利润 . 34 图 54:全球半导体市场不同应用领域占比 . 35 图 55:全球手机销量季度同比(百万部) .
17、36 图 56:全球 PC 销量季度同比(百万部) . 36 图 57:2012-2022 年每辆汽车搭载芯片数量 . 37 图 58:全球服务器营收(十亿美元) . 38 图 59:2021-2022 全球晶圆厂新建计划 . 39 图 60:中国上市芯片公司 2022 年 Q1 库存周转天数 TOP10 . 40 图 61:全球芯片库存指标预测 . 40 图 62:2014-2022 年我国软件业收入及增速 . 42 图 63:2021-2022 年 15 月软件业收入及同比增减. 42 图 64:2017-2022 年我国软件业利润及增速 . 43 图 65:2021-2022 年 15
18、月软件业利润同比增减 . 43 图 66:2020-2022 年 15 月软件业利润同比增减 . 43 图 67:军工板块营收情况 . 45 图 68:军工板块净利润情况 . 45 图 69:军工子板块近四年营业收入平均增速 . 46 图 70:军工子板块近四年净利润平均增速 . 46 图 71:十四五期间国防子行业预期平均增速 . 46 图 72:基建投资累计同比 . 47 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 5/7 图 73:房地产投资累计同比 . 47 图 74:中国化工产品价格指数 CCPI . 48 图 75:国内主要下游领域需求变化(%) . 49 图 76:近 5 年化工产
19、品出口金额情况 . 49 图 77:化工各子行业固定资产投资完成额累计同比(%) . 49 图 78:原油、天然气价格趋势 . 50 图 79:秦皇岛动力煤市场价(Q5500)年度对比 . 52 图 80:生物医药行业产业链 . 55 图 81:医药制造业营收和利润情况 . 56 图 82:2013-2021 国内药品销售情况 . 56 图 83:2016-2021 年国产创新药 IND 申报数 . 57 图 84:2021 年前 10 位靶点及适应症分布 . 57 图 85:2018-2022 一季度原料药企业营收情况 . 58 图 86:2018-2022 一季度原料药企业利润情况 . 5
20、8 图 87:2017-2021 前三季度上市疫苗企业营收情况. 59 图 88:2017-2021 前三季度上市疫苗企业利润情况. 59 图 89:2018-2022 年第一季度医疗器械企业营收情况 . 60 图 90:2018-2022 第一季度医疗设备企业营收情况. 60 图 91:2018-2022 年第一季度医疗耗材企业营收情况 . 61 图 92:2018-2022 第一季度体外诊断企业营收情况. 61 图 93:2018-2022 年一季度医疗服务企业营收情况. 62 图 94:2018-2022 一季度 CXO 企业营收情况 . 62 图 95:2018-2022 年一季度民营
21、医院营收情况 . 62 图 96:2018-2022 一季度 ICL 企业营收情况 . 62 图 97:家电行业社零总额 . 64 图 98:家电行业主要品类零售额 . 64 图 99:家电出口金额增速 . 65 图 100:人民币汇率 . 65 图 101:中国出口集装箱价格指数 . 65 图 102:家电行业主要原材料价格 . 66 图 103:2015 年以来猪价、自繁自养成本及盈利:元/kg . 67 图 104:我国能繁母猪存栏量:万头 . 68 图 105:头部企业的生猪出栏情况:万头 . 68 图 106:实物商品网上销售额占社零总额的比重 . 69 图 107:网上零售额中吃/
22、穿/用类商品的同比增速 . 69 图 108:互联网零售的融资金额和融资案例数量 . 70 图 109:京东到家 GMV(TTM,亿元) . 72 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 6/7 图 110:叮咚买菜单季度业绩 . 72 图 111:叮咚买菜单季度经营活动现金流量 . 73 图 112:叮咚买菜单季度履约费用率 . 73 图 113:中国网民、网络视频、直播用户数:亿 . 74 图 114:流媒体细分行业用户数:亿 . 74 图 115:流媒体细分赛道市场规模:亿 . 75 图 116:流媒体整体市场规模增速 . 75 图 117:短视频平台抖音、快手、微视 MAU:亿 .
23、75 图 118:在线视频平台 MAU :亿 . 75 图 119:全国电影年度票房及同比:亿元、% . 76 图 120:全国电影单月票房及同比:亿元、% . 76 图 121:2021、2022 年节日档期票房及相比疫情前水平增速 . 76 图 122:进口票房及占比:亿、% . 77 图 123:中国物流业景气指数(LPI)跌破荣枯线 . 78 图 124:中国快递行业相关指数显示行业景气度低 . 78 图 125:2022 年上半年快递业务量增速放缓 . 78 图 126:2022 年上半年快递业务收入增速放缓. 78 图 127:2022 年上半年快递物流行业重点政策与事件梳理 .
24、80 图 128:线上消费渗透率提升遇到“天花板”. 81 图 129:三大电商平台日活用户数(DAU)增长乏力 . 81 图 130:主要快递公司今年 1-5 月业务量增速. 81 图 131:主要快递公司今年 1-5 月业务收入增速 . 81 图 132:通达系快递价格从去年 3 季度开始修复回升,今年 3-5 月保持稳定 . 82 图 133:全球 WTI 原油价格今年创最近 10 年新高 . 82 图 134:国内商品油价格今年创 2018 以来新高 . 82 图 135:2015-2020 年中国云计算市场规模及增速 . 83 图 136:2020-2021 年阿里云收入及增速 .
25、84 图 137:2019-2021 万国数据资本性支出及增速 . 85 图 138:2019-2021 世纪互联资本性支出及增速 . 85 图 139:数据港固定资产、在建工程合计及增速 . 86 图 140:奥飞数据固定资产、在建工程合计及增速 . 86 图 141:2019-2021Q3 IDC 相关业务营收增速 . 86 图 142:2019-2021H1 IDC 相关业务营收增速 . 86 表目录 表 1:部分车企复工复产信息梳理 . 26 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 7/7 表 2:部分省市地区新能源汽车刺激政策梳理. 26 表 3:2022 年海外计划上映大片部分汇
26、总 . 77 附录 附录 1 行业研究员名单 . 88 行业研究深度报告 1 /95 敬请参阅尾页之免责声明 1.概览 今年以来,疫情、俄乌冲突、美联储加息等复杂的内外部环境使得经济下行压力加大,经济增长面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力,上半上半年全国年全国 GDP 同比增长同比增长 2.5%,其中第二季度增长,其中第二季度增长 0.4%,与年初目标存在较大,与年初目标存在较大程度偏离。行业层面,不同领域的表现显著分化。程度偏离。行业层面,不同领域的表现显著分化。基建投资作为逆周期调节工具,在大量政策的支持下实现快速增长,对经济形成有力支撑;制造业投资在展现出良好韧性,成为上半年国内
27、经济的另一大支撑动力,但是动能存在逐步减弱的迹象;消费市场在过去两年缓慢修复,疫情的反复使得这一过程更加磕磕绊绊,上半年社零再度出现同比负增长;房地产行业的低迷对于经济的增长形成明显拖累,尽管政策态度正在纠偏,但销售、投资和土地市场等各项数据仍然表现惨淡。 展望下半年,展望下半年,基建投资在稳增长的诉求下,下半年有望继续稳定放量,传统和新型基建共同发力;房地产行业的政策底虽然已经出现,但是传导至实体市场仍需时日,我们判断下半年地产行业主要指标的降幅有收窄可能,全年对于整体经济仍是负贡献;制造业投资在高技术和新能源产业的带动下有望继续保持稳定增长,但输入性通胀压力加剧、海外滞涨和企业经营活动预期
28、也会削减下半年的投资动能;消费市场环比上半年预计将有所改善,但是由于居民部门增加预防性储蓄、政府和企业部门分别面临财政收支和经营业绩压力,预计复苏力度仍将偏弱。 行业研究深度报告 2 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 1:各行业景气度变化情况:各行业景气度变化情况 资料来源:招商银行研究院 注:我们用各行业的重点关注指标衡量该行业的景气度。高景气度代表重点指标的增速在 10%以上,中景气度代表重点指标的增速在 0%-10%之间,低景气度意味着重点指标负增长。箭头方向代表重点指标的增速变动,向上代表着增速提升超过 10%,持平代表增速变动幅度为-10%+10%,向下代表增速下滑超过 10%
29、行业研究深度报告 3 /95 敬请参阅尾页之免责声明 1.1 基建房地产:基建稳增长主线强化,房地产全年承压 作为拉动投资的两大传统部门,基建和房地产上半年的表现存在明显分化。基建投资提速,成为托底经济的重要支撑力。下半年政策持续发力叠加项目储备充足将继续拉动基建投资稳定放量,发挥逆周期调节作用。受国内疫情、前期严厉政策和居民购房意愿下降等因素影响,销售、投资市场走弱,尽管房地产政策态度开始转向宽松,但效果显现尚需时日,下半年预计仍然承压。 (一)基建行业(一)基建行业 去年以来中央及地方层面围绕基建领域密集出台支持政策,今年上半年展现出良好的收效。2022H1全国基建投资累计同比增速为 9.
