新强联-风电轴承国产替代龙头产能扩张打开成长空间-220729（29页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。风电轴承国产替代龙头，产能扩张打开风电轴承国产替代龙头，产能扩张打开成长空间成长空间 大大 MMWW 风电轴承技术国内领先风电轴承技术国内领先，海风放量有望深度受益海风放量有望深度受益：新强联主营大型回转支承产品，覆盖风电、海工、盾构机领域，其中风电贡献收入占比超过 85%。公司已实现 1.5-5.5MW 变桨偏航轴承和2.X-4.X/5.5/6.25MW 主轴承的批量化供应，根据公司招股书，公司率先批量生产大 MW 直驱风机三排圆柱滚子主轴承，填补国内市场空白，也是国

2、内率先使用无软带淬火技术研发生产大 MW 双列圆锥滚子主轴承的龙头企业，处于行业领先地位。2020 年，新强联成功试制 7MW 直驱式双支承单列圆锥滚子主轴承；2022 年7 月 27 日，公司“12MW 海上抗台风型主轴承”成功下线，大 MW 海风轴承产品的成功开发，标志着新强联在全球风电轴承市场中，从技术跟随者转变为自主创新者。目前，公司具备 712MW 无软带圆锥滚子轴承生产能力，可为海上风电提供主轴承产品。根据 GWEC 预计，2022-2026 年，全球海风年新增规模有望由 8.7GW 增长至 31.4GW，CAGR 达 37.8%，中国是海风装机的重要市场之一，新强联有望深度受益于

3、海风装机放量。伴随新增伴随新增产能产能不断投产不断投产，高成长，高成长与与高盈利兼备高盈利兼备：公司上市以来共布局了三轮新增产能：第一轮第一轮 I IPOPO“2.0MW2.0MW 及以上风电配套轴承”及以上风电配套轴承”募投募投项目契合项目契合抢装风口，实现第一次跨越式成长抢装风口，实现第一次跨越式成长。2020 年，公司回转支承类产品产销量分别同比增长 151%、113%，收入、利润端分别实现同比增长 221%、325%；第二轮第二轮 2 2021021 年年定增定增布局布局 6 6900900 套套 3 3MWMW 及以上风及以上风电轴承产能，瞄准电轴承产能，瞄准大型化大型化趋势趋势，加

4、速高毛利加速高毛利主轴承主轴承产品产品放量放量。该项目计划 2022 年投产 50%，2023 年达产，预计新增大 MW 主轴承产能 1500个，是 2020 年销量的 1.6 倍，2022-2023 年处于产能释放阶段，有望加速优化公司产品结构，提升盈利能力，2022Q1 已初步显现，公司风电产品综合毛利率 36.1%，较 2021 年提升 4.5pct；第三轮第三轮 2 2022022 年可转年可转债债布局齿轮箱轴承布局齿轮箱轴承及精密部件新产品及精密部件新产品，有望有望开辟开辟全全新增长空间新增长空间。该项目预计 2024 年投产 30%，2025 年投产70%，2026 年达产，将实现

5、营收15.35 亿元，占2021 年公司收入的62%，毛利率水平约 34%，高于公司2021 年 30.8%的毛利率，有望进一步提升公司盈利能力。经我们测算，在市场扩容背景下，公司市占率有望持续提升。经我们测算，在市场扩容背景下，公司市占率有望持续提升。在仅考虑公司额定产能释放的情况下，2021-2025 年，新强联风电业务收入有望由 21.3 亿增长至 48.3 亿元，所覆盖的主轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承三大市场空间有望由 182 亿增长至262 亿，对应市占率由 11.7%增长至 18.4%。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 07 月月 29 日日 新强联新强联（300850

6、.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 基础件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 12 个月目标价：个月目标价：117.2 元元 股价（股价（2022-07-29）96.55 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）31,833.50 流通市值（百万元）流通市值（百万元）19,049.32 总股本（百万股）总股本（百万股）329.71 流通股本（百万股）流通股本（百万股）197.30 12 个月价格区间个月价格区间 77.15/243.83 元 Tabl e_C hart 股价