黄金珠宝行业深度：培育钻演绎从上游马太效应到下游渠道价值重估-220802（17页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！饰品/行业深度分析报告/2022.8.2 培育钻演绎培育钻演绎，从从上游马太效应上游马太效应到到下游渠道价值重估下游渠道价值重估 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好(首次首次)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告相关报告 黄金珠宝行业深度 核心观点 培育钻石行情演绎：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠培育钻石行情演绎：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠道价值重估。道价值重估。1）海外

2、库存周期启动：海外需求从 0 到 1，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期启动：行业扩产马太效应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期启动：国内需求从 0 到1，供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情启动；4）国内渗透率周期：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透率大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。培育钻业务重塑渠道价值培育钻业务重塑渠道价值：产品搭台，渠道：产品搭台，渠道重估重估。珠宝首饰产品重线下门店消费，渠道价值凸显，多原因导致：产品货值

3、高；需求个性化；体验型决策（触摸、佩戴、观察、比较）。新型培育钻品牌拓展业务的核心制约因素是渠道短板。老牌黄金珠宝企业经历黄金发展十年，龙头渠道快速扩张，线下门店普遍扩张至 4000-5000 家左右，预计两类珠宝品牌有望借助培育钻业务实现弯道超车：黄金行业渠道龙头；时尚珠宝品牌。培育钻业务培育钻业务带来业绩增厚和盈利增强带来业绩增厚和盈利增强：培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高性价比优势会放大渠道价值，高盈利空间会重估渠道价值。渠道价值重估将成为下一轮主题性因素。培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润，改善过往黄金珠宝企业利润率低的情况。保守状态下，假设店均年销售100ct 培育钻

4、，以 0.3ct 饰品为主，则有：1）品牌方：直营&加盟渠道同时推进，增量利润可观，直营门店店均可增厚毛利 81 万元/年，加盟门店店均可增厚毛利 32 万元/年；2）加盟商：缩短单店投资回收期，店均可增厚毛利 45 万元/年。投资建议：投资建议：我国珠宝行业经历黄金发展十年，头部品牌渠道优势稳固，传统黄金主业稳健增长，引入培育钻产品将贡献增量业绩，重新发掘渠道价值。我国作为培育钻毛坯第一大供应国，生产端优势明显，C 端消费需求亟待挖掘，建议关注两条投资路线：1）对于上游而言，马太效应处在加强周期，可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能，因此上游的景气周期还处于前半程。继续推荐力量钻石（

5、301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH），四方达（300179.SZ）、国机精工（002046.SZ）；2）对于下游而言，培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开，静待品牌介入，建议布局板块性机会，长期利好一体化龙头，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，品牌推进力度不及预期，疫情影响线下消费。-27%-20%-14%-8%-2%4%饰品沪深30

6、0 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.珠宝板块：渠道扩张推动行业持续扩容珠宝板块：渠道扩张推动行业持续扩容 .4 4 1.1.1.1.黄金消费拉动珠宝市场复苏黄金消费拉动珠宝市场复苏 .4 4 1.2.1.2.国内珠宝品牌以加盟运营为主国内珠宝品牌以加盟运营为主 .5 5 1.3.1.3.不同品牌盈利路径差异较大不同品牌盈利路径差异较大 .6 6 1.4.1.4.珠宝加盟店投资回收期约珠宝加盟店投资回收期约 4 4-1010 年年 .7 7