30、3%,较去年同期提升 2.1pct,有力支撑了今年的经济增速。其中,交通运输、水利和公共设施、电力热力和燃气的生产供应三大基建板块的投资增速分别为 4.6%、10.7%、15.1%。 图图 2:基建行业投资增速:基建行业投资增速 资料来源:国家统计局,招商银行研究院 1) 资金端,财政前置发力。资金端,财政前置发力。今年年初政府工作报告提出 2022 年新增专项债额度为 3.65 万亿元,其中 3.45 万亿元用于项目建设。专项债的发行节奏方面也明确要求各地提速,计划6月前完成大部分专项债的发行工作并在8月底前基本使用到位。截至6月底,全国新增专项债发行3.41万亿元,基本完成预定目标。上半年
31、专项债资金的拨付到位预计将对基建下半年的抢工期提供支撑。 16.3%50.8%21.9%13.4%8.3%23.7%22.8%19.2%20.3%16.9%3.3% 3.0%-0.1%7.2%9.3%-10%0%10%20%30%40%50%60%2008H12009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1基础设施投资增速 行业研究深度报告 4 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 3:历年专项债发行节奏(亿元):历年专项债发行节奏(亿元) 资料来源:wind,招商银行研究院
32、 2)项目端,新老基建双驱动。)项目端,新老基建双驱动。水利、交通、城市管网更新等传统领域空间规模大,承担着基建基本盘的作用;新型电力系统、特高压、城轨交通等新型基建发展速度快,形成有力的拉动作用。 当前国内经济仍然面临较大的增长压力,基建作为重要的逆周期调节工具,其稳增长作用有望继续得到发挥。今年 4 月中央财经委强调“全面加强基础设施建设”,在此基调背景下,我们判断下半年基建投资有望稳定放量。结合历史年份基建投资节奏的规律,我们维持全年基建投资增速 4.5%的判断,相较2021 年提速 4.3pct,乐观预期下或还存在着 2%的上浮空间。 (二)房地产(二)房地产 今年以来房地产的政策态度
33、从初期的“强监管纠偏”转入“稳增长呵护”阶段。销售端首套房按揭利率自去年 9月以来累计下调 139BP,地方限购政策也有所松动但总体上力度较为克制,强调“因城施策”,呈现“小步快跑”特点。供给端,房企融资和资金的监管也开始纠偏。 然而,宽松政策环境未能扭转上半年地产行业的下行颓势。然而,宽松政策环境未能扭转上半年地产行业的下行颓势。上半年房地产开发资金来源同比下滑 25.3%,资金来源趋弱致房企投资能力不足,房地产投资同比下滑 5.4%,是历史上首次负增长;全国商品房销售面积同比下降22.2%,在疫情对房地产市场销售形成拖累,以及居民对房企信心下降的背景下,当前的政策对销售的刺激效果有限;市场
34、低迷情况下,房企拿地意愿同样不高,土地市场维持低温运行,上半年土地成交面积与金额累计同比增速为-44%和-52%。 展望下半年,政策端预计在因城施策框架下存在持续放松预期,力度是否会加强将取决于投资修复情况。销售端,我们下调全年商品房销售面积增速至-13.5%,考虑到政策总体上偏克制的基调、居民对于收入预期的谨慎以及断34,039 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022 行业研究深度报告 5 /95 敬请参阅尾页之免责声明 供事件的发酵,我们认为销售市
35、场的恢复可能延期至 4 季度或以后。同时,由于土地出让市场前期的低迷表现以及房地产企业资金总体偏紧,我们下调房地产投资增速至-4.5%。 图图 4:房地产开发投资增速:房地产开发投资增速 资料来源:国家统计局,招商银行研究院 图图 5 5:全国商品住宅销售面积单月:全国商品住宅销售面积单月/ /累计同比累计同比 图图 6 6:施工、新开工、竣工面积累计同比增速:施工、新开工、竣工面积累计同比增速 资料来源:wind,招商银行研究院 资料来源:wind,招商银行研究院 33.5%8.3%38.1%32.9%16.6%20.3%14.1%4.6%6.1%8.5%9.7%10.9%1.9%15.0%
36、-5.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2008H12009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1房地产开发投资增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06累计同比单月同比-50%-40%-30%-2
37、0%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 行业研究深度报告 6 /95 敬请参阅尾页之免责声明 1.2 制造业:投资整体有韧性,动能趋势在减弱 2022 年上半年制造业投资增速同比增长年上半年制造业投资增速同比增长 10.4%,领先全行业投资增速,领先全行业投资增速4.3pct。制造业整体上展现出了较强
38、的增长韧性,一方面是原材料价格的高位运行驱动上游原料加工企业的利润增长,同时“双控”边际放松也减轻了产能扩建的约束,带动了上游制造业的投资扩张;另一方面,计算机设备、专用设备等行业在出口需求的拉动下也持续扩大生产。但是,与去年全年相比,今年制造业的投资增速有所回落,抑制因素主要源自于去年高基数,今年上半年疫情对于制造业的生产和物流形成阻碍,企业盈利分化之下部分企业投资意愿减弱等等。 展望下半年,我们认为制造业投资仍将实现正增长,但是增速可能进一步展望下半年,我们认为制造业投资仍将实现正增长,但是增速可能进一步回落。回落。支撑因素在于,信息技术、绿色能源等行业近年来蓬勃发展,下半年投资增速仍可能
39、维持较高增长,同时,今年相对宽松的流动性环境将降低企业的投融资成本,且退税减税降费、缓缴社保等财政政策也有助于缓解企业经营压力,从而增强投资意愿。但是,我们判断下半年投资动能将进一步减弱,输入性通胀压力加剧、海外滞涨背景下出口业务存在变数、企业经营活动预期未有明确改善将对制造业的投资形成拖累。 制造业的高端跨越、智能升级、绿色转型仍为大趋势。生物医药、软件等高技术产业具备成长空间,5G 通信及新兴数字化服务稳步发展,节能减碳改造和新能源等绿色投资符合“双碳”战略目标,集成电路、国防军工等关键战略性行业将维持高景气行情。 图图 7:制造业投资增速:制造业投资增速 资料来源:国家统计局,招商银行研
40、究院 31.4%29.3%24.9%32.4%24.5%17.1%14.8%9.7%3.3%5.5%6.8%3.0%-11.7%19.2%10.4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2008H12009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1制造业投资增速高技术制造业投资增速 行业研究深度报告 7 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 8:出口金额及增速:出口金额及增速 资料来源:wind,招商银行研究院 1.3 消费市场:复苏过程磕磕绊绊,下
41、半年预计小幅改善 由于疫情持续反复冲击,近两年我国终端消费的恢复始终表现得磕磕绊绊,今年上半年社零总额在 2020年之后再度出现负增长,累计同比下降 0.7%,整体修复动能疲弱。 消费结构方面,商品类消费好于服务类消费。这主要是因为疫情背景之下居民大量减少外出活动,旅游、餐饮、文化娱乐等服务类消费场景受到了严重冲击,而实物商品的供应和流通体系则保持着相对稳定的运转且各级政府分别推出了多项刺激政策。今年上半年商品零售保持了相对平稳的状态(同比增长0.1%),餐饮、旅游、院线票房等收入则同比-7.7%、-28.2%、-37.7%。分品类看,食品饮料是商品零售的主要支撑点(上半年同比增长 9.1%)
42、,可选消费品中家电 3C 的零售额基本持平,服饰鞋帽和家具建材的下滑幅度则超过5%。 渠道结构上,线上增速领先于线下。尽管今年上半年疫情对于国内物流快递也造成了一定程度的冲击,但居民出行受阻、线下消费场所存在较多管控措施等背景之下,线上渠道相比线下仍然展示出更强的稳定性。今年上半年网上零售额同比增长 5.6%,占社零总额的比重为 25.9%,在年初基础上进一步提升 1.4pct。 展望下半年,我们认为消费市场的复苏力度仍然偏弱。展望下半年,我们认为消费市场的复苏力度仍然偏弱。从消费意愿和能力来看,国内居民收入受疫情影响增长放缓,对于未来收入的预期趋于谨慎,消费支出也相对保守,数据显示城镇储户的
43、储蓄意愿从 2021Q1 至 2022Q1 已连24.10%6.20%14.50%3.70%16.70%17.90%-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-0320
44、22-042022-052022-06出口金额(亿美元)出口金额:当月同比 行业研究深度报告 8 /95 敬请参阅尾页之免责声明 续四个季度上升;政府部门受制于今年的财政收支,企业部门盈利端存在压力,也会限制消费潜力的释放。目前中央和地方层面纷纷通过促消费政策提振市场,部分乘用车购置税减半征收、新能源汽车下乡等政策已经落地,未来家电、文娱、旅游等领域的相关扶持或补贴政策也值得关注。总体上看,我们认为下半年消费市场在上半年的低基数基础上将有所回升,但整体力度仍然偏弱。 图图 9:社会消费品零售总额增速:社会消费品零售总额增速 资料来源:wind,招商银行研究院 图图 10:居民消费、储蓄、投资意
45、愿居民消费、储蓄、投资意愿 资料来源:中国人民银行调查统计司,招商银行研究院 21.4%15.0%18.2%16.8%14.4%12.7%12.1%10.4%10.3%10.4%9.4%8.4%-11.4%23.0%-0.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2008H12009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1社会消费品零售总额增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017Q12017Q22017Q32017Q420
46、18Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1更多消费更多储蓄更多投资 行业研究深度报告 9 /95 敬请参阅尾页之免责声明 1.4 小结 上半年经济面临内外部压力,不同行业驱动力与制约因素有差异,因此各行业的景气程度显著分化。我们认为下半年的走势也将延续分化,对于各行业的节奏变化概括如下: 1)基建与房地产:)基建与房地产:基建作为逆周期调节的重要工具,下半年有望继续发挥稳增长作用,实现稳定放量,预计全年投资增速 4.5%以上,乐观预期下或
47、还存在 2%的上浮空间。房地产政策在因城施策框架下存在持续放松预期,但政策对销售市场的刺激效果有限,居民信心仍低迷,下调全年商品房销售面积增速至-13.5%。销售企稳前难以见到投资端的趋势性扭转,房企投资意愿及能力不足,下调房地产投资增速至-4.5%。 2)制造业:)制造业:高端制造业仍为重点发展方向,带动制造业投资增速稳健。但输入性通胀压力加剧、海外滞胀下出口项可能转弱、企业经营活动预期改善较弱等因素或将拖累下半年增速有所回落。 3)消费与服务相关产业:)消费与服务相关产业:下半年消费大盘预计将处于弱复苏状态。细分行业看,下半年生猪均价预计因季节性因素环比抬升,但中期尚处猪周期底部震荡阶段。
48、家电行业有望迎来需求边际好转和企业盈利能力修复,但出口可能延续负增长态势。新零售行业上半年在疫情冲击下需求有所回暖,需求红利期过后仍需关注行业盈利前景。快递物流行业逐步复苏,叠加下半年进入旺季,全年增速有望形成“V 型”走势。 行业研究深度报告 10 /95 敬请参阅尾页之免责声明 2.房地产:基本面处于筑底阶段,全年市场仍然承压 2.1 政策面:Q2 政策窗口期得到确认,预计下半年政策环境持续宽松 2.1.1 总体基调:中央层面已从初期的“强监管纠偏”进入“稳增长呵护”阶段,上半年逐步加码 去年二季度以来,房地产销售景气度转向并快速下挫,而特大型房企恒大信用风险持续暴露,加剧了市场对房地产行
49、业的担忧。基于防范系统性风险以及市场预期管理的考量,持续一年多的房地产严监管在去年三季度开始放松。 本轮政策放松从初期的“强监管纠偏”,逐渐进入到目前的“稳增长呵本轮政策放松从初期的“强监管纠偏”,逐渐进入到目前的“稳增长呵护”。护”。2021.9-12 月,以银行房地产信贷由集中度强管控转向“有序投放”为代表,政策目的是防范个别大型房企风险转化为行业性风险甚至金融系统性风险。2021.12 月至今,以中央经济工作会议本轮首提 “因城施策”、促进房地产业良性循环发展为代表,政策目的除了房地产行业本身的因素外,还承载了宏观经济稳增长的意图。并且随着房地产销售持续偏弱和房企风险进一步蔓延,政策在今
50、年 3 月开始积极加码。4 月中央政治局会议表示“支持各地从实际出发完善房地产政策,支持刚需性和改善型住房需求”。5 月央行下调首套房贷利率下限,对房地产杠杆态度发生了显著变化。 图图 1111:本轮放松政策以来中央层面对房地产表述梳理:本轮放松政策以来中央层面对房地产表述梳理 资料来源:招商银行研究院 2.1.2 销售端政策:首套房按揭利率累计下调 139BP,本轮政策以“因城施策”为主导 行业研究深度报告 11 /95 敬请参阅尾页之免责声明 本轮利率下行周期以来(本轮利率下行周期以来(2021.10 -2022.7),首套房、二套房按揭利率累),首套房、二套房按揭利率累计下调计下调 13
51、9BP、93BP。根据贝壳研究院的监测,7 月重点城市新增首套房贷贷款利率为 4.35%、二套房贷款利率为 5.07%,从去年 9 月利率高点至今首套房、二套房累计分别下调139BP、93BP,目前首套房按揭利率已达到2016年底部利率水平。二套房累计下跌幅度为 93BP,均接近规定下限要求(首套房为 5 年期 LPR4.45%-20BP,二套房 5 年期 LPR4.45%+60BP)。截至 7 月,贝壳研究院监测的 103 个城市中有 74 个城市房贷利率已降至下限 4.25%,包括南京、苏州、宁波等长三角热点城市。从节奏上看,今年二季度快速下调,首套、二套房累计下调 92BP、51BP。
52、目前加点下调接近尾声,后续空间主要看基准利率的变化(包括央行规定目前加点下调接近尾声,后续空间主要看基准利率的变化(包括央行规定的首套、二套按揭贷款利率下限)。的首套、二套按揭贷款利率下限)。房贷利率是中央需求调节的主要工具,在每一轮房地产调控中发挥巨大作用。按揭利率主要在两个层面调整,一是基准利率变化(此前周期是降息,目前是 LPR 下调),二是房贷利率较基准利率的加点。此前两轮利率下调周期(2008.9-2008.12、2014.07-2016.07)以基准利率下调为主,分别下调 189BP、165BP,而加点分别下调 61BP、92BP。本轮基准 LPR 仅下调 40BP(LPR 下调
53、20BP,首套房基准下浮 20BP),以加点下行为主要调整方式。目前首套、二套房利率距离规定的基准利率空间已不大,后续按揭利率变化将体现在基准利率的变化上。 图图 1212:贝壳新增首套、二套房贷贷款平均利率:贝壳新增首套、二套房贷贷款平均利率 资料来源:贝壳研究院,招商银行研究院 本轮需求端政策放松主要以“自下而上”的地方政策为主。调控频度密集,本轮需求端政策放松主要以“自下而上”的地方政策为主。调控频度密集,但力度上显著低于但力度上显著低于 14-16 年周期。年周期。3 月因城施策进入了实质性放松的初期。以郑州、福州的政策放松最具信号意义,本轮需求端政策放松首次涉及到较高层级城市。4 月
54、起传导至长三角热点城市,改善力度及影响范围不断扩大。5 月出台实质性放松政策的城市范围不断扩大,政策出台频度也有所增强。本轮以5.74%4.35%6.00%5.07%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07首套房贷平均利率二套房贷平均利率 行业研究深度报告 12 /95 敬请参阅尾页之免责声明 来的放松政策呈现“小步快跑”特
55、点,政策出台频率高范围广,但力度上较为克制,例如城市的限购放松只针对二孩或三孩家庭特定人群、降低购房社保年限要求等为主。展望来看,展望来看, 房地产将在因城施策框架下持续放松,将暂时保持当前的放松力度,不断扩大城市范围,已放松城市也会持续调整。后续力度是否会进一步加强需看投资修复情况。 2.1.3 供给端政策:房企融资“紧箍咒”已纠偏,但到位资金情况尚未改善 房企融资和资金的监管已经被纠偏,但是房企资金到位情况短期难以改善。房企融资和资金的监管已经被纠偏,但是房企资金到位情况短期难以改善。房企融资政策上,房企开发贷、并购贷融资受到了较大支持。融资政策环境明显好转,但在实际投放层面未观测到明显改
56、善。开发贷支持上,2021 年四季度,央行及银保监会频繁表示支持合理发放房地产开发贷。从实际情况来看,剔除季节性影响因素后,2021 年 2 月以来投向房地产贷款余额同比增速持续下降并在 9 月由正转负,截至今年 5 月同比增速仅为-2.9%。并购资金的支持上,2021 年 12 月,央行及银保监会提出重点支持优质房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目,同时收并购贷款不计入“三道红线”,疏通房企风险承接。但是,受销售市场景气度较差影响,大部分获得并购融资额度的房企尚未实际开展并购活动,限制了政策落地效果。 此外,从房企其他融资渠道(境内债、信托、海外债)来看,虽也得到了一定的政
57、策支持,但融资状况未出现实质性改善。从发行规模来看, 2021 年10 月以来房企其他融资渠道发行规模出现了明显的下降,月均发行规模将至2021 年 10 月之前的 5 成左右。从净融资情况来看,2021 年 8 月起,房企其他融资渠道融资呈持续流出状态。 行业研究深度报告 13 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 1313:投向房地产业贷款余额及同比增速:投向房地产业贷款余额及同比增速 图图 1414:房企境内债:房企境内债/ /信托信托/ /海外债发行及到期海外债发行及到期规模规模 资料来源:wind,招商银行研究院 资料来源:wind、用益信托网,招商银行研究院 2.2 销售:上半年成
58、交创历史最大跌幅,下调全年销售面积增速预期至-13.5% 1-6 月销售市场整体走弱。月销售市场整体走弱。根据统计局数据,1-6 月商品房销售面积同比增速为-22.2%。4 月、5 月跌幅较大,6 月出现边际回暖,单月同比降幅分别-39.0%,-31.8%,-18.3%。今年上半年市场延续 “寒冬”。主要原因来看,一是,本轮政策放松无论节奏还是幅度都相对克制,未能快速提振市场信心。二是,上半年疫情反复进一步拖累市场销售。尤其受上海疫情扩散影响,市场份额占比40%的东部区域销售大幅下滑,使得全国商品房销售规模失去支撑。三是,本轮下跌大量房企违约,居民对房企信心不足,购房意愿降低。 所有区域均面临
59、较大成交下行压力。所有区域均面临较大成交下行压力。分区域来看, 1-5 月东部、中部、西部和东北部商品房销售面积同比分别为-27.5%、-15.2%、-19.3%和-37.1%。其中东北地区跌幅最为显著,延续 2020 年以来的跌势,中长期呈现下降趋势。东部地区,受长三角区域疫情影响今年以来销售跌幅也较大。 -5%0%5%10%15%20%25%1000001100001200001300001400001500001600002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10
60、2022-012022-04房地产业贷款:亿元房地产业贷款同比增速(右轴)-3000-2000-100001000200030002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10到期规模:亿元发行规模:亿元净融资规模:亿元 行业研究深度报告 14 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 1515:全国商品房销售面积单月:全国商品房销售面积单月/ /累计同比累计同比 图图 1616:分区域商品房成交面积累计同比:分区域商品房
61、成交面积累计同比 资料来源:wind,招商银行研究院 资料来源:wind,招商银行研究院 展望来看,展望来看,我们下调今年商品房销售面积增速预期至-13.5%。从单季销售面积增速来看,Q1、Q2 分别为-14%、-28%,考虑到基数效应影响,调整Q3、Q4 销售面积增速为-11%、0%。从 6 月销售边际回暖迹象来看,隐隐释放出行业筑底企稳信号,但高频数据显示 7 月销售再度回落,难言销售出现趋势性回暖。首先,在房住不炒的基调下,本轮政策放松无论节奏还是幅度都相对克制,未能快速提振市场信心;其次,疫情反复拖累经济复苏节奏,使得居民实际收入及对于未来收入预期下降,影响加杠杆的能力和意愿。值得关注
62、的是,断供事件的发酵也让我们意识到房地产行业的根本问题尚未解决,居民房屋交付权利未得到保障,购房观望情绪进一步加重,影响期房购买意愿。我们认为,行业尚在磨底阶段,销售市场恢复可能延期至 4 季度或以后。 2.3 投资:房企投资意愿及能力均不足,下调全年房地产开发投资额增速至-4.5% 当前环境下投资端压力较大,上半年跌幅持续扩大。当前环境下投资端压力较大,上半年跌幅持续扩大。1-6 月全国房地产开发投资同比增速为-5.4%。3 月以来单月房地产开发投资增速持续负增长,4 月起累计同比增速转负,5 月、6 月累计降幅进一步扩大。分项来看,土地投资分项来看,土地投资与建安投资跌幅均呈现负增长趋势。
63、与建安投资跌幅均呈现负增长趋势。1-6 月土地投资与建安投资累计同比增速分别为-4.6%、-5.7%。地投资方面,考虑到土地投资滞后土地出让 3-4 个季度,根据我们年初测算,全年土地投资增速为-3.0%。建安投资方面,我们下调今年建安投资增速至-5.2%。房企资金紧张状况短期难以缓解影响施工投入节奏。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06累计同比单月同比
64、-80%-30%20%70%120%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06东部中部西部东北 行业研究深度报告 15 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 1717:房地产开发投资额单月同比:房地产开发投资额单月同比/ /累计同比累计同比 图图 1818:土地投资、建安投资累计同比增速:土地投资、建安投资累计同比增速 资料来源:wind,招商银行研究院 资料来源:wind,招商银行研究院 上半年土地市场持续低温运行。上半年土地
65、市场持续低温运行。1-6 月土地成交面积与金额累计同比增速分别为-44.4%、-51.7%。受销售市场景气度较差,房企资金面偏紧拿地意愿不高的影响,土地市场今年以来维持低温运行。新开工大幅下滑,新开工大幅下滑,1-6 月新开工面积同比增速为-34.4%。我们下调今年新开工面积增速预期为-25.4%。供给侧产能收缩严重,房企开工能力及意愿均不足。节奏上,考虑到销售复苏节奏延缓,新开工最早或在四季度有所恢复。竣工方面,竣工方面,1-6 月竣工面积同比增速为-21.5%。展望来看,我们下调全年竣工预期至-8%左右。目前占行业销售额 25%以上(依据 2020 年正常销售年份数据口径计算)的房企出现违
66、约风险,行业产能大量出清,停工项目增多。近期断供潮事件出现,也足以看出虽有政府“保交付”紧约束,但房企资金承压严重,项目周转推进难度较高。施工方施工方面,面,截至 6 月末,全国商品房施工面积累计同比增速为-2.8%,较 5 月下降 2个百分点。展望来看,我们下调施工面积增速至-4.2%。新开工大幅下滑叠加因疫情、房企资金等问题停工面积进一步增加,今年末的施工面积或将是历史首次负增长。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10202
67、1-122022-022022-042022-06单月同比累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06土地购置费:累计同比建安投资:累计同比 行业研究深度报告 16 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 1919:全国土地成交面积及出让金累计同比增速:全国土地成交面积及出让金累计同比增速 图图 2020:施工、新开工、竣工面积累计同比增速:施工、新开工、竣工面积累计
68、同比增速 资料来源:wind,招商银行研究院 资料来源:wind,招商银行研究院 展望来看,我们下调今年房地产开发投资增速至展望来看,我们下调今年房地产开发投资增速至- -4.54.5% %。在销售企稳之前难以见到投资有趋势性扭转。此外,我们观察到本轮周期销售到投资的传导有所停滞。如前文所述,占行业销售额 25%以上(依据 2020 年正常销售年份数据口径计算)的房企违约,导致投资能力大幅下滑。而正常运营的房企存在较强的观望情绪,同时仍然受到“三道红线”的约束,投资扩张强度也相对有限。 -70%-50%-30%-10%10%30%2020-012020-032020-052020-072020
69、-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03成交建面累计同比土地出让金累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 行业研究深度报告 17 /95 敬请参阅尾页之免责声明 3.基建设施
70、建设:维持投资 4.5%增速判断不变 2022H1 全国基建投资累计同比增速为 9.3%,较去年同期提升 2.1pct,有力支撑了今年的经济增速。其中,交通运输、水利和公共设施、电力热力和燃气的生产供应三大基建板块的投资增速分别为 4.6%、10.7%、15.1%。 图图 2121:截至:截至 2 2022022 年年 6 6 月全国基建投资增速月全国基建投资增速 9.39.3% % 资料来源:wind,招商银行研究院 在年初展望中,我们做出“在年初展望中,我们做出“2022 年基建投资增速或可回暖至年基建投资增速或可回暖至 4.5%,更乐,更乐观预期下或还存在观预期下或还存在 2%的上浮空间
71、”;在年中展望中,我们将维持此前的基本的上浮空间”;在年中展望中,我们将维持此前的基本判断不变。该预测的核心逻辑为:判断不变。该预测的核心逻辑为: 1) 根据历史半年订单占全年订单的 40%-50%的经验,对央企 2021 年总订单进行预测;以增速预测央企 2022 年央企总订单规模; 图图 2222:建筑央企基建领域订单结构与整体增速水平(亿元):建筑央企基建领域订单结构与整体增速水平(亿元) 资料来源:wind,招商银行研究院 16.3%50.8%21.9%13.4%8.3%23.7%22.8%19.2%20.3%16.9%3.3%3.0%-0.1%7.2%9.3%-10%0%10%20%
72、30%40%50%60%2008H12009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1基础设施投资增速 行业研究深度报告 18 /95 敬请参阅尾页之免责声明 2) 根据央企历史基建订单占比总订单规律,预测 2021 及 2022 年央企基建项目订单情况; 3) 按连续三年2:4:4比例释放测算2018-2022年央企基建订单释放规模; 4) 根据央企 2022 年基建订单释放规模预测数,以线性回归方法测算2022 年全国基建投资规模,并计算同比增速。 图图 2323:央企基建
73、订单占比稳定(:央企基建订单占比稳定(2 2021021H H,亿元),亿元) 图图 2424:订单释放与基建投资相关性较高(亿元):订单释放与基建投资相关性较高(亿元) 资料来源:wind,招商银行研究院 资料来源:wind,招商银行研究院 在此逻辑框架中有三大核心数据假设,即分别为:基于半年订单占比全年逻辑,预测 2021 年全年新签订单增速 12.71%;2022 年新签订单同比新增20%;订单释放节奏自新签之年起按 2:4:4 释放。 据各上市公司 2021 年报数据披露,央企建筑公司 2021 年新签订单同比新增 12.82%,与我们此前测算的与我们此前测算的 12.71%仅相差仅相
74、差 0.11 个百分点;个百分点;2022 年一季度央企建筑公司新签订单同比新增 20.00%,与我们此前猜想的与我们此前猜想的 20%一致,一致,因此该两项数据不需做进一步修正调整。 0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,00020162017201820192020七家央企订单总和七家央企基建类订单总和基建类订单占比 行业研究深度报告 19 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 2525:建筑央企:建筑央企 20212021 年订单新增年订单新增 12.12.8282% % 图图 2626:建筑央企:建筑央企 2
75、022022 2 一季度订单新增一季度订单新增 20.0020.00% % 资料来源:Wind,招商银行研究院 资料来源:Wind,招商银行研究院 值得关注的可能产生变化的是订单的释放进度情况。虽然一方面受上半年全国多点爆发的疫情影响,或已对基建订单释放形成较大拖累;但在另一方面,上半年中央及地方层面均有所动作,密集出台了一系列或引导、或支持的基建投资相关政策,叠加上半年专项债的加速发行与落地,又对基建下半年的抢工期提供了一定支撑。 假设两者对于基建投资最终结果的对冲作用相当,则对于整体基建增速的判断我们也仍将维持年初观点不变,即 2022年基建投资增速或可回暖至年基建投资增速或可回暖至 4.
76、5%,更乐观预期下或还存在更乐观预期下或还存在 2%的上浮空间。的上浮空间。 12.82%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020202021同比增长20.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002021Q12022Q1同比增速 行业研究深度报告 20 /95 敬请参阅尾页之免责声明 4.电力:用电需求边际好转,电力投资持续发力 疫情影响上半年累计用电量增速放缓,疫情
77、影响上半年累计用电量增速放缓,非化石能源发电装机占比继续提非化石能源发电装机占比继续提升升。从电力需求侧来看,2022 年 1-6 月份,全社会用电量 4.10 万亿千瓦时,同比增长 2.90%,上半年受国内疫情反复对第二、三产业的影响,全社会用电量增速放缓明显,其中 5 月份单月全国全社会用电量一度出现同比下降1.3%。随着国内疫情逐步有效控制,前期受疫情影响严重地区二三产业复工复产有序推进,叠加夏季南北方高温极端天气来临,预计全社会用电量增速短期会有明显回升,维持全年用电量增速在 5%-6%左右的判断。从电力供给侧来看,2022 年 1-6 月份全国规模以上电厂发电量为 3.96 万亿千瓦
78、时,同比增长 0.7%,整体发用电保持紧平衡。分拆发电装机容量来看,1-6 月份全国发电装机容量达 24.4 亿千瓦,同比增长 8.1%,其中非化石能源发电(除火电外)装机容量占总装机量的 48.2%,预计全年非化石能源发电装机占比有望过半。 图图 27:我国全社会用电量及同比增速情况:我国全社会用电量及同比增速情况 图图 28:截至:截至 6 月底全国发电装机容量结构情况月底全国发电装机容量结构情况 资料来源:中电联、招商银行研究院 资料来源:中电联、招商银行研究院 电力投资稳步推进电力投资稳步推进,部分项目或适度超前建设部分项目或适度超前建设,全年投资增速维持乐观判全年投资增速维持乐观判断
79、断。2022 年 1-6 月份,全国电网工程完成投资 1905 亿元,同比增长 9.9%,较年初增速显著提升,但电网工程建设尚未开足马力。考虑到今年整体宏观经济增长压力较大,电网工程建设逆周期属性较强,未来特高压、配电网、电力信息化等方面建设在下半年或将持续提速,电网侧投资增速仍然保持较高水平。2022 年 1-6 月份,全国主要发电企业电源工程建设完成投资 2158 亿元,同比增长 14.0%,其中太阳能发电在上半年完成投资 631 亿元,同比大幅增长 283.6%,这或与全国规划的两批风光大基地项目部分适度超前建设以及分布式光伏投资火热相关;上半年火电投资完成 347 亿元,同比增长 71
80、.8%,火电在大型清洁高效机组以及灵活性改造的投资驱动下提速明显。随着国家第 行业研究深度报告 21 /95 敬请参阅尾页之免责声明 二批风光大基地项目逐步有规划地落地、“整县推进”以及组件价格高企带来分布式投资热情高涨、火电机组三改联动的实施,维持全年电源工程投资增速乐观判断。 图图 29:全国电网基本建设投资金额及增速:全国电网基本建设投资金额及增速情况情况 图图 30:全国电源工程投资金额及增速情况:全国电源工程投资金额及增速情况 资料来源:国家能源局、招商银行研究院 资料来源:国家能源局、招商银行研究院 行业研究深度报告 22 /95 敬请参阅尾页之免责声明 5.新能源:行业延续高景气
81、度 5.1 风电光伏:风光装机需求无虞,光伏产业链价格再生波澜 上半年风电累计装机上半年风电累计装机增速回升明显增速回升明显,预计下半年装机有望提速预计下半年装机有望提速。2022 年1-6 月份,国内风电新增并网装机容量达 12.94GW,同比增速为 19.4%,装机增速整体回升显著。考虑到陆上基本实现平价上网,目前风机的价格处于历史低位,风电项目的收益率较为可观,全年在新能源大基地项目推动落地、央国企发电集团风电装机考核目标约束及部分省市海风地补退坡等因素作用下,风电装机有望达到 55GW 左右的水平,下半年装机或有明显提速。 图图 31:中国风电新增并网装机容量及增速情况:中国风电新增并
82、网装机容量及增速情况 图图 32:风电单月新增装机及增速情况:风电单月新增装机及增速情况 资料来源:国家能源局、招商银行研究院 资料来源:中电联、招商银行研究院 国内光伏新增装机高速增长,分布式项目仍然占据主要地位。国内光伏新增装机高速增长,分布式项目仍然占据主要地位。2022 年 1-6月份,国内光伏新增装机容量达 30.88GW,同比增速高达 137.36%,与往年的装机节奏呈现显著的差异,主要原因或许与 2021 年底的并网抢装电网统计数据延迟至今年 1 月份相关。从上半年分拆装机结构情况来看,集中式光伏新增装机为 11.23GW,分布式光伏新增装机 19.65GW,分布式占比高达63.
83、63%,分布式受工商业分布式项目资源争夺激烈和工商业电价涨幅放开等因素影响,在年初实现了快速增长。全年在产业链价格再度面临上涨的背景之下,对价格相对不敏感的分布式光伏装机需求增长的确定性最强,集中式光伏装机节奏上可能会继续后延但不至于缺席,预计国内光伏新增装机容量在90GW-100GW 左右。 行业研究深度报告 23 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 33:国内光伏新增装机容量及增速情况:国内光伏新增装机容量及增速情况 图图 34:国内集中式和分布式光伏新增装机情况:国内集中式和分布式光伏新增装机情况 资料来源:国家能源局、招商银行研究院 资料来源:国家能源局、招商银行研究院 海外需求呈现
84、超预期旺盛海外需求呈现超预期旺盛,年内欧洲市场装机需求依旧强劲年内欧洲市场装机需求依旧强劲。2022 年 1-6月中国光伏组件累计出口量达到 78.6GW,同比增速高达 74.3%,海外市场对于光伏装机需求呈现出超预期的旺盛。从中国光伏组件出口分地区情况来看,欧洲市场是中国光伏组件的主要出口市场,主要受俄乌冲突背景下能源供应不稳定面临能源危机影响,欧洲各国的可再生能源装机规划政策纷纷提上日程,欧洲地区对于光伏装机需求大增。亚太市场主要受印度在 4 月份开始加征关税的影响,一季度抢装效应明显,随着印度市场关税政策落地,亚太市场的需求略有回落。全年来看,欧洲地区尽管可能后续因俄乌冲突缓和能源供应紧
85、张有所缓解,但欧洲主要国家的光伏装机规划和可再生能源政策推动下,其对于光伏装机需求依然会维持高速增长,而印度市场受关税影响光伏装机增速逐步回落,预计今年全球光伏新增装机规模将达到 230GW 左右。 行业研究深度报告 24 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 35:2022 年年 1-6 月中国光伏组件出口情况月中国光伏组件出口情况 图图 36:2022 年年 1-5 月中国组件出口分地区情况月中国组件出口分地区情况 资料来源:海关总署、招商银行研究院 资料来源:PV InfoLink、招商银行研究院 硅料价格出现超预期上涨硅料价格出现超预期上涨,光伏产业链价格博弈再起光伏产业链价格博弈再起
86、。年初我们预期下半年随着硅料新增产能陆续释放,硅料价格将在 Q2 左右会出现明显下降的拐点。但上半年海外市场光伏装机受俄乌冲突、印度加征关税前的抢装等事件影响出现了超预期的爆发,叠加国内多晶硅料大部分产能仍处于爬坡阶段、硅料厂安全事故、例行检修等对于供给端的冲击,这些使得本就紧平衡的市场再度紧张起来,硅料价格再次出现了超预期的持续性上涨。考虑到年内硅料是有强劲的内外部需求支撑的,预计今年硅料价格在年底左右才会缓慢下行。硅料价格的上行逐步传导至产业链下游,龙头硅片和电池片厂商纷纷上调产品报价试图将上游成本压力传导至下游。然而当组件价格高于 1.95 元/瓦时会明显影响光伏组件的招标情况,组件企业
87、很难将价格向下游传导, 一旦组件价格过高超出下游承受能力,带来的结果便是停止报价、降低开工率,倒逼产业链价格再度回到下游投资方能够承受的平衡水平。 行业研究深度报告 25 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 37:光伏制造产业链端主流产品一线厂商成交均价变化情况:光伏制造产业链端主流产品一线厂商成交均价变化情况 资料来源:SOLARZOOM、招商银行研究院 5.2.新能源汽车:渗透率持续提升,进入品质竞争时代 2022年 1-5月新能源汽车累计产销量均超过 200万辆,分别为 207.1万辆和200.3万辆,同比分别增长113.9%和105.2%,新能源汽车市场占有率20.96%,相对 20
88、21年 13.4%的渗透率提升十分明显,其中 5月份渗透率已高达 24%,已超过规划目标。新能源汽车产业发展规划预计到 2025 年新能源汽车占比将达到20%,我们预计相对乐观,预计2022年新能源汽车年销量将达到550万辆,2022年全年新能源汽车渗透率预计达到 22%,行业呈现高景气。 图图 38:中国新能源汽车渗透率变化中国新能源汽车渗透率变化 17.03%25.32%24.01%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2
89、020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月NEV渗透率ICE 行业研究深度报告 26 /95 敬请参阅尾页之免责声明 资料来源:中国汽车工业协会,招商银行研究院 表表 1:部分车企复工复产信息梳理部分车企复工复产信息梳理 车企车企 停产情况停产情况 复工情况复工情况 一汽 2022-03-13停工 4月 11日全面启动复工;截至 5月 12日,受长春疫情影响的一汽集
90、团已 100%复产 上汽 2022-04-01停工 4 月中旬以来已陆续全面复工,5月公司销售整车 36.4万辆,正在逐步走出疫情影响,其 中,新能源汽车销量近 7.2万辆,同比增长 56.6% 蔚来 2022-04-09停工 4月 14日位于合肥的江淮蔚来工厂逐步复产,预计 6月份生产将进一步恢复,包括 ET7 在 内的车型交付将提速 特斯拉 2022-03-28停工 4月 19日复工复产,5月 23日开始进行双班生产,特斯拉上海超级工厂目前已经下线整 车超 4万辆,产能利用率恢复至 100% 理想 部分供应商停工 5月 10日的财报电话会议上表示,理想汽车约 80%的供应商都在江浙沪一带,
91、目前约一 半供应商已经恢复生产。 小鹏 何小鹏在第二季度财报会上表示,小鹏汽车 5月中旬已经恢复了肇庆工厂的双班生产 资料来源:公司公告、招商银行研究院 基于三个方面因素:(1)政策端)政策端:刺激政策是提振新能源汽车销量的重刺激政策是提振新能源汽车销量的重要推手要推手。国务院印发扎实稳住经济的一揽子政策措施后,财政部、税务总局发布公告宣布对部分乘用车减半车辆购置税,并且各地方也相继推出促销费政策以刺激整体汽车市场,同时新一轮的新能源汽车下乡活动也正式落地,共70 款新能源车型参加本轮下乡活动。(2)供给端)供给端:复工复产持续推进,爆款复工复产持续推进,爆款车型将陆续推出车型将陆续推出。6
92、月以来上海疫情缓解,多家车企陆续复工,且对于物流运输堵点的专项纾危解困措施出台国内汽车产能有望在半年得到逐步恢复;22年下半年,即将上市的新能源车层出不穷。造车新势力中,较受关注的理想 L9将于 8 月交付;小鹏 G9 同样是属于旗舰车型,定位是纯电中大型 SUV,将于Q3开始交付;蔚来搭载NT2.0平台的 ES7预计 8月下旬实现量产交付,ET5也将于 9 月交付;其他自主品牌中,由长安、华为、宁德时代共同打造的阿维塔11 已经开启预订,将于年内量产;吉利旗下的高端纯电品牌几何于 5 月开启SUV车型几何 E的预售。新车型在快充体验、智能化体验上有进一步提升,或成为刺激 22 年国内需求高增
93、的核心驱动因素。(3)需求端:)需求端:C 端需求加速,端需求加速,哑铃式分布中代步、增换购需求凸显。哑铃式分布中代步、增换购需求凸显。特斯拉、新势力、自主品牌在新能源领域的持续发力提高了市场热度,C 端上险占比已超过 80%。结构上,新能源乘用车在 10 万元以下及 20 万元以上价格带渗透率表现突出,合计占新能源销量的 70%-80%。新能源乘用车在低端代步、中高端增换购市场的表现突出。 表表 2:部分省市地区新能源汽车刺激政策梳理部分省市地区新能源汽车刺激政策梳理 省市区省市区 补贴细则补贴细则 实施时间实施时间 北京市 对报废或转出本市注册登记在本人名下 1年以上的乘用车,在本市予不超
94、过 1万元/台补贴 06-0112-31 上海市 个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车,并购买纯电动汽车的,给予每辆车 10000元的财政补贴; 年内新增非营业性客车牌照额度 4万个 06-0112-31 上海嘉定 个人消费者购买新能源车,并在上海市内上牌的,给予购车补贴:车价 15 万元以下的给予 1万元补贴,车价15万元(含)以上的给予 2万元补贴 05-2812-31 行业研究深度报告 27 /95 敬请参阅尾页之免责声明 广东省 个人消费者购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车,给予 8000元/辆补贴; 报废旧车,购买新能源汽车的补贴 10000元/辆;
95、转出旧车,购买新能源汽车的补贴 8000元/辆 05-0106-30 深圳市 新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者,给予最高不超过 1万元/台补贴; 新增投放 2万个普通小汽车增量指标,通过专项摇号活动,面向仍在摇号且已参加 60期以上(含 60期)的“未中签申请人进行配置,中签者须购置符合条件的燃油车或新能源汽车(对购置新能源汽车的中签者,给予最高不超过 2万元/台补贴) 05-2312-31 深圳南山 根据购车发票金额(含税价)补贴新能源车 10000-25000元/辆; 根据消费者在后台成功上传资料系统登记时间,“逢干”申领用户对新能源汽车购车者额外发放 3万元云闪付消费
96、券 05-2008-31 深圳福田 根据车辆售价,补贴 5000-15000元/辆 4 月6月 深圳宝安 个人消费者在宝安区的汽车经销企业购买新能源小汽车新车,补贴 550016600元/辆,设置两轮抽奖,共1200个获奖名额最高叠加可获得 46600元补贴 04-2507-25 深圳龙华 购买 10万元(含)以上的新能源小汽车,可享受 500020000元/辆不等的补贴 04-2506-30 汕头市 企业销售 10万元及以上新能源轻型汽车,每台车给予 5000元资金补贴 05-0806-30 中山市 直购新能源车补贴 2000-12000元;以旧换新(新能源车)补贴 300013000元;以
97、摩换汽(新能源车)补贴1000022000元 05-2012-31 山东省 对在省内购置新能源乘用车(二手车除外)并上牌的个人消费者根据车价每辆发放 3000-6000元不等消费券。以报废旧车购置新车(二手车除外)的消费者,在前条基础上,每辆车发放的消费券金额增加 1000元 05-2206-30 河南安阳 凡在安阳市市辖区内注册登记的限额以上汽车销售企业(4S店、直营店)购置新乘用车的消费者,购买新能源车将获得每车营店)购置新乘用车的消费者,购买新能源车将获得每车 20006000元不等的政府补贴 04-0106-30 湖北省 实施汽车以旧换新专项行动,对报废或转出个人名下湖北号牌旧车,同时
98、在省内购买新车并在省内上牌的个人消费者给予补贴:报废旧车并购买新能源汽车的补贴 8000元/辆;转出旧车并购买新能源汽车的补贴5000元/辆 6 月12月 江西省 以摇号抽奖的方式,奖金池 1000万元,对在“消费季活动”期间购买新能源新车的个人消费者予以奖补。全省共抽取产生 2000名中奖者,每名奖补 5000元 05-0107-31 山西太原 对从太原境内汽车销售商购置新能源车,根据购车发票补贴 30006000元/台 05-0107-01 山西晋中 根据车辆售价,购买新能源汽车的消费者分别补贴 3000-6000元/台 06-1512-31 山西运城 根据车辆售价,购买新能源汽车的消费者
99、分别补贴 3000-6000元/台 05-2807-30 山西临汾 根据车辆售价,购买新能源汽车的消费者分别补贴 3000-6000元/台 06-1512-31 吉林长春 在长春市内限上汽车销售企业购买 5万元及以上乘用车、微型或轻型货车(非营运车辆,包括新能源车购置,不包括二手车交易)的,享受 2000元一 6000元不等的补贴 05-2109-21 资料来源:第一电动、招商银行研究院 行业研究深度报告 28 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 39:中国新能源汽车中国新能源汽车销量分析(销量分析(万万辆)辆) 资料来源:中国汽车工业协会,招商银行研究院 5.3.动力电池:头部强者恒强,二
100、线胜负未分 动力电池行业属于新能源汽车产业链中游环节,行业景气度随下游新能源汽车行业波动。受益于下游新能源汽车市场需求爆发式增长,动力电池行业也迎来大爆发,2022年1-5月,我国动力电池累计装机量达到 83.1 GWh,累计同比增长 100.8%。随着国内新能源汽车市场逐步走向成熟,更多细分市场将进一步塑造动力电池市场格局。随着新能源汽车产品多样化,预计不同地域使用的动力电池种类也会不尽相同,因此 2022 年中国新能源汽车市场预期将更加细分,在短程低速或中短程电动车市场中,磷酸铁锂电池很可能维持主流地位,但对长程或其他用途车辆而言,三元电池仍有望维持一定优势。 43.133.448.429
101、.944.701020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022 行业研究深度报告 29 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 40:中国动力电池中国动力电池 2015-2021 装机量(装机量(GWh,%) 资料来源:中国动力电池产业创新联盟,招商银行研究院 图图 41:2017-2022 年我国动力电池配套装机企业数量年我国动力电池配套装机企业数量 资料来源:中国动力电池产业创新联盟,招商银行研究院 动力电池行业参与者众多,头部份额集中动力电池行业参与者众多,头部份额集中。动力电池企业大多由原来消费类锂离子电池生产企业转型而来,整
102、个行业在过去 5年已经经历了洗牌,能够配套车型的动力电池企业数量已经大幅减少,截止 2022年 5月,我国能够实现动力电池配套的企业不足 50家。动力电池行业份额已经向头部集中,目前宁德时代以接近 50%的市场份额遥遥领先,行业 CR5份额已经超过 85%。 16.528.336.4357.0262.1663.65154.49343%72%29%57%9%2%143%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201401601802015201620172018201920202021装机量同比增长率8175564947430102030405
103、060708090201720182019202020212022年5月 行业研究深度报告 30 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 42:2021 年中国动力电池装机量格局年中国动力电池装机量格局 图图 43:2022 年年 1-5 月月中国动力电池装机量格局中国动力电池装机量格局 资料来源:中国动力电池产业创新联盟,招商银行研究院 资料来源:中国动力电池产业创新联盟,招商银行研究院 磷酸铁锂磷酸铁锂逆袭逆袭,优质二线企业,优质二线企业开始开始崛起。(崛起。(1)技术层面)技术层面:2022年 1-5月,我国动力电池装机量共计 83.1 GWh,同比大增 100.8%。其中三元电池累计装机
104、量为 34.0GWh,占比 40.9%,磷酸铁锂累计装机量为 49.0GWh,占比 58.9%,符合我们前期关于磷酸铁锂回暖趋势的研判,预计 2022 年全年磷酸铁锂占比有望维持在 5055%之间。(2)竞争格局层面)竞争格局层面:宁德时代市场份额由 2021 年的 52.1%略微降至 47.1%左右,部分二线优质电池企业份额有所上升,如中航锂电从 5.9%升至 8.1%,亿纬锂能从 1.9%升至 2.3%,欣旺达从 1.3%升至 2.2%,符合我们前期关于优质二线电池企业崛起,未来动力电池行业大概率呈现一超多强格局的研判。 图图 44:主流动力电池厂商产能规划(主流动力电池厂商产能规划(GW
105、h) 图图 45:2021 年年主流主流动力电池动力电池厂商产能利用率情况厂商产能利用率情况 资料来源:起点锂电、招商银行研究院 资料来源:起点锂电、SNE Research、招商银行研究院 动力电池厂商不断扩产,名义产能持续过剩,优质产能仍然稀缺动力电池厂商不断扩产,名义产能持续过剩,优质产能仍然稀缺。根据起点锂电统计,国内主流动力电池企业 2025年产能总规划已超 2800 GWh(需注意:考虑到设备检修、电芯型号切换等,实际产能仅为规划产能的 80%左右),因此如果国内动力电池企业仅靠国内市场,大概率还是会产能过剩。对于动力电池供给端而言,不是所有企业均能享受行业增长红利,从主流动力电池
106、厂商的产能利用率数据来看,头部厂商(如松下和宁德时代)以及优质的二线厂商宁德时代宁德时代, , 52.1%52.1%比亚迪比亚迪, , 16.2%16.2%中航锂电中航锂电, , 5.9%5.9%国轩高科国轩高科, , 5.2%5.2%LGLG新能源新能源, , 4.0%4.0%蜂巢能源蜂巢能源, , 2.1%2.1%亿纬锂能亿纬锂能, , 1.9%1.9%塔菲尔塔菲尔, , 1.9%1.9%孚能科技孚能科技, , 1.6%1.6%欣旺达欣旺达, , 1.3%1.3%其他其他, , 7.8%7.8%宁德时代宁德时代, , 47.1%47.1%比亚迪比亚迪, , 22.6%22.6%中创新航中创
107、新航, , 8.1%8.1%国轩高科国轩高科, , 5.0%5.0%蜂巢能源蜂巢能源, , 2.4%2.4%亿纬锂亿纬锂能能, , 2.3%2.3%欣旺达欣旺达, , 2.2%2.2%孚能科技孚能科技, , 2.0%2.0%LGLG, , 1.8%1.8%瑞浦兰钧瑞浦兰钧, , 1.0%1.0%其他其他, , 5.6%5.6%050010001500200025003000202020212022E2023E2024E2025E32.6%57.1%26.3%70.7%14.3%5.4%27.6%52.2%44.1%16.1%22.4%18.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0
108、501001502002021年产能2021年产量利用率 行业研究深度报告 31 /95 敬请参阅尾页之免责声明 (如中航锂电)的产能利用率仍处于前列。我行还是需择优合作,并重点关注电池企业在技术实力、客户结构、资源布局、产品结构和产能规划等方面的综合竞争力,研判其现有市场份额是否保持或提升。届时就算出现产能过剩,也属行业共性问题,优质电池企业仍可保持一定的市场份额和营收规模,不影响其与商业银行的合作。 行业研究深度报告 32 /95 敬请参阅尾页之免责声明 6.通信:行业保持稳步发展,数字经济成为未来方向 电信运营行业稳步发展,新兴数字化业务实现快速增长电信运营行业稳步发展,新兴数字化业务实
109、现快速增长。2022 年 1-5 月份,我国电信业务收入达到 6650 亿元,同比增长 8.5%,实现自 2017 年来的最高速增长水平。固定互联网宽带、移动数据流量等传统电信业务平稳增长,云计算、大数据、数据中心等新兴数字化服务快速发展,2022 年 1-5 月新兴数字化业务实现相关业务收入 1283 亿元,同比增长 34.3%,在电信运营业务收入占比提升至 19.3%。其中,数据中心、云计算、大数据业务同比增长分别为 19%、131.8%和 55.7%。 图图 4646:国内电信运营业务收入:国内电信运营业务收入 图图 4747:国内电信运营新兴业务收入:国内电信运营新兴业务收入 资料来源
110、:工信部,招商银行研究院 资料来源:工信部,招商银行研究院 资本支出转向,资本支出转向,5G5G 基站投资规模略降基站投资规模略降。三大运营商 2021 年年报显示,三大运营商 2022 年资本开支都有不同幅度的提升,但 5G 方面投资都有所下降。中国移动 2022 年预计资本开支 1852 亿元,同比增长 1.3%,其中 5G 相关资本开支约 1100 亿元,同比下降 3.5%。中国电信 2022 年预计资本开支为 930 亿元,同比增长 6.9%,其中 5G 相关资本开支约 340 亿元,同比下降 10.5%。中国联通 2022 年预计资本开支估算约 744 亿元,同比增长 7.9%,中国
111、联通未公布 5G 投资规模,但鉴于执行与中国电信共建共享方针,预计其 5G 相关投资呈下行趋势的可能性也较大。从三大运营商公布的 5G 基站建设目标来看,预计2022 年新建超过 67 万个基站,累计将开通超过 209 万个基站。 布局新未来,逐步加大数字经济和科技创新的投资力度布局新未来,逐步加大数字经济和科技创新的投资力度。2022 年,三大运营商同时加大云计算和数字经济领域的投资力度。中国移动将全面推动算力网络建设,年度投资 480 亿元,计划新增 4.3 万个 IDC 机架,加快布局热点中心云,按需建设边缘云,计划新增云服务器 18 万台。中国电信将加强对产业数字化的投资,年度投资 2
112、79 亿元,同比增长 62%,其中 IDC 预计投入 65 亿元,66508.50%0%2%4%6%8%10%0200040006000800010000120001400016000201720182019202020212022年1-5月电信业务收入增速(亿元)128334.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500201720182019202020212022年1-5月新兴业务收入增速(亿 行业研究深度报告 33 /95 敬请参阅尾页之免责声明 目标新增 4.5 万个机架,算力投入 140 亿元,计划新增云服务器 16 万台。中国联通
113、方面也宣布,适度增加“东数西算”网络投资,以建设新型数字信息基础设施行动计划为牵引,适度超前打造创新产品核心竞争力。 图图 4848:国内电信运营商资本开支:国内电信运营商资本开支 图图 4949:国内:国内 5G5G 基站建设规模基站建设规模 资料来源:Wind,运营商公告,招商银行研究院 资料来源:工信部,招商银行研究院 加快“双千兆”建设,千兆宽带用户和加快“双千兆”建设,千兆宽带用户和 5G5G 用户规模持续扩大。用户规模持续扩大。截至 2022年 5 月末,三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达 5.59 亿户,比上年末净增 2289 万户。其中,千兆及以上接入速率的固定互联网宽带接
114、入用户达5591 万户,比上年末净增 2135 万户。截至 2022 年 5 月末,三大运营商的移动电话用户总数达 16.6 亿户,比上年末净增 1966 万户。其中,5G 移动电话用户达 4.28 亿户,比上年末净增 7334 万户,占移动电话用户的 25.8%,占上年末提高 4.2 个百分点。“双千兆”网络渗透率的提升将有助于构建 5G 云网融合新型基础设施,对垂直行业数字化转型的提供动力。 物联网业务快物联网业务快速发展,物联网用户即成为运营商最大客群速发展,物联网用户即成为运营商最大客群。三大运营商的蜂窝物联网用户规模持续快速扩大,根据工信部披露的数据,截至2022年5月末,三家基础电
115、信企业发展蜂窝物联网终端用户 15.9 亿户,比上年末净增1.96亿户。蜂窝物联网终端用户规模快速接近移动电话用户,两者规模差缩小至 6751 万户,占移动网终端连接数的比重已达 49%。三大运营商物联网终端现阶段主要应用于智慧公共事业、智能制造、智慧交通等领域,随着物联网应用场景的不断涌现,物联网行业有望成为运营商新的业务增长点。 3826 -30%-20%-10%0%10%20%0100020003000400050002010201120122013201420152016201720182019202020212022E资本开支资本开支增速(亿670102030405060708020
116、19202020212022E(万站) 行业研究深度报告 34 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 5050:千兆宽带用户规模快速:千兆宽带用户规模快速扩大扩大 图图 5151:物联网连接保持高速增长:物联网连接保持高速增长 资料来源:工信部,招商银行研究院 资料来源:工信部,招商银行研究院 通信设备公司业绩稳健,盈利能力将显著提高通信设备公司业绩稳健,盈利能力将显著提高。以申万通信设备行业 81 家A 股上市公司为基础,2022 年一季度营收和归母净利润显著增长,其中营业收入 1164 亿元,同比增长 18.2%;归母净利润 55 亿元,同比增长 19.1%。虽然受到疫情反复影响和上游原材
117、料涨价等因素干扰,受到下游运营商保持稳定资本开支和海外运营商 5G 建设开启的利好因素,国内通信设备公司在 2022 年一季度表现亮眼,预计 2022 年全年通信设备行业盈利能力持续提升。 图图 5252:通信设备行业公司营业收入:通信设备行业公司营业收入 图图 5353:通信设备行业公司归母净利润:通信设备行业公司归母净利润 资料来源:Wind,招商银行研究院 资料来源:Wind,招商银行研究院 559101000200030004000500060002021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022
118、年2月2022年3月2022年4月2022年5月(万户)15.9 0%5%10%15%20%25%30%051015202021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月物联网终端用户增速(亿1164 18.2%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600020182019202020212022Q1营业收入增速(亿55 19.1%-60%-10%40%90%05010015020182019202020212022Q1归母净利润增速(
119、亿 行业研究深度报告 35 /95 敬请参阅尾页之免责声明 7.集成电路:消费类去库存压力增大,关注汽车类等景气赛道 7.1 消费端需求静待复苏,服务器/汽车仍然高景气 根据 SIA 数据,2021 年全球半导体市场总额为 5560 亿美元,绝大多数半导体需求是由消费者最终购买的产品驱动。按应用领域划分,计算机、通信、汽车、消费、工业、政府所占比例分别为 31.5%、30.7%、12.4%、12.3% 、 12.0%、1.0%。与 2020 年相比,下游应用领域份额基本保持稳定,汽车领域上升1.0pcts;PC与通信领域分别下降-0.8、-0.5pcts;工业与政府领域占比无明显变化。整体绝大
120、多数半导体需求是由消费者最终购买的产品驱动,例如笔记本电脑或智能手机。因此,我们分别对智能手机、PC、汽车/新能源汽车、服务器等终端市场对半导体下游需求进行跟踪分析。 图图 5454:全球半导体市场不同应用领域占比:全球半导体市场不同应用领域占比 资料来源:SIA,招商银行研究院 智能手机:受疫情、通胀等因素影响,智能手机:受疫情、通胀等因素影响,22H1全球手机需求疲软,全球手机需求疲软,618国内国内手机线上销量同比下滑,产业链库存仍处于高位。手机线上销量同比下滑,产业链库存仍处于高位。根据 Omdia 数据,22Q1 全球智能手机出货量同比-9%,其中中国表现最弱,同比-14%。从 22
121、Q2 来看,预计海内外手机需求依然不振,渠道库存仍然处于高位,根据 5 月国内市场手机出货量2080.5万部,同比下降9.42%,其中5G手机渗透率已经达到高位,占同期手机出货量的 85.3%。 31.50%30.70%12.40%12.30%12%1%计算机通信汽车消费工业政府 行业研究深度报告 36 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 5555:全球手机销量季度同比(百万部):全球手机销量季度同比(百万部) 资料来源:Omdia,招商银行研究院 PC:疫情居家经济驱动的行业景气已结束,:疫情居家经济驱动的行业景气已结束,22Q1 全球出货量增速转负,全球出货量增速转负,展望后续展望后续
122、PC出货量增速或持续放缓。出货量增速或持续放缓。根据 IDC数据,20Q2-21Q1全球 PC出货量同比加速增长,但 21Q2 同比增速开始明显下滑,21Q2 以来增速保持下 降趋势,22Q1 全球出货量已经开始下降,增速为负,同比-4.14%/环比-13.12%。 图图 5656:全球:全球 P PC C 销量季度同比(百万部)销量季度同比(百万部) 资料来源:IDC,招商银行研究院 汽车汽车/新能源车:新能源车:根据高工产业研究院(根据高工产业研究院(GGII)发布的数据,)发布的数据,2022 年年 1-5月,全球新能源汽车合计销量约月,全球新能源汽车合计销量约 320 万辆,同比增长万
123、辆,同比增长 66%,行业维持高速增,行业维持高速增长。长。在新能源车电气化与智能化的趋势下,每辆车对汽车芯片的需求也越来越多,预计 2022 年单车搭载芯片数量高达 1459 颗,随着新能源车销量同比激增,汽车芯片景气度将进一步提升。 7655.149.537.838.297.1353.773.856.442.425.324.186308050100150200250300350400三星苹果小米OPPOVIVO其他共计21Q122Q12026319234129446873447318598823851825815816137447423554419279800640200004000060
124、00080000100000联想惠普戴尔苹果华硕其他共计21Q122Q1 行业研究深度报告 37 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 5757:2 2012012- -20222022 年每辆汽车搭载芯片数量年每辆汽车搭载芯片数量 资料来源:德勤分析,招商银行研究院 服务器:全球服务器季度出货量同比稳健增长,服务器芯片拉货力度仍然服务器:全球服务器季度出货量同比稳健增长,服务器芯片拉货力度仍然较强。较强。服务器指标股信骅(全球服务器 BMC 芯片龙头)2022 年 5 月营收达到 4.66亿新台币,同比增长52.7%,同环比保持稳健增长表明下游服务器厂商的拉货力度以及服务器景气较高。2022
125、 年市场驱动因素如下:年市场驱动因素如下: (1) 边缘服务器:随着公司开始在设备中启用芯片到云的功能,并且 5G 部署使物联网用例渗透到所有垂直行业。 (2) 元宇宙:启用元宇宙的基础设施支出将为服务器提供动力,因为它们是元宇宙的构建块。主要的互联网公司和超大规模企业已经详细说明了他们在元界基础设施上的支出计划。 (3) 超级计算:许多企业正在构建自己的超级计算机,以开发能够向消费者释放 Web3.0 的软件。 (4) 服务云化:许多服务越来越多地从早期基于设备的产品转向基于云的产品,设备存储和计算需求由基于云的服务来满足。 438580934567813145902004006008001
126、000120014001600201220172022F单位:个传统燃油车新能源汽车 行业研究深度报告 38 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 5858:全球服务器营收(十亿美元):全球服务器营收(十亿美元) 资料来源:Counterpoint,招商银行研究院 2022H2 不同领域将进一步分化,根据全球第一大代工厂台积电最新业绩指引,消费电子领域如智能手机与个人 PC 相关芯片库存依然较高,2022H2和 2023H1 消费电子芯片库存将持续调整。与此同时预计服务器与汽车自动驾驶等高性能计算将成为 2022H2 增长的主要引擎。 7.2 全球晶圆厂扩产趋势明显,大陆新增产能尤为可观,拉动
127、半导体材料及设备需求 全球晶圆厂扩产趋势明显,大陆新增产能尤为可观,拉动半导体材料及设备需求。根据SEMI数据显示,2017-2020年全球新增半导体产线共计62条,其中中国大陆有 26条产线,占比超 40%。此外,全球半导体制造商将于 2021 年底前开始建设 19 座新的高产能晶圆厂,并在 2022 年再开工建设 10 座,以满足市场对芯片的加速需求。其中,中国和中国台湾地区将各建有 8 座,处于全球新建晶圆厂数量领先地位,其次是美洲紧随其后,共建有 6 座。在 8 英寸晶圆方面,SEMI预计2021年全球8英寸晶圆厂设备支出将进一步扩大,逼近 40 亿美元,而中国大陆将以 200mm 的
128、产能居全球领先地位,其市场份额将达到 18,其次是日本和中国台湾地区,分别达到 16。全球晶圆厂扩产背景下,中国大陆作为晶圆制造产能的新兴领域,将进一步拉动上游半导体材料及设备需求。 87.183.894.595.5111.702040608010012020182019202020212022F 行业研究深度报告 39 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 5959:20212021- -20222022 全球晶圆厂新建计划全球晶圆厂新建计划 资料来源:SEMI,招商银行研究院 2022年年H2不同领域出现分化,但行业景气度不变。不同领域出现分化,但行业景气度不变。消费电子如手机及PC销量下
129、滑,影响消费电子芯片赛道,同时汽车电子及服务器领域对芯片需求出现激增,国内及海外晶圆厂也积极扩产。2022 年 Q1 不同领域芯片公司库存周转天数均同比上升,我们预计 2022年 H2“缺芯”现象将进一步缓解,但不会出现整体产能过剩现象。原因如下: 1. 集成电路行业是非常成熟的行业,产业链配合紧密,晶圆厂扩产是以下游公司预付款为前提,不会盲目扩张。目前大部分晶圆厂已经售罄未来两到三年产能。 2. 性能提升带来的制造步骤增多:集成电路性能越来越强大,制造工序复杂化,单位时间生产集成电路数量逐渐减少。 3. 需求强劲:随着新能源车的高速发展,2022 年汽车芯片如微控制器、功率半导体等领域仍将保
130、持供不应求的状态。 5642113221110123456789中国大陆中国台湾美洲欧洲&中东日本韩国20212022 行业研究深度报告 40 /95 敬请参阅尾页之免责声明 图图 6060:中国上市芯片公司:中国上市芯片公司 2 2022022 年年 Q Q1 1 库存周转天数库存周转天数 T TOP10OP10 资料来源:各上市公司公告,招商银行研究院 Gartner 预计全球芯片供需将于 2022 年 4 季度达到平衡,大部分领域将不再出现“缺芯”现象。 图图 6161:全球芯片库存指标预测:全球芯片库存指标预测 资料来源:Gartner,招商银行研究院 1645.21046.46885
131、.58603.22546.32486.13473.56455.81433.7354.74328.60%641.20%167.90%53.50%165.20%32%103.40%79.50%128.70%9.30%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%0200400600800100012001400160018002022年Q1环比增加 行业研究深度报告 41 /95 敬请参阅尾页之免责声明 8.软件:上半年受疫情影响增速下滑但仍保持正增长,下半年景气度将明显恢复 8.1 2022 年 1-5 月软件行业收入由于疫情增速下滑
132、,但仍保持两位数增长 工信部数据显示,2022 年 15 月份,我国软件业务收入 36184 亿元,同比增长 10.6%,增速较 2021 年全年下滑了 5.8 个百分点,但仍保持了 10%左右的两位数增长,体现了软件行业的发展韧性。 我们认为疫情反复导致今年 15 月全国 GDP 增速较低是今年前五个月软件业务收入增速放缓的主要原因。 观察 20142021 年的国内软件业收入增速和 GDP 增速,我们可以发现软件行始终保持两位数增长,同时和全国的 GDP 增速呈明显的正相关,这是由于软件行业当前已经渗透到国民经济的各个领域,其收入和各行各业的发展情况密切相关。 国家统计局的数据显示, 20
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